內(nèi)容提要：

　　1. 儲備棉5 月初輪出，保證市場有序供應(yīng)

　　2. 3 月棉花(12555,?0.00,?0.00%)進(jìn)口量同比繼續(xù)下降，優(yōu)勢逐漸喪失

　　3. 3 月紡織服裝出口增加，后期有望繼續(xù)改善

　　4. 通脹短期可控，經(jīng)濟(jì)有望緩慢復(fù)蘇

　　5. 5 月美棉或呈現(xiàn)震蕩之勢

　　后市展望：

　　5 月份國儲棉開始出庫，屆時市場供應(yīng)增大，而且輪出競拍底價以進(jìn)口棉和國產(chǎn)棉均值為基準(zhǔn)，國際市場和國內(nèi)市場聯(lián)動性將**的增強(qiáng)，如此將使國內(nèi)紡織原料成本與國際市場接軌，紡織及下游產(chǎn)品在國際市場競爭力增強(qiáng)，3 月份紡織服裝出口以及棉布出口情況大幅好轉(zhuǎn)便是一個新的開始，后期國內(nèi)需求或?qū)⒉粩喾€(wěn)定回暖。

　　4 月份棉花瘋狂拉漲，鄭棉由原來的深度貼水演變成現(xiàn)在的升水行情，短期上方空間有限，尤其是未來儲備棉有序出庫的背景下，市場供應(yīng)充足，而需求并未有效快速上升，棉價大漲缺乏現(xiàn)貨面的基礎(chǔ)，建議產(chǎn)業(yè)客戶后期關(guān)注期貨市場的遠(yuǎn)月合約的賣期套保機(jī)會。總體來看，棉花基本面在慢慢發(fā)生微妙的改善，投機(jī)資金謹(jǐn)慎沽空，建議以回調(diào)多單參與為主。

　　一 4 月行情回顧與分析

　　截止4 月26 日，如圖1 所示，4 月的期貨市場可以用癲狂來描述也不過為，各個板塊聯(lián)袂上漲。對于鄭棉而言，也是迎來了久違的春天，一個月時間基本收復(fù)了去年整年的跌幅，超出了所有現(xiàn)貨企業(yè)的意料。在期貨的暴漲帶動下，現(xiàn)貨報價也是跟隨上漲，月度漲幅*低超過500 元/噸，而同期期貨漲幅卻達(dá)到驚人的3000 元/噸。究其原因，可謂是天時地利，一方面國家宣布控制儲備棉輪儲量，另一方面正好商品市場集體回暖，加上投機(jī)資金的推動，造就了棉花這波大行情。但是，暴漲的行情能不能延續(xù)延續(xù)？這有待考究。

　　圖1：4 月國內(nèi)主要商品漲跌幅一覽 (截止4 月22 日)? 圖2：4 月內(nèi)外棉聯(lián)袂上漲

　　資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心；文華財經(jīng)?? 資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心；文華財經(jīng)

　　二 基本面重要影響因素分析

　　2.1 儲備棉5 月初輪出，保證市場有序供應(yīng)

　　在近期棉花行情飆漲的背景下，為了維持市場價格穩(wěn)定，國家發(fā)改委于4 月20 日下午緊急召集有關(guān)部門研究，會議明確，目前2015/16 年度儲備棉預(yù)計投放的200 萬噸應(yīng)該會滿足市場需求，但是如果在新棉上市前市場需求增大、出現(xiàn)大的供應(yīng)缺口的話，2015/16 年度儲備棉投放量可在原有200 萬噸的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加投放量。目前儲備棉投放各項準(zhǔn)備工作有序進(jìn)行，可保證每日3 萬噸投放量和出庫進(jìn)度，結(jié)構(gòu)基本是優(yōu)先輪出進(jìn)口棉，國產(chǎn)棉同步輪出。

　　5 月開始輪出，正常情況下每日儲備棉掛牌銷售數(shù)量不超過5 萬噸，具體輪出數(shù)量以實際成交為準(zhǔn)。如一段時期內(nèi)國內(nèi)外市場價格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當(dāng)加大掛牌銷售數(shù)量。儲存時間長的棉花優(yōu)先安排輪出。儲備棉輪出銷售底價隨行就市動態(tài)確定，原則上掛牌銷售底價與國內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價格掛鉤聯(lián)動，由國內(nèi)市場棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)和國際市場棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)各按50%的權(quán)重計算確定，每周調(diào)整一次。

　　總體上來看，儲備棉輪出的初衷以保證市場有序供應(yīng)為目的，且讓國內(nèi)市場和國際市場接軌，降低國內(nèi)紡織企業(yè)的原材料成本，提高下游產(chǎn)品在國際市場的競爭力，如此國內(nèi)紡織企業(yè)日子將越來越好過，需求也將逐漸改善。因此，在國家整體調(diào)控下，棉價大漲大跌的可能性減小，近期期貨市場大漲是年初深度貼水的回歸，后期漲幅有限。

　　2.2 3 月棉花進(jìn)口量同比繼續(xù)下降，優(yōu)勢逐漸喪失

　　據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計，2016 年3 月，我國進(jìn)口棉花5.79 萬噸，環(huán)比增加0.17 萬噸，增幅2.97%；同比減少7.0 萬噸，減幅54.73%。2015 年9 月-2016 年3 月，我國累計進(jìn)口棉花57.54 萬噸，同比減少43.42 萬噸，減幅43.01%。2016 年1-3 月，我國累計進(jìn)口棉花20.97 萬噸，同比減少23.85 萬噸，減幅53.21%。

　　從圖3、圖4 可以看出，今年進(jìn)口棉單月進(jìn)口量相比往年大幅度下降，內(nèi)外棉價格也幾乎已經(jīng)平水，所以進(jìn)口棉的價格優(yōu)勢幾乎已經(jīng)不再顯現(xiàn)了，現(xiàn)在每個月已經(jīng)不足10 萬噸的水平，可以說，進(jìn)口棉對國產(chǎn)棉在量上的沖擊已經(jīng)下降到很低的水平，國家發(fā)放僅有的配額企業(yè)也是用來采購高等級的進(jìn)口棉，后期國內(nèi)消費(fèi)的重點(diǎn)仍然在國產(chǎn)棉上。而在新棉上市之前，國內(nèi)供應(yīng)很大程度上都要依靠國家輪出，輪儲的價格內(nèi)外聯(lián)動，可以預(yù)見，今年棉花內(nèi)外市場將是聯(lián)動*強(qiáng)的一年。

　　圖3：進(jìn)口棉數(shù)量繼續(xù)延續(xù)下降趨勢 圖4：內(nèi)外棉價格繼續(xù)縮小

　　資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；中國棉花協(xié)會 資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；中國棉花協(xié)會

　　2.3 3 月紡織服裝出口增加，后期有望繼續(xù)改善

　　海關(guān)總署*新數(shù)據(jù)顯示，2016 年3 月，我國出口紡織品服裝約168.52 億美元，同比增加34.10%，環(huán)比增加7.63%。其中出口紡織紗線、織物及制品79.23 億美元，同比增加34.78%，環(huán)比增加30.25%；出口服裝及衣著附件89.29 億美元，同比增加33.50%，環(huán)比減少6.75%。2016 年1-3 月，我國累計出口紡織品服裝566.41 億美元，同比減少5.26%，其中出口紡織物234.56 億美元，同比減少2.24%；出口服裝331.85 億美元，同比減少7.28%。從數(shù)據(jù)來看，沉寂已久的紡織市場，終于在這里看到了一道曙光，呈現(xiàn)出一番低調(diào)的旺季之勢，當(dāng)然，這跟今年開局棉價大跌分不開。前面已經(jīng)分析，后期國內(nèi)消費(fèi)主要依賴于國產(chǎn)棉，而國產(chǎn)棉又靠國家輪出，輪出價格又根據(jù)內(nèi)外棉均價為基準(zhǔn)，所以后期國內(nèi)紡織業(yè)原料成本跟國際接軌，紡織服裝在國際市場競爭力增強(qiáng)，從這個角度來看，后期我國紡織服裝出口狀況將有望繼續(xù)改善。

　　2.4 通脹短期可控，經(jīng)濟(jì)有望緩慢復(fù)蘇

　　根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2016 年3 月CPI 同比上漲2.3%，漲幅與上月持平，環(huán)比下降0.4%，總體表現(xiàn)低于市場預(yù)期。從環(huán)比看，3 月份CPI 環(huán)比下降0.4%，主要是受鮮活食品和部分服務(wù)項目價格回落的影響；從同比看，3 月份CPI 同比漲幅與上月相同，部分分類漲幅較高，鮮菜價格同比上漲較多，漲幅達(dá)35.8%，豬肉價格同比上漲28.4%。3 月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，比上月上漲0.5%，是2014 年1 月份以來的首次上漲。綜上所述，國內(nèi)物價仍然處于上漲的過程中，而這里也有大宗商品上漲的功勞。

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布3 月份制造業(yè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，3 月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月上升1.2 個百分點(diǎn)，重回擴(kuò)張區(qū)間，從數(shù)據(jù)上看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了一些積*變化，當(dāng)然，仔細(xì)來看，PMI 成分中主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)為55.3%，高于上月5.1 個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月高于臨界點(diǎn)，價格的回升對相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)起到了一定拉動作用。總體上來看，實體經(jīng)濟(jì)活性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出觸底回暖的跡象。

　　圖5： 3 月CPI 維持穩(wěn)定 圖6：3 月PMI 大幅回升

　　資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心，Wind 資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心，Wind

　　三 期貨市場及資金面分析

　　3.1 5 月美棉或呈現(xiàn)震蕩之勢

　　如下圖所示，截止4 月19 日，CFTC 棉花總持倉為233046 手，較上月同期259955 手減少26909 手，如下圖所示，究其仔細(xì)，非商業(yè)多頭頭寸略有增加，但非商業(yè)空頭頭寸大幅下降，同時套利頭寸也下降，表明投機(jī)空頭資金開始套利市場；商品多頭頭寸也伴隨著減少，表明美棉價格上漲時實體買期保值頭寸減少，總體來看，CFTC 基金持倉是減少的，主要減少頭寸是來自非商業(yè)空頭。中國5 月份開始儲備棉輪出，屆時國內(nèi)供應(yīng)增加，對進(jìn)口棉依賴程度減少，將對國際市場會帶來一定負(fù)面沖擊。同時，印度同樣處于去庫存的大環(huán)境之中，但其他國家新棉會出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)，新一年國際市場可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺的情況。從這方面來判斷，國際棉價階段性應(yīng)該不會出現(xiàn)新的低點(diǎn)，但繼續(xù)上漲的空間也有限，5 月份底部振蕩的概率較大。

　　圖7：基金總持倉維持穩(wěn)定 圖8：CFTC 基金凈多頭寸維持穩(wěn)定

　　資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心；CFTC 資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心；CFTC

　　四 總結(jié)及后市展望

　　5 月份國儲棉開始出庫，屆時市場供應(yīng)增大，而且輪出競拍底價以進(jìn)口棉和國產(chǎn)棉均值為基準(zhǔn)，國際市場和國內(nèi)市場聯(lián)動性將**的增強(qiáng)，如此將使國內(nèi)紡織原料成本與國際市場接軌，紡織及下游產(chǎn)品在國際市場競爭力增強(qiáng)，3 月份紡織服裝出口以及棉布出口情況大幅好轉(zhuǎn)便是一個新的開始，后期國內(nèi)需求或?qū)⒉粩喾€(wěn)定回暖。

　　4 月份棉花瘋狂拉漲，鄭棉由原來的深度貼水演變成現(xiàn)在的升水行情，短期上方空間有限，尤其是未來儲備棉有序出庫的背景下，市場供應(yīng)充足，而需求并未有效快速上升，棉價大漲缺乏現(xiàn)貨面的基礎(chǔ)，建議產(chǎn)業(yè)客戶后期關(guān)注期貨市場的遠(yuǎn)月合約的賣期套保機(jī)會。總體來看，棉花基本面在慢慢發(fā)生微妙的改善，投機(jī)資金謹(jǐn)慎沽空，建議以回調(diào)多單參與為主。