——2015年6月棉花(152 0173 3840, 10.00, 0.08%)市場展望

　　內容提要：

　　1. 傳聞低價拋儲致市場信心受挫，預計利空影響程度有限

　　2. 進口棉數量預計繼續回落，進口紗沖擊國內低等級棉花市場

　　3. 紡織服裝出口增長不及預期

　　4. 通脹低位運行，積*財政政策和穩健的貨幣政策并軌運行

　　5. 6月美棉或繼續寬幅震蕩

　　后市展望：

　　國際市場，印度持續在拋儲，而中國也開始瘋傳拋儲傳聞，兩大棉花消費國都出現供大于求的格局，全球棉花庫存也處于不斷增長之中，這將對ICE期 棉產生壓制;而對于美棉而言，自身基本面要強于其他國家，而且銷售情況好于預期，但是否能抵消外圍的弱勢有待進一步觀察?？傮w上來看，國際市場棉市整體偏 空，期價上行阻力增大，但向下也看不見太大的空間，預計ICE期棉維持寬幅震蕩的概率偏大。

　　國內方面，新棉在逐漸被消耗，下游紡織企業景氣度有所上升，但企業采購依然謹慎，隨用隨買，都在關注后期拋儲政策動向。在供應要依賴國儲的特殊 國情下，后期國儲的拋售時間、價格以及拋售方式都對棉價起到關鍵作用。當然，國家的初衷以平穩市場價格為目的，預計拋儲價格不會過于偏離目前的市場價格， 在此背景下，長周期棉價或以區間震蕩為主，而6月份，鄭棉有望觸底反彈。參考：CF1509可在13000附近買入，200點止損。

　　一 5月行情回顧與分析

　　截止5月26日，如圖1所示是國內商品市場以上漲為主，農產品中除了粕類行情偏弱之外，其他品種均上漲。對于棉花而言，在國家儲備棉低價拋售傳 聞的影響下，5月份鄭棉沖高回落，月跌幅接近3%，市場參與者再次進入觀望期，鄭棉主力合約持倉下降，成交量也逐日降低，多頭信心喪失，但空頭也看不見空 間主動止盈。從產業鏈的角度來看，棉花加工企業認為棉價已經到了底部，下方空間不大，而紡織企業則認為目前的價格仍然偏高，仍然有下跌的空間，這樣紡織企 業活性才會更高，產業才會復蘇。那6月份棉價到底如何演義?下文從主要幾個方面來進行分析。

　　圖1：5月國內主要商品漲跌幅一覽 (截止5月26日)

　　資料來源： 華安期貨行業研究中心;文華財經

　　圖2：5月鄭棉震蕩下跌，美棉寬幅震蕩

　　資料來源： 華安期貨行業研究中心;文華財經

　　二 基本面重要影響因素分析

　　2.1 傳聞低價拋儲致市場信心受挫，預計利空影響程度有限

　　進入5月以來，市場上關于拋儲的傳聞滿天飛，而且傳聞的拋售價格遠遠低于市場預期，嚇得鄭棉大幅回落，但仔細想想也不盡如此。之前國家相關部門 領導曾在多個場合反復強調拋儲的三個觸發條件是：新棉銷售進度70%以上，紗廠用棉出現困難，市場價格過快上漲，目前這三個條件都沒有發生。4月16日， 國家發改委經貿司處長尹堅講到：“國儲棉投放是當前也是今后中長期的一件大事，有關部門在制定政策時會考慮市場情況和產業發展方向，以及國內外市場聯動情 況，因此不會進行“硬投放”，會以穩妥方式消耗儲備棉。”他同時表示，儲備棉投放*重要的原則是穩定市場而不是打壓市場，目標是引導市場平穩運行，調控政 策也會配合目標價格改革試點政策推進;拋儲也會提前通知，好讓相關企業做好生產經營的各種準備和安排，不會突然實施。由此可見，拋儲不會成為打壓市場的一 種方式，而是會促進市場平穩運行。目前市場關于拋儲時間、價格有各種猜測，但我們得知的*可能的方式是前期以13200元/噸的價格拋售2011年度的儲 備棉。如此的話，這個價格在市場上并無優勢，而且是陳棉，因此對市場的利空影響有限，但這個價格同時隱含著國家也不會以太高的價格拋售儲備棉，在新棉上市 前，市場價格將以儲備棉為導向，棉價上行空間也有限。

　　2.2 進口棉數量預計繼續回落，進口紗沖擊國內低等級棉花市場

　　據中國海關統計，2015年4月，我國進口棉花16.08萬噸，環比增加3.29萬噸，漲幅25.72%;同比減少6.32萬噸，減幅 28.23%;2014年9月-2015年4月，我國累計進口棉花117.04萬噸，同比減少93.82萬噸，減幅44.49%。由于國家嚴格控制進口棉 數量，今年單月進口棉數量大幅下降，預計全年總進口量都很難超過200萬噸，所以進口棉對國內帶來的沖擊力較往年下降。但是，進口紗卻呈現爆發式增長，4 月份進口紗數量再創同期新高。進口棉紗等級偏低，因此對國內低端紗市場帶來較大沖擊，根據5月份我們對省內的紡織企業調研得知，他們都不生產21S、 32S的低端棉紗，要么生產混紡，要么生產高端紗，進口紗占據了國內低端棉紗市場，這在一定程度上沖擊了國內棉花需求。

　　圖3：4月進口棉數量繼續下降

　　資料來源：華安期貨行業研究中心;中國棉花協會

　　圖4：4月進口紗數量同比高位

　　資料來源：華安期貨行業研究中心;中國棉花協會

　　2.3 紡織服裝出口增長不及預期

　　海關總署*新數據顯示，2015年4月，我國出口紡織品服裝約198.76億美元，同比減少16.33%，環比增加58.19%。其中出口紡織 紗線、織物及制品94.19億美元，同比減少10.76%，環比增加60.33%;出口服裝及衣著附件104.56億美元，同比減少20.78%，環比增 加56.32%。2015年(1月-4月)，我國紡織品服裝累計出口796.57億美元，較去年同期減少22.27億美元，同比減少2.72%。從下圖可 以看出，4月份國內紡織服裝出口數據并不是很樂觀，表明外圍需求還是很弱，但這是累計金額累計同比，在原材料成本大幅下降的背景下，金額下降也理所當然。

　　圖5：紡織紗線、織物及制品出口金額累計同比回落

　　資料來源： 華安期貨行業研究中心;Wind

　　圖6：服裝及衣著附件出口金額累計同比回落

　　資料來源： 華安期貨行業研究中心;Wind

　　2.4 通脹低位運行，積*財政政策和穩健的貨幣政策并軌運行

　　2015年4月份，全國居民消費價格(CPI)總水平同比上漲1.5%，比上月小升0.1個百分點，環比下跌0.2%。其中，食品價格同比上漲 2.7%，比上月增加0.4個百分點，環比下跌0.9%;非食品價格同比上漲0.9%，與上月持平，環比上漲0.2%。可見，國內CPI依然處于低位運行 的通道，在通脹處于穩定可控的背景下，經濟增長乏力，這樣便給政策層面的財政政策和貨幣政策提供了施展拳腳的空間，目前在股市已經得到了表現，股票普漲離 不開國家積*政策的引導。對于商品市場而言，可能市場得到的有效刺激會慢一些。

　　圖7： CPI維持穩定，通脹整體可控

　　資料來源：華安期貨行業研究中心，Wind

　　圖8：一季度GDP創新低，經濟下行壓力大

　　資料來源：華安期貨行業研究中心，Wind

　　三 期貨市場及資金面分析

　　3.1 6月美棉或繼續寬幅震蕩

　　如下圖所示，截止5月19日，CFTC棉花總持倉為235461手，較上月同期增加31591手，與此同時，指數基金凈多和基金凈多頭寸都增 加，表明資金并不看空，并且基金偏向于看多。從基本面來看，美棉種植面積繼續下降，預計新年度產量也會降低，供應減少，關鍵還得看需求，全球*大棉花需求 國中國和印度都面臨去庫存的情況，因此美棉需求存在一定的不確定性，尤其是從目前的狀況來判斷。總體而言，美棉業處于上下兩難的境地，預計短期仍然呈現寬 幅震蕩的走勢。

　　圖9：基金總持倉微漲

　　資料來源： 華安期貨行業研究中心;CFTC

　　圖10：CFTC 基金凈多頭寸增加

　　資料來源： 華安期貨行業研究中心;CFTC

　　四 總結及后市展望

　　國際市場，印度持續在拋儲，而中國也開始瘋傳拋儲傳聞，兩大棉花消費國都出現供大于求的格局，全球棉花庫存也處于不斷增長之中，這將對ICE期 棉產生壓制;而對于美棉而言，自身基本面要強于其他國家，而且銷售情況好于預期，但是否能抵消外圍的弱勢有待進一步觀察。總體上來看，國際市場棉市整體偏 空，期價上行阻力增大，但向下也看不見太大的空間，預計ICE期棉維持寬幅震蕩的概率偏大。

　　國內方面，新棉在逐漸被消耗，下游紡織企業景氣度有所上升，但企業采購依然謹慎，隨用隨買，都在關注后期拋儲政策動向。在供應要依賴國儲的特殊 國情下，后期國儲的拋售時間、價格以及拋售方式都對棉價起到關鍵作用。當然，國家的初衷以平穩市場價格為目的，預計拋儲價格不會過于偏離目前的市場價格， 在此背景下，長周期棉價或以區間震蕩為主，而6月份，鄭棉有望觸底反彈。