要點及操作策略：

　　1 、 下游仍顯疲弱，來自需求的支撐不足。

　　2 、 供應層的壓力繼續(xù)存在，稍有鈍化。

　　3 、 期現(xiàn)價差過低，倉單壓力不大，但春節(jié)前后市場成交清淡，動能亦顯缺乏。

　　行情運行初步判斷：

　　從技術來看，去年 10 月份以來，鄭棉處于震蕩下行通道中運行，臨近通道下支撐位后反 彈，但在進口壓力未完全消除而需求仍顯疲弱的檔口突破仍難現(xiàn)， 05 合約壓力位 11600 一帶，基本面來看恐怕上攻不足，這段時間鄭棉整體將仍難擺脫在年初以來打造的震蕩下行通道， 直到新年度播種季的到來，縮種的預期及需求的逐步回暖或支撐市場慢步向好。

　　投資策略：

　　1 、單邊投機：多單不過度戀戰(zhàn)，逢高減持，尤其市場不突破 11600 壓力時。隨后壓力位附近可介入波段空單。

　　2 、套利：跨期操作的話仍買近賣遠持有為主，期現(xiàn)的話短期反向持有不過度戀戰(zhàn)。

　　一、行情簡要回顧及后期初判

　　鄭棉來到去年 10 月份以來的下行通道的下邊沿支撐處后，存在技術反彈訴求， 1 月份鄭棉定技術 反彈為主，上方壓力位 11500-11600 一帶。從基本面看，進一步利空因素顯缺乏，但有效利多亦不足，可以說市場的反彈可期，但反轉尚難現(xiàn)。鄭棉具體走勢如下：

　　圖 1 鄭棉指數(shù)走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng)、方正中期研究院

　　基本面因素分析如下：

　　二、基本面分析

　　1 、 供需預期變化**市場走勢

　　1 月 13 日美國農業(yè)部月度供需報告發(fā)布，美農業(yè)部繼續(xù)下調 2015/16 年度全球棉花的產量及需求 預期，供需兩弱，但供應的下調高于需求的下調，庫存由上月的 2276 萬噸下調為 2261 萬噸。分析下

　　全球棉花供需數(shù)據(jù)調整的原因，供應下調主要因美國收割遭遇天氣問題及中國等生長期間遭遇天氣問 題而導致預期的下調，需求下調主要是印度有小幅下調，其他主銷國也有個別下調，中國需求在本次 報告中未進一步下調。印度國內需求整體疲弱，新棉上市后價格疲弱，所以出口預期還是相對強勁， 本次繼續(xù)上調了其出口預期，由上個月的 116 萬噸上調到 126 萬噸，期末庫存則由上個月的 270 萬噸 下調為 255 萬噸，該國的庫存連續(xù)第三個月下調。 2015/16 年度美棉庫存由 65 萬噸上調至 68 萬噸，主 要因國內需求及出口需求均疲弱。中國方面，因產量下調，導致期末庫存下調，由上個月的 1418 萬噸 下調為 1407 萬噸。全球棉花庫存下調，數(shù)據(jù)整體偏多，但需求數(shù)據(jù)仍疲弱制約動能，市場反彈，但力度尚顯不足，還需需求的進一步回暖，而在本次報告中中國需求未進一步調低或釋放一種信號，動能 不足，但壓力也在縮減。

　　本次美農業(yè)部月度供需數(shù)據(jù)具體調整如下圖：

　　圖 2 全球棉花產需數(shù)據(jù)月度調整

　　圖 3 美國棉花產需數(shù)據(jù)月度調整

　　圖 4 中國棉花產需數(shù)據(jù)月度調整

　　圖 5 印度棉花產需數(shù)據(jù)調整

　　2 、 國內階段供需狀況分析

　　2.1 現(xiàn)貨仍疲弱下行

　　進入 1 月份后，隨著春節(jié)臨近，棉花收購清淡，現(xiàn)貨繼續(xù)疲弱運行。棉企普遍存有賣棉難回款難 的情況。軋花廠為變現(xiàn)使出各種招數(shù)，實行明穩(wěn)暗降策略，有個給予下游企業(yè) 100 元 / 噸讓利空間，有 的則有 150-200 元 / 噸。在新疆地區(qū)，一些軋花廠為春節(jié)前后變現(xiàn)，不僅下調次花價格，其中 3128C 、 3127C 級價格區(qū)間在 12200-12700 元 / 噸，即便好花價格也是明穩(wěn)暗跌。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)，截止 1 月 29 日 3128B 棉花價格指數(shù) 12348 元 / 噸，較上月同期下跌 574 元 / 噸， 2129B 棉花價格指數(shù)為 12938 元 / 噸，較上月同期下跌 617 元 / 噸。現(xiàn)貨疲弱難支對高基差下的期貨市場構成一定壓力。

　　2.2 棉花及棉紗進出口動向

　　進口棉及棉紗對國內市場沖擊減弱。近期隨著內外棉價差的拉大，國際棉花性價已經(jīng)不占優(yōu)勢，

　　1% 關稅進口尚有優(yōu)勢，但配額數(shù)量有限。截止 1 月 29 日， 1% 關稅內進口棉花港口提貨價格 11425 元 / 噸，滑準稅進口棉港口提貨價格 13781 元 / 噸，而國內棉花價格指數(shù)在 12348 元 / 噸。所以今年棉花 進口數(shù)量不斷萎縮， 12 月份棉花進口數(shù)量 19 萬噸，較上個月 8 萬噸明顯增加，但依然低于去年同期 的 26 萬噸水平。另外隨著國內棉紗價格回落，進口棉紗對國內市場的沖擊也在逐漸減弱。 1 月 29 日， 進口 C32S 棉紗港口提貨價 152 0173 384095 元 / 噸，我國 C32S 現(xiàn)貨價 152 0173 384085 元 / 噸，進口棉花價格優(yōu)勢已經(jīng)不 再。 12 月份棉紗進口 19 萬噸，高于上個月的 21 萬噸，遠高于去年同期的 17 萬噸水平。

　　圖 6 國內與進口棉價差走勢

　　圖 7 國內與進口棉紗價差走勢

　　圖 8 今年我國棉花進口明顯下降 近月稍有回升

　　圖 9 今年我國紗線進口量明顯增長 近月開始下滑

　　資料來源： USDA 方正中期研究院整理

　　2.3 棉紡行業(yè)仍不景氣 企業(yè)以消化庫存為主

　　圖 10 棉花商業(yè)庫存及工業(yè)庫存統(tǒng)計

　　圖 11 中國棉紡織行情 PMI 指數(shù)

　　資料來源： USDA 、方正中期研究院

　　據(jù)棉花信息網(wǎng)， 2015 年 12 月，中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為 39.4% ，較上月下降 4.7 個百分點。其中新訂單指數(shù)大幅下降，生產量及開機指數(shù)大幅下降，成品及原料庫存指數(shù)均出現(xiàn)下降。顯 示棉紡織行業(yè)整體產銷狀況仍疲弱，原料行情仍難支。對棉紡企業(yè)的調查顯示，長度高馬值低的優(yōu)質 棉花稀缺，成為制約企業(yè)采購的一大因素，另外，資金短缺仍是紡織企業(yè)的第二大問題，由于臨近年 底，原料現(xiàn)款結算而產成品賒銷、滯銷的情況越發(fā)嚴重，進而導致有些企業(yè)采購滯緩，庫存維持相對 低位水平。

　　12 月紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫存和可支配棉花庫存數(shù)量較上月稍有增加，但明顯低于往年同期。 12 月底棉花工業(yè)庫存 43.5 萬噸，較上月增加 1.6 萬噸，但低于去年同期的 60 萬噸水平。商業(yè)庫存 274 萬噸，較上個月增加 18.8 萬噸，但明顯低于去年同期的 401 萬噸水平。

　　2.4 終端需求仍顯疲弱

　　2 季度開始，我國紡織工業(yè)經(jīng)濟出現(xiàn)一定好轉，但幅度較為有限，下游繼續(xù)呈現(xiàn)不給力狀態(tài)，服 裝內銷及出口仍低迷。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)， 2015 年 9 月我國紗線產量 360 萬噸，同比增加 6.3% ， 較上個月的同比增幅 6.0% 回升；我國棉布產量 34.2 億米，同比增加 2.0% ，較上月同比增幅 4.5% 下降； 我國服裝產量 27 億件，同比下降 1.7% ，較上月的同比增幅 2.1% 下滑。服裝及衣著出口仍低迷， 9 月 出口金額 172 億美元，同比下降 8.5% ，較上月的同比降幅 7.2% 繼續(xù)下滑。

　　圖 12 我國紗線月產量及同比增幅走勢

　　圖 13 我國棉布月產量及同比增幅走勢

　　圖 14 我國服裝月產量

　　圖 15 我國紡織服裝零售額

　　圖 16 紡織紗線出口情況

　　圖 17 服裝及衣著出口情況

　　資料來源： Wind 、方正中期研究院整理

　　3 、 一號文件發(fā)布 短期影響有限

　　中央一號文件 1 月 27 日正式公布，全稱《中共中央國務院關于落實發(fā)展新理念加快農業(yè)現(xiàn)代化實 現(xiàn)全面小康目標的若干意見》，文中“優(yōu)化農業(yè)生產結構和區(qū)域布局”一項內容中提到：樹立大食物 觀，面向整個國土資源，全方位、多途徑開發(fā)食物資源，滿足日益多元化的食物消費需求。在確保谷 物基本自給、口糧**安全的前提下，基本形成與市場需求相適應、與資源稟賦相匹配的現(xiàn)代農業(yè)生 產結構和區(qū)域布局，提高農業(yè)綜合效益。啟動實施種植業(yè)結構調整規(guī)劃，穩(wěn)定水稻和小麥生產，適當 調減非優(yōu)勢區(qū)玉米種植。支持糧食主產區(qū)建設糧食生產核心區(qū)。擴大糧改飼試點，加快建設現(xiàn)代飼草 料產業(yè)體系。合理調整糧食統(tǒng)計口徑。 制定劃定糧食生產功能區(qū)和大豆、棉花、油料、糖料蔗等重要 農產品生產保護區(qū)的指導意見。

　　另外在“改革完善糧食等重要農產品價格形成機制和收儲制度”一項內容中提到：堅持市場化改 革取向與保護農民利益并重，采取“分品種施策、漸進式推進”的辦法，完善農產品市場調控制度。 繼續(xù)執(zhí)行并完善稻谷、小麥*低收購價政策。 深入推進新疆棉花、東北地區(qū)大豆目標價格改革試點。

　　從一號文件的內容來看，目標價位制仍是價格調控大方向，而種植結構方面宗旨仍舊是保護新疆 主產區(qū)，而弱化內地的原則，以促從供給側去產能。方向性戰(zhàn)略主要從潛移默化對長期供需的影響進 而影響市場，對短期市場的影響并不大，不過度考慮。

　　4 、多、空主力持倉及倉單情況

　　4.1 ICE 棉花基金凈持倉情況

　　圖 18 ICE 棉花非商業(yè)持倉凈多減持明顯

　　從美棉持倉情況來看， ICE 棉花期貨市場僅期貨的非商業(yè)性持倉凈多單近階段減持明顯，截止到 1 月 19 日，非商業(yè)多頭持倉 78179 張，空頭持倉 38920 張，凈多 39259 張，較 12 月中旬時的高點 70968 張明顯下滑。此間多頭減持明顯，而空頭增持明顯，說明市場動能不足，壓力顯現(xiàn)。

　　4.2 鄭棉倉單壓力不足 存在反彈空檔

　　目前鄭棉期貨 05 合約價格在 11380 元 / 噸，而現(xiàn)貨 3128B 的價格在 12348 元 / 噸，期現(xiàn)價差為 -968 元 / 噸，鄭棉貼水較高，理論上倉單注冊積*性已經(jīng)不足。截止到 1 月 28 日鄭棉倉單注冊量 1117 張， 有效預報 319 張，均較前期有所下滑， 1 月 13 日時鄭棉倉單注冊量達 1229 張，有效預報 383 張。近期倉單注冊積*性偏低，市場壓力并不大，所以內盤表現(xiàn)稍強于外盤，不過鄭盤市場在連續(xù)反彈后繼 續(xù)上漲將再度受到壓力。

　　圖 19 期現(xiàn)價差走勢

　　圖 20 鄭棉倉單變化情況

　　5 、價差研究——套利套保機會探討

　　5.1 期現(xiàn)套利

　　圖 21 5 月期貨與現(xiàn)貨 328 現(xiàn)貨走勢跟蹤

　　棉花期現(xiàn)價差過低后，現(xiàn)貨繼續(xù)需求疲弱，而期貨倉單壓力并不大且對需求疲弱題材有些鈍化， 所以我們看到期現(xiàn)價差開始出現(xiàn)回暖，但持續(xù)性尚待觀察，因為畢竟尚有拋儲這個題材的壓制，逢低 后可適當考慮買保計劃。

　　5.2 跨期套利

　　圖 22 9-5 月合約價差走勢圖

　　圖 23 1-9 月合約價差走勢圖

　　近階段來講，從走勢上看，遠月合約仍相對偏弱。基本面上來講，目前市場需求仍疲弱，整體制約遠月市場。操作上買近賣遠套利單仍可持有。

　　三、技術分析及展望

　　圖 24 鄭棉技術分析