內容提要：

　　1. 新棉意向面積減幅超過20%，預計產(chǎn)量不足580萬噸

　　2. 進口棉數(shù)量預計繼續(xù)回落，進口紗沖擊效應不可忽視

　　3. 紡織服裝出口同比增長下降，行業(yè)復蘇緩慢

　　4. 時隔兩月央行[微博]再次降準，國家將繼續(xù)寬松貨幣政策

　　5. 5月美棉或繼續(xù)寬幅震蕩

　　后市展望：

　　國際市場，美國種植面積下降、庫存降低，外加出口良好，這些因素都對棉價提供支撐，但印度庫存依然較大，對棉價形成壓制，而且全球需求依然處于 緩慢回暖之中，總體來看，國際棉價下跌空間不大，中期延續(xù)區(qū)間震蕩市。國內方面，新年度棉花種植面積大幅下降是必然事實，預期產(chǎn)量大幅下降，5月份關注是 否有天氣炒作題材發(fā)生。對于鄭棉，目前的價位與成本相差不遠，下方?jīng)]有太大空間;雖然現(xiàn)貨低迷，下游需求也只是緩慢回暖，但低迷太久的鄭棉或許給點陽光 (利多因素)就燦爛，預計5月將振蕩緩慢抬高交易重心，操作上以低位多單參與，波段操作為主。

　　一 4月行情回顧與分析

　　截止4月23日，如圖1所示是國內商品市場主要品種月度漲跌情況，可以看出4月份商品以上漲為主，尤其是化工品漲勢可觀，其次便是農產(chǎn)品，三大 油底部大幅反彈，白糖(5567, -12.00, -0.22%)更是一路上漲。對于棉花而言，4月份鄭棉前期一直圍繞在13000的小平臺震蕩整理，由于此處也是棉花的成本區(qū)間，因此對價格的支持力度較 強，月尾期價沖破平臺強勢反彈，因此，4月份走勢呈現(xiàn)震蕩微漲的態(tài)勢。

　　圖1：4月國內主要商品漲跌幅一覽 (截止4月23日)

　　資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心;文華財經(jīng)

　　圖2：4月期棉震蕩微漲

　　資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心;文華財經(jīng)

　　二 基本面重要影響因素分析

　　2.1 新棉意向面積減幅超過20%，預計產(chǎn)量不足580萬噸

　　根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)的調查統(tǒng)計和預測，2015年全國棉花意向種植面積4993萬畝，較2014年減少1310萬畝，減幅21%。根據(jù)近三年各 省平均單產(chǎn)計算，預計2015年全國總產(chǎn)576萬噸，較2014年減少70萬噸，降幅11%。其中新疆意向種植面積3230萬畝，較上年減少11%，預計 總產(chǎn)423萬噸，減少5%;內地意向種植面積1763萬畝，較上年減少34%，預計總產(chǎn)153萬噸，減少24%。由于目標價格的施行，盡管對價格進行了補 貼，但棉農的受益還是有了一定程度的減少，而且國家補貼遲遲不能到手，導致新棉意向下降，尤其是內地棉區(qū)，下降幅度超過30%。在這種背景下，2015年 國內將呈現(xiàn)產(chǎn)不足需的情況，但考慮到巨大的國儲庫存，整體供應壓力仍然較大。5月份國內新棉基本已經(jīng)全部播種下地，關注天氣情況對產(chǎn)量造成的影響。

　　2.2 進口棉數(shù)量預計繼續(xù)回落，進口紗沖擊效應不可忽視

　　2015年3月我國棉花進口價格繼續(xù)上漲，數(shù)量連續(xù)回落，但同比均繼續(xù)下降。據(jù)海關統(tǒng)計，3月我國進口棉花12.79萬噸，較上月減少3.11 萬噸，減幅19.6%，同比減少42.4%;平均進口價格1732美元/噸，較2月上漲34美元，漲幅2%，同比下跌16%。2014/15年度前7個月 共進口100.97萬噸，同比下降41.1%。2015年前三個月共進口44.82萬噸，同比下降46.4%。在國內外價格縮小以及國家嚴格控制進口的背 景下，進口棉數(shù)量將繼續(xù)減少，預計今年總進口量不會超過200萬噸。國家雖然控制了棉花進口，但棉紗進口不受控制。雖然2月份進口紗數(shù)量下降，但整體來 看，進口紗仍然具有明顯的價格優(yōu)勢，在國家嚴格控制進口的背景下，預計今年進口紗總量將繼續(xù)創(chuàng)新高。

　　圖3：3月進口棉數(shù)量繼續(xù)下降

　　資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心;中國棉花協(xié)會

　　圖4：2月進口紗數(shù)量下降

　　資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心;中國棉花協(xié)會

　　2.4 紡織服裝出口同比增長下降，行業(yè)復蘇緩慢

　　海關總署*新數(shù)據(jù)顯示，3月中國紡織品服裝出口再現(xiàn)大幅下跌，當月出口125.7億美元，同比降32.6%，其中紡織品出口58.8億美元，下 降29%，服裝出口66.9億美元，下降35.4%。受春節(jié)因素影響，中國紡織服裝出口1月跌幅較大，2月則大幅反彈，3月基本不再受季節(jié)性因素的影響， 大幅下跌顯示出口依然存在較大壓力。一季度紡織品服裝出口總額為597.8億美元，增長2.9%，其中紡織品出口239.9億美元，增長4.2%，服裝出 口357.9億美元，增長2%。可見，從紡織服裝出口數(shù)據(jù)來看，國內紡織行業(yè)復蘇進程依然緩慢。

　　年內紡織服裝出口市場表現(xiàn)關鍵看國家在投資層面會否有刺激政策，根據(jù)目前形勢看，預計可能會有相關刺激政策。今年部分紡織服裝出口退稅率上調至17%。但17%退稅率已經(jīng)高位，估計年內不會再上調。預計紡織服裝出口2015年下半年可能好轉。

　　圖5：紡織紗線、織物及制品出口金額累計同比大幅上升

　　資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心;Wind

　　圖6：服裝及衣著附件出口金額累計同比大幅上升

　　資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心;Wind

　　2.5 時隔兩月央行再次降準，國家將繼續(xù)寬松貨幣政策

　　中國統(tǒng)計局4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國一季度GDP總值140667億元，同比增長7%，符合市場預期，但創(chuàng)下6年以來的新低。盡管經(jīng)濟增 速有所放緩，但總的來看，一季度國民經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，就業(yè)形勢、居民消費價格和市場預期基本穩(wěn)定，積*因素不斷累積，遠期向好。但宏觀來看，經(jīng)濟下行壓 力依然存在，實體經(jīng)濟依然需要更多的經(jīng)濟刺激政策輔助。

　　4月19日中國人民銀行[微博]發(fā)布消息再次降準，自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。在此基礎 上，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農”以及重大水利工程建設等的支持力度，自4月20日起對農信社、村鎮(zhèn)銀行等農村金融 機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，并統(tǒng)一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平。

　　圖7： CPI維持穩(wěn)定，通脹整體可控

　　資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心，Wind

　　圖8：一季度GDP創(chuàng)新低，經(jīng)濟下行壓力大

　　資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心，Wind

　　三 期貨市場及資金面分析

　　3.1 5月美棉或繼續(xù)寬幅震蕩

　　如下圖所示，截止4月17日，CFTC棉花總持倉為219018手，較上月同期減少7046手，減少的頭寸主要來自非商業(yè)空和商業(yè)多頭頭寸，這 個說明資金做空以及商業(yè)套保的頭寸降低，同時指數(shù)基金持倉增多，表明市場不再看空。從美棉的走勢來看，4月份美棉先揚后抑，總持倉大幅下降，從持倉量角度 來分析，目前資金比較謹慎，市場方向不明。從基本面來判斷，美棉雖然國內供需面趨于改善，但外圍對棉花價格影響較大的國家包括印度、中國都仍將面臨較大的 供應壓力，因此總體判斷，國際棉價短中期或上下兩難，5月份看振蕩，但要關注美國天氣情況可能引起的天氣炒作升水。

　　圖9：基金總持倉微降

　　資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心;CFTC

　　圖10：CFTC 基金凈多大幅回升

　　資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心;CFTC

　　四 總結及后市展望

　　國際市場，美國種植面積下降、庫存降低，外加出口良好，這些因素都對棉價提供支撐，但印度庫存依然較大，對棉價形成壓制，而且全球需求依然處于 緩慢回暖之中，總體來看，國際棉價下跌空間不大，中期延續(xù)區(qū)間震蕩市。國內方面，新年度棉花種植面積大幅下降是必然事實，預期產(chǎn)量大幅下降，5月份關注是 否有天氣炒作題材發(fā)生。對于鄭棉，目前的價位與成本相差不遠，下方?jīng)]有太大空間;雖然現(xiàn)貨低迷，下游需求也只是緩慢回暖，但低迷太久的鄭棉或許給點陽光 (利多因素)就燦爛，預計5月將振蕩緩慢抬高交易重心，操作上以低位多單參與，波段操作為主。