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??? 去年底今年初以來，國內大多數商品都經歷了一波強勢反彈，尤以黑色、化工*為矚目，而農產品(行情13.51 +1.73%,買入)則整體偏弱，這其中*弱的要數棉花了，既然這波商品的反彈跟宏觀跟增加流動性跟券商系資金涌入商品市場不無關系，那么作為創了歷史新低的國內棉花，有沒有可能迎來一個“小”春天呢？

　　我們可以注意到，鄭棉指數在不斷創新低的過程中，持倉一直處于增加狀態，2015年9月鄭棉指在12500元/噸一線，持倉是40萬手，10月底鄭棉指數跌到12000元/噸以下后，持倉增加到60萬手，今年2月中到2月底鄭棉指數從10600元/噸跌至10000元/噸以下*低至9990元/噸時，持倉快速增加到90萬手，此后鄭棉指數在10000-10500元/噸間震蕩，持倉一直維持在90萬手以上水平，*高時超過100萬手。而歷史上鄭棉經歷過兩次持倉高峰，*高持倉達到過90萬的水平，一次是2011年8月，***的棉花過山車行情收尾階段，另一次是2014年11月，收儲政策停止改為目標價格補貼的**個市場年度的開端。持倉大增意味著多空分歧強烈，也給人以遐想的空間，尤其在許多商品猛烈反彈之后的余波里，那么棉花價格走勢將會如何？是繼續跌跌不止還是奮起反彈呢？

　　**，我們看一下棉花的基本面格局。全球棉花整體處于消費疲弱、庫存偏大的偏空格局中，同時由于減產的影響，新年度整體處于去庫存狀態。國際棉花咨詢委員會（ICAC）發布的3月月報表明，由于2015/16年度全球棉花大幅減產，2016/17年度全球庫存預計下降，2015/16年度全球棉花期末庫存為2040萬噸，同比減少8%，庫存消費比為86%，這是2009/10年度以來首次下降。中國期末庫存預計為1200萬噸，同比下降7%，其他地區的期末庫存預計下降9%，為840萬噸，不過庫存下降的原因是全球棉花減產15%，而非消費增加帶動，2015/16年度全球消費量僅2390萬噸，同比減少2%。國內棉花更是供大于求，一方面國儲庫里有天量庫存需要出庫，未來很長一段時期拋儲都將是常態化，而且國家去庫存心態堅決，另一方面需求端難以見到有效起色，紡織服裝出口表現欠佳，化纖和新型纖維的替代短期難以避免，因此國內棉花整體弱勢局面更加難以改變。

　　其次，近期國內棉市多空分歧劇烈。空方認為棉花拋儲后市場供應增加，尤其是在國家去庫存的大背景下，會吸取去年的教訓不挺價，那么拋儲帶來的結果就是國內外棉花價格、紗價、拋儲棉價螺旋式下跌，尤其國內去庫存需要爭奪更多的低支紗市場，那么價格走低將是順勢而為的事情。近期棉企的銷售壓力加大，一直在降價銷售，如果拋儲優先拋優質棉花，倉單對應的差質棉花的價格承壓明顯，多方則認為商品普漲的形勢下棉花不會獨善其身，而支持其做多的邏輯是國儲棉拋儲不會打壓市場，這從拋儲一度被推遲也能看出端倪。而且隨著新花不斷消耗，其量逐漸減少，目前新花主要集中在新疆兵團手里，市場已經出現高等級棉花緊缺，等級價差不斷擴大的現象，后期不排除新花現貨資源偏緊，倉單注冊困難的局面。另外，目前用棉企業幾乎都是隨用隨買的策略，庫存整體偏低，再者目前市場已在充分體現拋儲的利空預期，其中鄭棉9月合約已貼水現貨1千多元。

　　第三，近期美國農業部月底公布了種植預估報告，數據顯示2016年美棉播種面積956.2萬英畝，同比增加11.4%，高于此前NCC預測的910萬英畝和展望論壇預測的940萬英畝，但是與上年度同期公布的954.9萬英畝的預估面積數相當，同時，市場預期美國天氣不利于新棉，這可能導致實際收獲面積要小于預估面積。報告公布后，美棉價格是上行的趨勢，一方面面積增加說明市場在一定程度上看好棉花后市消費，另一方面增加的面積沒有打壓價格，說明國際上棉價有底部支撐作用。回到國內市場，棉花在焦急等待拋儲細則的落地，整體處于膠著狀態，期價也是在10000-11000的區間內運行，從長趨勢來看，庫存壓力不容小覷，在買方市場下棉價以弱勢看待，大節奏應是逢高沽空，不過有黑色的前車之鑒，在庫存低、倉單少和深貼水狀態下做空的風險也是不得不防，因此期棉暫時以區間看待為主，等待拋儲細則的落地。在具體操作上，要注意風險控制，同時關注鄭鄭買09拋01的套利機會。

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