摘要

　　全球棉花(152 0173 3840, 125.00, 0.96%)需求一直處于剛性增長階段，但因全球產量持續提升，導致供給嚴重過剩，庫存持續維持高位，預計未來隨著植棉面積減少，需求持續穩定增加，近兩年棉花仍將處于入去庫存化階段。

　　國內棉花同樣也處于去庫存化階段，雖然國內棉花庫存較高，但從國家統計局統計的歷史數據來看，目前國庫庫存棉花860萬噸，此外從棉花協會和棉花信息網的數據來看，新年度棉花產量同比將會降15%左右，但從公檢數據來看，預計本年度棉花產量下降將會超預期。

　　目前下游棉紡織企業訂單有所改善，下游紡織服裝內銷增速仍以高于經濟增速的情況下增長，外貿方面逐漸企穩回升，預計后期棉花消費對鄭棉的提振作用將會逐漸顯現。

　　隨著紡織行業轉型和升級提前完成，中高等級棉花的消費將會供不應求，總體上棉花價格重心將會上移。

　　但近期應密切關注和防止國家拋儲帶來的風險。

　　因此建議下個年度主要采取逢低做多策略為主。

　　一、行情回顧

　　1.1.期貨行情

　　圖1：鄭棉連續合約圖

　　資料來源：博弈大師 中原期貨研發部

　　回顧2014年鄭棉行情，前期在國家將拋儲價格調低至17250元/噸時，鄭棉價格一度在拋儲價格下方位于17000元/噸至15500元/噸 價格附近反復震蕩，隨后市場不斷傳聞國家將會結束目前的收儲的情況下，鄭棉一路震蕩回落*低探至14400元/噸附近來回震蕩，自9月份開始新年度棉花開 始逐漸上市，在棉花集中上市和消費低迷不振的情況下，鄭棉不斷向下探底，隨后在美棉的帶動下鄭棉一度觸及12320元/噸的低點，近期來看雖然現貨價格不 斷持續小幅走低，但鄭棉在前期超跌和倉單資源緊張的情況下，開始一波小幅度反彈，預計后期鄭棉將會在國家宣布拋儲價格的之后持續震蕩，長期來看鄭棉重心將 會上移。

　　1.2.現貨行情

　　圖2：現貨價格指數

　　圖3：CCI328與進口棉價差

　　資料來源：Wind 中原期貨研發部

　　進入2014年后隨著國家連續兩次調低拋儲價格的情況下，CCI328棉花價格指數一直處于不斷下滑趨勢，隨后市場不斷傳聞國家結束收儲政策直 至國家正式宣布將在新疆進行市場直補政策的情況下，現貨價格不斷下跌，截至新年度棉花上市棉花價格指數一直在加工企業加工成本附近震蕩，和進口棉花價格指 數的價差也隨之不斷縮小，由原來的4000元/噸價格縮小至目前的300元/噸，內外價差套利機會不存在，美棉對我國棉花價格差的優勢不復存在，預計后期 國內外棉花現貨價格指數的價差將會長期維持在低位，不建議進行套利操作。

　　二、世界以及主要國家棉花供需格局分析

　　圖4：世界棉花供需

　　數據來源：USDA 中原期貨研發部

　　圖5：美國棉花供需

　　數據來源：USDA 中原期貨研發部

　　圖6：印度棉花供需

　　數據來源：USDA 中原期貨研發部

　　據美國農業部(USDA)*新發布的12月份全球棉花供需預測報告，2014/15年度全球棉花總產2590.5萬噸，相比上月調減13.7萬 噸，相比 2013/14年度減少28.6萬噸，減幅1.1%。全球消費量2451.6萬噸，調減27.3萬噸，同比增加79.1萬噸，增幅3.3%;進出口貿易量 約746萬噸，調減2萬噸，同比減少137.9萬噸，減幅15.6%。全球期末庫存2353.1萬噸，調增15.6萬噸，;同比增加140.2萬噸，增幅 6.3%;全球庫存消費比96%，同比增加2.7個百分點。

　　美國棉花產量346.7萬噸，調減10.3萬噸;消費82.7萬噸不變;出口217.7萬噸不變;期末庫存100.2萬噸，調減10.8萬噸。

　　印度棉花產量675.0萬噸不變;消費522.5萬噸，調減10.9萬噸;出口108.9萬噸不變;期末庫存318.2萬噸，調增21.7萬噸。

　　三、棉花產業鏈分析

　　3.1.上游分析

　　3.1.1.中國棉花供需

　　圖7：中國棉花供需

　　數據來源：USDA 中原期貨研發部

　　據美國農業部(USDA)*新發布的12月份全球棉花供需預測報告，2013/14年度中國棉花產量713.1萬噸，消費751.2萬噸，進口 307.5萬噸，期末庫存1365.3萬噸，均不變。2014/15年度中國棉花產量653.2萬噸，消費805.6萬噸，進口152.4萬噸，期末庫存 1364.2 萬噸，庫存消費比小幅下降。

　　3.1.2棉花公檢達331萬噸 較同期減少28%以上

　　圖8：中國棉花公檢數據

　　數據來源：中纖局 中原期貨研發部

　　截止到2014年12月12日，2014棉花年度全國共有15個省區， 1455 家棉花加工企業按照棉花質量檢驗體制改革方案的要求加工棉花并進行公證檢驗，檢驗量達到14625080包，3312327噸，其中新疆12686663包，2873931噸。

　　3.1.3國家歷史拋儲狀況

　　圖9：中國棉花收儲和拋儲

　　數據來源：Wind 中原期貨研發部

　　據萬得歷史數據上顯示，國家從2004年8月23日開始至今棉花收儲總量為18860320噸，而拋儲數據為10272045噸，庫存為 8588275噸，而國內棉花消費在800萬噸，預計2014年度棉花產量在600萬噸以下，那么若國家保存一定庫存的情況下，明年棉花將會出現供需平衡 階段，而不是美國農業部報告所說的庫存較大，供應壓力較大。

　　3.1.4新棉注冊倉單持續增加 鄭棉倉單資源依然緊張

　　圖10：鄭棉注冊倉單和有效預報

　　數據來源：Wind 中原期貨研發部

　　截至12月12日，鄭棉注冊倉單413張合計17346噸，有效預報466張合計 19572噸，總計879張合計 36918噸。目前舊棉倉單已經注銷，新棉倉單大幅增加。

　　但鄭棉注冊倉單大多是低等級棉，其中注冊倉單多為多為白棉三級、四級以及淡點污棉，倉單資源相對于當前50萬手合計250萬噸的持倉來說仍較為緊張。

　　3.2.中游分析

　　3.2.1棉花累計進口較同期減38% 預計未來將會進一步減少

　　圖11：棉花進口

　　數據來源：Wind 中原期貨研發部

　　據國家海關*近統計數據顯示，10月份我國進口棉花8萬噸，同比減幅41.4%，2014年1-10月我國累計進口國外棉花283萬噸，同比減幅38%。

　　數據顯示2014年1-3月份國家收儲期間，也是新棉上市期，我國進口棉花大幅減少，在國家收儲結束之后，由于拋出棉花質量較差，紡織企業更加 青睞進口棉花，進口棉花開始增加;后期隨著國內棉花和國外棉花價差逐漸縮小，加上國家鼓勵棉紡織企業使用國內棉花和申請配額棉花條件提高，以及后期國家將 會根據棉花市場狀況進行棉花拋儲等因素疊加，預計進口棉花將會持續減少。

　　3.2.2紗線產量 棉紗進口

　　圖12：紗線產量當月值和當月同比

　　圖13：累計值和累計值同比

　　資料來源：wind 中原期貨研發部

　　圖14：棉紗進口

　　資料來源：wind 中原期貨研發部

　　截至目前據國家統計局統計的*新數據顯示，2014年10月份我國紗線產量為346.47萬噸，同比增1.65%，較同期回落4.31個百分 點;2014年 1-10月份紗線累計產量為3179.4683萬噸，同比增7.16%，較同期回落0.17個百分點，總體上我國紗線產量增速處于從高位回落階段，但目前 有持穩跡象。

　　而來自海關總署的信息，2014年10月份我國進口棉紗量為172799.756噸，同比減6.3%，2014年1-10月份進口棉紗量為 1640757.189噸，同比減9.8%， 究其原因，主要是我國棉花實行直補政策，導致國內棉花價格持續下滑，紗線價格隨之大幅回落，紗線價差逐漸縮小，國內企業逐漸傾向于使用國產紗，預計后期棉 紗進口將會持續回落。

　　3.2.3棉布產量增加 棉布進口有進一步減少趨勢

　　圖15：棉布產量當月值和累計值

　　圖16：當月值和累計值同比

　　資料來源：wind 中原期貨研發部

　　據國家統計局*新數據顯示，2014年1-10月份棉布累計產量345.95億米，同比降3.17%。雖然當前宏觀經濟繼續下滑，但預計下個年度終端紡織和服裝行業在下個季度以及明年將會轉好，從而對棉布的需求將會提升，國內棉布的產量將會提高。

　　另據海關統計數據顯示，2014年1-10月份我國棉布的進口為1.7億米，同比減25%。據此分析，整體上來看2014年1-10月份我國棉布進口是處于下滑趨勢，相比去年同期大幅下滑，隨著國內棉花價格降低、棉紗成本降低，預計棉布進口將會進一步減少。

　　3.2.4新年度棉花商業庫存劇增，商業庫存微增

　　圖17：棉花工業庫存和商業庫存

　　資料來源：中國棉花信息網 中原期貨研發部

　　據中國棉花信息網調查數據，截至2014年10月份我國棉花商業庫存為159萬噸，其中內地商業庫存量為42萬噸，新疆商業庫存量未出疆為 117萬噸;工業庫存為48.24萬噸。2014年1-8月份我國工業庫存和商業庫存量整體上呈現下降趨勢，主要原因在于我國棉花政策處于不確定期和新棉 尚未上市階段，國內棉花紡織企業較為謹慎，盡量保持低庫存應對棉花政策的變動; 9月份開始商業庫存劇增，工業庫存略增，主要原因在于新棉以及紡織企業采購新棉，導致雙庫存大幅增加。新棉的增加對鄭棉價格形成較大壓力，但隨著后期消費 逐月增加，預計后期庫存壓力將會逐漸緩解。

　　3.3.下游分析

　　3.3.1規模以上紡織工業固定資產投資完成額

　　圖18：固定資產投資完成額累計值

　　圖19：固定資產投資完成額累計同比

　　資料來源：wind 中原期貨研發部

　　據*新數據顯示，2014年1-10月我國的紡織業固定資產投資完成額累計為4351.84億元，同比增12.4%，較同期增2.75個百分 點;其中紡織服裝、服飾業累計為2991.84億元，同比增17.7%，較同期回落3.39個百分點，整體上投資完成額仍處于高速增長階段。

　　3.3.2紡織行業規模以上工業增加值

　　圖20：工業增加值當月同比

　　圖21：工業增加值累計同比

　　資料來源：wind 中原期貨研發部

　　2014 年1-10月份我國規模以上紡織業工業增加值同比為以及紡織服裝與服飾行業工業增加值同比一直處于持續下滑趨勢，同樣2014年1-10月份我國規模以上 紡織業工業增加值同比以及紡織服裝與服飾行業工業增加值處于下跌趨勢。規模工業增加值繼續回升，說明我國規模以上紡織業增速仍在回落，行業投資處于低位， 預計隨著行業利潤的改變，后期將會逐漸改善。

　　3.3.2紡織與服裝行業內銷保持較高速增長 外貿將會進一步改善

　　圖22： 零售當月值同比

　　圖23： 零售當月值

　　資料來源：wind 中原期貨研發部

　　圖24： 零售累計同比

　　圖25： 零售累計值

　　資料來源：wind 中原期貨研發部

　　2014 年1-10月份我國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額累計值為9834.90億元，累計同比增10.6%，1-10月份我國服裝類零售額累計值為 6972.60億元，累計同比增10.6%，增速高于我國GDP增速，雖然我國紡織服裝行業處于結構升級階段，但10.6%的增長率說明我國的紡織服裝行 業仍處于高速增長階段，隨著國內經濟結構轉型和升級不斷加快，我國紡織行業的轉型和升級將會較其它行業提前完成，預計后期我國紡織行業的發展將會是集中在 產業鏈中端以及向高端邁進的階段，下游對棉花的需求將會集中在中高等級棉花上，同時種植以及加工提出了較高要求，目前來看國內中高等級棉花的需求仍處于供 不應求的階段，后期下游消費對棉花價格的提振將會逐漸顯現。

　　圖26： 出口當月值

　　圖27： 出口累計值

　　資料來源：wind 中原期貨研發部

　　據海關總署數據顯示，2014年1-11月份我國服裝及衣著附件出口金額累計值為1024億美元，同比增5.3%，1-11月份我國紡織紗線、 織物及制品出口金額累計值為1704億美元，同比增6%，總體上處于穩中回升階段，主要原因在于得益于我國紡織行業的結構升級和轉型以及國外出口市場經濟 增長和回升，預計隨著我國紡織行業的轉型和升級提前完成，我國紡織行業的發展亦將處于新常態，出口的增長將會帶動對棉花消費的需求。

　　五、行情展望

　　目前國內棉花產業結構正處于升級階段，棉花的消費主要集中在中高等級棉花上，低等級棉花消費量持續降低。

　　受棉花價格市場化影響，預期本年度棉花產量降幅將會超預期，在國內限制配額進口和棉花消費持續剛性增長的情況下，后期本年度中高等級棉花的供給將會供不應求，中高等級棉花消費將會持續改善。

　　后期密切關注棉花拋儲狀況，預計棉花拋儲將會對棉花價格形成一定壓制。

　　在棉花總需求剛性的情況下，后期棉花產量下降導致的供應減少作用將會逐漸顯現，雖然棉花拋儲將會對棉花價格形成一定壓制，但還要看后期拋儲的價格和力度。

　　綜上所述，長期來看，整體上棉花重心將會上移，建議下個年度以逢低做多策略為主。