表1，數(shù)據(jù)來源：ICAC，中國棉花網(wǎng)

　　(二)全國棉花產(chǎn)銷情況

　　棉花產(chǎn)銷方面，截至2016年3月25日，新棉采摘已經(jīng)結(jié)束；全國交售率為94.0%，同比增加1.9個百分點(diǎn)，較過去四年里的正常年份減緩2.5個百分點(diǎn)，其中內(nèi)地交售率為80.2%，新疆交售已經(jīng)結(jié)束。

　　皮棉加工和銷售方面，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)統(tǒng)計，截至3月25日，全國累計加工皮棉478.0萬噸，同比減少84.2萬噸，較過去四年里的正常年份減少207.1萬噸，其中新疆加工皮棉362.7萬噸；累計銷售皮棉300.3萬噸，同比減少34.9萬噸，較過去四年里的正常年份減少279.4萬噸，其中新疆銷售皮棉200.8萬噸。

　　棉花種植方面，根據(jù)2016年植棉意向面積調(diào)查第二次調(diào)查結(jié)果顯示：2016年全國植棉意向面積4328萬畝，同比下降10.17%，降幅較上期增加3.17個百分點(diǎn)。分區(qū)域看新疆棉區(qū)因棉價下跌與植棉政策調(diào)整，植棉意向下降9.35%；內(nèi)地棉區(qū)受收購企業(yè)少、人工成本高、植棉工期長、投入大等多種因素的影響，植棉意向下降11.63%。

　　從上面的數(shù)據(jù)可以看出，今年的皮棉加工和銷售較為緩慢，顯示下游需求仍較低迷。新年種植方面，棉農(nóng)的種植意愿繼續(xù)下降，預(yù)期下一年度棉花產(chǎn)量將繼續(xù)減少。

　　(三)進(jìn)出口方面

　　據(jù)中國海關(guān)總署*新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年2月，我國進(jìn)口棉花5.62萬噸，同比減少10.28萬噸，減幅64.65%；2016年1-2月累計進(jìn)口棉花15.18萬噸，創(chuàng)10年來新低，同比減少16.85萬噸，減幅52.60%。

　　圖1，數(shù)據(jù)來源：wind資訊、瑞達(dá)期貨

　　據(jù)海關(guān)總署*新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年2月，我國進(jìn)口棉紗11.59萬噸，環(huán)比下降28.20%，同比下降6.56%；出口棉紗1.87萬噸，環(huán)比下降27.51%，同比下降17.08%；凈進(jìn)口量為9.73萬噸，環(huán)比下降4.22%，同比下降28.33%。另外，2016年2月，我國進(jìn)口棉布0.24億米，環(huán)比下降24.87%，同比下降20.01%；出口棉布5.20億米，環(huán)比下降32.76%，同比下降6.84%；凈出口量為4.96億米，環(huán)比下降33.10%，同比下降6.09%。

　　從上面數(shù)據(jù)可以看出，新年度棉花進(jìn)口量有明顯的下降，且棉紗、棉布進(jìn)口也明顯減少，因而在一定程度上緩解了棉花的供應(yīng)壓力。

　　(四)下游需求狀況

　　紡織品服裝出口方面，據(jù)中國海關(guān)總署*新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年2月，我國紡織品服裝出口額為152 0173 3840.58億美元，環(huán)比下降35.11%，同比下降27.76%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為60.83億美元，同比下降27.56%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為95.75億美元，同比下降27.89%。

　　2015年9月-2016年2月，我國紡織品服裝(指以上兩類)出口額累計為1392.85億美元，同比減少130.4億美元，同比下降0.09%。其中，紡織品出口額累計為529.24億美元，同比下降0.07%；服裝出口額累計為863.61億美元，同比下降0.09%。

　　紗線生產(chǎn)和銷售情況，2月，紡織企業(yè)開工率下降，紗線、坯布產(chǎn)量減少，銷售市場冷清，庫存量有所增加。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，全國紗線產(chǎn)量環(huán)比下降29.9%，其中，純棉紗占比為68.29%，環(huán)比減少1.56個百分點(diǎn)，混紡紗占比為19.27%，環(huán)比增加1.39個百分點(diǎn)；布產(chǎn)量環(huán)比減少32.24%，其中純棉布占比減少0.5個百分點(diǎn)。本月，紗線銷售率為93.07%，較1月減少0.74個百分點(diǎn)，較去年同期減少0.75個百分點(diǎn)。月底，紗線庫存14.45天，較上月增加0.85天；坯布庫存22.63天，較上月增加2.25天。

　　從上面的數(shù)據(jù)看，紡織品服裝出口和紗線產(chǎn)銷均出現(xiàn)明顯的下滑，顯示下游需求疲弱，因而可見我國目前的下游需求還沒有明顯的好轉(zhuǎn)，短期或難支撐棉價上漲。

　　圖2，數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨

　　(五)全國棉花庫存情況

　　工業(yè)庫存情況：據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至3月9日，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為34.5天(含到港進(jìn)口棉數(shù)量)，環(huán)比增加1.2天，同比增加5.6天。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)推算，全國棉花工業(yè)庫存約67.6萬噸，環(huán)比增加3.6%，同比增加13.3%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，陜西、河北棉花工業(yè)庫存折天數(shù)相對較大。

　　商業(yè)周轉(zhuǎn)庫存情況：根據(jù)對中國棉花協(xié)會物流分會在全國18個省市的172家倉儲會員單位庫存調(diào)查，截止2月底，商品棉周轉(zhuǎn)庫存170.91萬噸(其中內(nèi)地庫45.56萬噸，新疆庫125.35萬噸)(包括新棉和陳棉)，較上月減少12.58萬噸，降幅6.9%。商品棉周轉(zhuǎn)庫存中新疆棉總量為163.7萬噸，占總庫存量95.8%，進(jìn)口棉占3.9%，地產(chǎn)棉占0.3%。據(jù)此推算，全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約為182.3萬噸，較上月減少11.3萬噸。

　　總體庫存情況：根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度期末庫存1243.2萬噸，庫存消費(fèi)比170%。

　　預(yù)計2015/16年度期末庫存1144.5萬噸，庫存消費(fèi)比159%。

　　圖3，數(shù)據(jù)來源：中國棉花協(xié)會

　　(六)拋儲預(yù)期，利空棉價

　　自2010年起為保護(hù)和提高國內(nèi)棉農(nóng)種植積*性，保障供給和穩(wěn)定市場，國家啟動棉花臨時收儲政策，2011年國儲收購棉花313萬噸，約占全國總產(chǎn)量的47%，2012年國儲收購棉花650萬噸，約占全國總產(chǎn)量的90%，2013年國儲收購棉花650.6萬噸，占當(dāng)年棉花產(chǎn)量的85.4%，每年國家用于棉花收儲的資金就高達(dá)千億元，幾乎壟斷了國內(nèi)棉花供應(yīng)市場，2014/2015年度國儲停止了全面收儲，改為新疆直補(bǔ)試點(diǎn)，但連續(xù)三年的收儲，近一千多萬噸的皮棉儲量在占全球棉花存量中高達(dá)50%以上，也已使國家不堪重負(fù)，因而國儲棉去庫存化呼聲下，拋儲預(yù)期增強(qiáng)，市場普遍預(yù)期將在4月份開始拋儲。另外，去年拋儲低價是13200元/噸，計劃拋儲100萬噸，實(shí)際成交僅6.3萬左右；從去年的拋儲情況來看，較高的拋儲價格難以對市場形成吸引力，若要實(shí)現(xiàn)去庫存，那么拋儲價格下調(diào)將是必然趨勢，市場預(yù)期拋儲價格或?qū)⑵迫f，因而拋儲將繼續(xù)施壓棉價。

　　(七)鄭交所倉單情況

　　截至3月28日，鄭州商品交易所棉花注冊倉單為473張，有效預(yù)報為408張。鄭棉倉單和有效預(yù)報總計約35240噸，鄭棉倉單庫存壓力不大。

　　圖5，數(shù)據(jù)來源：鄭商所、瑞達(dá)期貨

　　(八)期價走勢技術(shù)分析

　　鄭棉1609合約在3月份在下破萬元關(guān)口、創(chuàng)6年半低點(diǎn)后，受10000元/噸關(guān)口支撐，以及資金買盤提振，振蕩反彈，MACD指標(biāo)金叉，短期預(yù)計仍將振蕩反彈；但期價維持在趨勢線和60日均線下方運(yùn)行，下跌趨勢不變。整體上看，中長期弱勢格局難改，短期振蕩反彈。上方關(guān)注60日均線壓力作用，下方關(guān)注10000元/噸關(guān)口的支撐作用。

　　(鄭棉1609合約日K線圖)

　　圖6，數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

　　二、第二季度行情展望

　　總體來看，盡管全球棉花預(yù)期減產(chǎn)，但下游需求疲弱格局未改，且棉花庫存高企，棉花的基本面短期難有好轉(zhuǎn)，未來全球進(jìn)入一個較長的去庫存階段，預(yù)計國際棉價維持弱勢格局；國內(nèi)方面，盡管新年度棉花種植面積預(yù)期繼續(xù)下降，且棉花和棉紗進(jìn)口均出現(xiàn)下降，緩解國內(nèi)供應(yīng)充裕的局面；但面對高企的庫存，棉花市場供應(yīng)充裕；下游需求仍舊低迷，紡織服裝出口表現(xiàn)欠佳，紡織行業(yè)原料庫存保持低量，棉花市場購銷遲緩，總體上棉花基本面仍舊偏空，且隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，未來去庫存任重道遠(yuǎn)，拋儲預(yù)期強(qiáng)烈，拋儲價格預(yù)期大降。因此，棉花價格難有漲勢，未來棉價仍將維持弱勢。技術(shù)面上，鄭棉期價維持在趨勢線和60日均線下方運(yùn)行，下跌趨勢不變。但下方10000元關(guān)口支撐作用明顯，鄭棉向下空間較為有限。所以綜合來看，未來鄭棉仍將維持跌勢，預(yù)計棉價將繼續(xù)延續(xù)探底的過程。

　　三、投資操作策略
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?????? 短線策略：短線來看，目前期價維持低位振蕩反彈，但反彈力度有限。操作上，建議以振蕩的思維操作，具體以15分鐘K的MACD指標(biāo)底背離做多，頂背離做空，并做好止盈止損。

中線策略：鄭棉期價(1609合約)當(dāng)前振蕩反彈，但期價仍維持60日均線下方運(yùn)行，空頭趨勢未變，未來以60日均線為多空分界線。操作上，建議以反彈拋為主，操作策略為反彈至40日均線附近拋空，以60日均線為止損。

套利策略：目前跨月套利的合約為1609和1701合約，預(yù)計兩者將呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，可于-200元/噸左右(遠(yuǎn)月減近月)附近采取“多1609空1701”的套利。

企業(yè)套保：1、因庫存高企仍待消化，中長期期價仍維持弱勢，棉花生產(chǎn)企業(yè)，可逢反彈少量賣出套保。

　　2、棉紡織需求企業(yè)可少量在近月合約上適當(dāng)建立多頭套保頭寸，為未來原料采購進(jìn)行套保操作，鎖定生產(chǎn)成本。