經(jīng)過(guò)1年的下跌，紡織廠用上了便宜的棉花(152 0173 3840, 295.00, 2.30%)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差也進(jìn)一步縮小，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也得到增強(qiáng)。同時(shí)，宏觀的寬松貨幣政策，也將從降低企業(yè)成本和提升出口競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)方面有利于紡織企業(yè)。

　　從供應(yīng)來(lái)看，限制進(jìn)口、產(chǎn)量減少、國(guó)儲(chǔ)拋售的條件苛刻，都使得今年的供應(yīng)沒(méi)有我們想象的那么多。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為明年的國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張的局面，反彈行情可能在春節(jié)前后展開(kāi)。具體到操作策略，我們建議投資者在13000以下買入1505合約和1509合約，或者進(jìn)行買入1505合約賣出1509合約的套利。

　　一、2014年棉市回顧

　　2014年，棉花價(jià)格呈現(xiàn)單邊下行的局面，主要的邏輯也非常清晰：1、全球棉花供應(yīng)過(guò)剩；2、中國(guó)取消收儲(chǔ)政策；3、國(guó)儲(chǔ)降低國(guó)儲(chǔ)棉拋售價(jià)格。

　　圖1： 現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行

　　?數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng) 長(zhǎng)江期貨

　　圖2： 期貨價(jià)格下跌更甚

　　?數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng) 長(zhǎng)江期貨

　　我們看到，現(xiàn)貨價(jià)格的下降，節(jié)奏和中國(guó)降低拋儲(chǔ)價(jià)比較一致。至9月份，新棉上市后，由于國(guó)家今年不收儲(chǔ)，棉價(jià)進(jìn)一步下跌。目前3128B棉花指數(shù)在14200元左右，而年初的指數(shù)在19500元附近，價(jià)格下降了5300元，紡織企業(yè)的用棉成本下降明顯。

　　　　期貨市場(chǎng)講的是預(yù)期。由于對(duì)新年度不收儲(chǔ)、以及美國(guó)、印度等國(guó)產(chǎn)量超出預(yù)期的反應(yīng)，美棉和鄭州期貨棉下跌更加堅(jiān)決和迅速，美棉由90美分跌至60美分，鄭州期貨棉由20000跌至12500元。

　　展望2014-2015年度，我們認(rèn)為市場(chǎng)的邏輯將由整個(gè)宏觀市場(chǎng)的通貨緊縮、全球市場(chǎng)的高庫(kù)存、以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性供求關(guān)系決定。

　　二、國(guó)際市場(chǎng)供過(guò)于求，但60美分區(qū)間將支撐明顯

　　國(guó)際市場(chǎng)的產(chǎn)量增長(zhǎng)和庫(kù)存增加，是美棉5月份后快速下跌的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　美國(guó)今年增產(chǎn)明顯，庫(kù)存翻番，隨著中國(guó)政府明確不發(fā)放滑準(zhǔn)稅配額，其出口還可能調(diào)低，庫(kù)存要上升。但我們看到，即使美國(guó)庫(kù)存增加明顯，但相比2007、2008年度的庫(kù)存而言，還是減少較多。但是，比較奇怪的是，今年美棉出口數(shù)據(jù)非常不錯(cuò)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　除此之外，印度市場(chǎng)產(chǎn)量雖然相比去年減少，但是相比前些時(shí)候得預(yù)期要增加比較多，所以對(duì)市場(chǎng)也形成打壓。不過(guò)由于印度需求增加，雖然出口減少，但庫(kù)存變化不明顯，對(duì)市場(chǎng)的影響較小。

　　圖3：美國(guó)庫(kù)存增長(zhǎng)明顯 圖4：印度壓力相對(duì)較小

　　　　數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 長(zhǎng)江期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 長(zhǎng)江期貨

　　目前美棉期貨價(jià)格已經(jīng)跌至60美分，除開(kāi)2008年的金融危機(jī)，距2006、2007年的美棉期貨震蕩區(qū)間50-60美分已經(jīng)不遠(yuǎn)。從這個(gè)角度 而言，我們認(rèn)為60美分對(duì)市場(chǎng)的支撐力度會(huì)非常強(qiáng)。此外，從美棉庫(kù)存來(lái)看，目前的庫(kù)存雖然增加明顯，但較07、08年時(shí)期要少不少，步入50-60區(qū)間的 概率相對(duì)較小。

　　圖5：美國(guó)庫(kù)存水平和美棉價(jià)格區(qū)間 單位：百萬(wàn)噸

　　　　數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 長(zhǎng)江期貨 博易大師

　　三、國(guó)內(nèi)供求情況非常復(fù)雜

　　1、國(guó)內(nèi)供應(yīng)情況相對(duì)比較明朗

　　相對(duì)國(guó)內(nèi)的需求而言，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)比較明朗。

　　國(guó)內(nèi)新增供應(yīng)主要由三部分組成：新花產(chǎn)量、進(jìn)口棉、國(guó)儲(chǔ)棉。

　　今年由于種植面積的減少，特別是內(nèi)地種植面積的減少，以及新疆地區(qū)天氣的影響，今年產(chǎn)量下降明顯。據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)的調(diào)研， 2014年全國(guó)實(shí)播棉花面積5902萬(wàn)畝，較2013年減少1043萬(wàn)畝，降幅15%；預(yù)計(jì)今年全國(guó)總產(chǎn)602萬(wàn)噸，較2013年減少90萬(wàn)噸，降幅 13%。而ICAC的產(chǎn)量預(yù)測(cè)在646萬(wàn)噸，USDA預(yù)測(cè)的產(chǎn)量在653萬(wàn)噸。

　　國(guó)儲(chǔ)棉方面，政府的指導(dǎo)思想是，明年3月份棉花收購(gòu)加工基本結(jié)束后，在市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求且價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的上漲的情況下，視新棉銷售進(jìn)度，國(guó) 家按照不打壓市場(chǎng)的原則再投放部分儲(chǔ)備棉，滿足市場(chǎng)需要。從政府的角度來(lái)看，**是保障新棉的銷售，其次是有機(jī)會(huì)就拋售國(guó)儲(chǔ)棉，*后在市場(chǎng)有較強(qiáng)烈的需求 的情況下，放開(kāi)進(jìn)口棉。今年的情況很明顯，如果新棉銷售不好，價(jià)格較低，拋儲(chǔ)的可能性就很小。

　　雖然大量的國(guó)儲(chǔ)造成很大的成本，但是這個(gè)屬于沉淀成本。如果強(qiáng)行拋儲(chǔ)，不僅打壓了現(xiàn)貨價(jià)格，導(dǎo)致新棉銷售不暢，形成了新的政策成本和社會(huì)成本。 此外，從拋售價(jià)格來(lái)看，由于國(guó)儲(chǔ)棉質(zhì)量較差，相對(duì)同等品質(zhì)的正常市場(chǎng)新棉，價(jià)格可能形成近1500元的貼水(如果搭售配額的話，則加上相應(yīng)的配額成本)。

　　基于以上的考慮，筆者認(rèn)為，明年如果要拋儲(chǔ)，可能性的情況是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格在15000元以上，甚至達(dá)到16000元，配額外進(jìn)口的空間打開(kāi)，國(guó)儲(chǔ)以14000左右的價(jià)格拋儲(chǔ)，可能性較大。而拋儲(chǔ)的時(shí)間，估計(jì)在5月份國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銷售率較高的情況出現(xiàn)以后。

　　進(jìn)口棉方面，國(guó)家將嚴(yán)格控制，1%關(guān)稅的進(jìn)口配額可能會(huì)搭售新疆棉銷售和未來(lái)可能的拋儲(chǔ)，滑準(zhǔn)稅配額難以發(fā)放。USDA預(yù)計(jì)今年的進(jìn)口量在152萬(wàn)噸，ICAC預(yù)計(jì)今年進(jìn)口在198萬(wàn)噸，筆者認(rèn)為進(jìn)口量可能難以達(dá)到150萬(wàn)噸。

　　總得來(lái)看，今年的供應(yīng)相對(duì)比較清晰，保底供應(yīng)在700萬(wàn)噸規(guī)模，浮動(dòng)空間可能在50萬(wàn)噸左右，政策將把供需控制在一個(gè)比較適度的氛圍內(nèi)。

　　2、國(guó)內(nèi)需求相比上年度會(huì)有所增長(zhǎng)

　　由于供應(yīng)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較確定，今年的供需格局的不確定性就在于需求。

　　市面上有幾個(gè)關(guān)于需求的版本：相關(guān)人士按照自己的方法計(jì)算出的660萬(wàn)噸，也有激進(jìn)的認(rèn)為需求只有400-500萬(wàn)噸，USDA預(yù)測(cè)的820萬(wàn) 噸，政府公開(kāi)的850萬(wàn)噸。從目前看來(lái)，市場(chǎng)人士計(jì)算的660萬(wàn)噸比較容易受市場(chǎng)接受，因?yàn)樗峁┝艘恍┯?jì)算的思路和方法，而USDA和政府的需求則沒(méi)有 相關(guān)的計(jì)算公式公布，至于400-500萬(wàn)噸的需求，也沒(méi)有相應(yīng)的公式，比較吸引眼球而已。

　　但是，我們要注意到，市場(chǎng)計(jì)算的660萬(wàn)噸是去年的需求，今年的需求會(huì)是多少，則需要計(jì)算增量。**我們需要考慮內(nèi)外棉價(jià)差的縮小對(duì)進(jìn)口棉紗的影響；其次，棉花和粘膠以及化纖價(jià)差的縮小，會(huì)不會(huì)提升對(duì)純棉用品的需求也值得考慮。

　　(1)內(nèi)外棉價(jià)差縮小，進(jìn)口棉紗的替代性減弱

　　今年四月份以來(lái)，受國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)價(jià)降低影響，國(guó)內(nèi)外棉花棉紗價(jià)格差異縮小明顯，導(dǎo)致進(jìn)口棉花和進(jìn)口棉紗均出現(xiàn)明顯的回落。

　　圖6：內(nèi)外棉價(jià)差縮小明顯

　　　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng) 長(zhǎng)江期貨

　　我們看到，從5月份開(kāi)始，我國(guó)棉紗的進(jìn)口量同比就出現(xiàn)下滑，一直持續(xù)到現(xiàn)在，而這個(gè)進(jìn)口的回落和我們上圖的棉花價(jià)差節(jié)奏一致。也就是意味著，在 棉花價(jià)差回落的一定的程度時(shí)，國(guó)產(chǎn)棉紗的競(jìng)爭(zhēng)力開(kāi)始增強(qiáng)。而內(nèi)外棉紗的價(jià)差也開(kāi)始回落，由32S紗線價(jià)差由4月份的2000元回落至目前的900元。

　　圖7： 棉紗進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口同比開(kāi)始出現(xiàn)回落 圖8：棉紗價(jià)差也出現(xiàn)回落

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 長(zhǎng)江期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 長(zhǎng)江期貨

　　價(jià)差的減少，導(dǎo)致進(jìn)口棉紗減少，可能會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)棉花需求的增長(zhǎng)，邏輯上是完全沒(méi)有問(wèn)題的。但是具體能夠提高多少國(guó)內(nèi)的需求，難以預(yù)測(cè)。我們統(tǒng)計(jì) 了不同棉花年度的價(jià)差的平均值，包括328B指數(shù)和1%進(jìn)口關(guān)稅成本與滑準(zhǔn)稅成本的比較，以及當(dāng)年USDA對(duì)中國(guó)需求的統(tǒng)計(jì)和棉紗的進(jìn)口量，得到下表：

　　表1：歷年棉花價(jià)差數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)需求

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng) USDA 海關(guān)總署 長(zhǎng)江期貨

　　目前的現(xiàn)貨價(jià)差在3000元/噸，處于2011-2012年度的水平，對(duì)應(yīng)當(dāng)年的棉花需求量在828萬(wàn)噸，進(jìn)口棉紗131萬(wàn)噸。按滑準(zhǔn)稅價(jià)差， 以及回到了2009年的水平，需求量在1090萬(wàn)噸，進(jìn)口紗111萬(wàn)噸。考慮到紡織產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，我們還是把總需求定位在980萬(wàn)噸規(guī)模。紗線的進(jìn)口，我 們預(yù)計(jì)肯定會(huì)比去年少，按照9、10月份的進(jìn)口量在均17萬(wàn)噸以上，但比去年同期總共減少3萬(wàn)噸。加上目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的趨勢(shì)，我們做一個(gè)比較謹(jǐn)慎的 預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)本棉花年度，紗線進(jìn)口減少20萬(wàn)噸，折算棉花22萬(wàn)噸。也即今年受價(jià)差縮小的影響，棉花需求會(huì)增加22萬(wàn)噸。

　　(2)棉花和其他紡織原料的價(jià)差縮小明顯

　　2011年以來(lái)，棉花價(jià)格相對(duì)滌綸和粘膠的價(jià)格一直較高，價(jià)差維持高位，導(dǎo)致棉花的消費(fèi)勉強(qiáng)維持，而滌綸和粘膠的市場(chǎng)占有率出現(xiàn)比較明顯的提升，消費(fèi)增加明顯。我們看到，這幾年以來(lái)，純棉布的產(chǎn)量同比持續(xù)降低，今年步入負(fù)值。

　　圖9： 棉布產(chǎn)量同比步入負(fù)值，其他纖維尚有一定增長(zhǎng) 圖10：三種主要纖維價(jià)差走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 長(zhǎng)江期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 長(zhǎng)江期貨

　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格持續(xù)下行，棉花和粘膠以及滌綸的價(jià)差也持續(xù)縮小。今年年初時(shí)，棉花和滌綸的價(jià)差高達(dá)10800元/噸，4月開(kāi)始，價(jià)差一 路下行，近期跌至5800元/噸。棉花和粘膠的價(jià)差也呈現(xiàn)同樣的走勢(shì)。年初時(shí)，價(jià)差高達(dá)7800元/噸，目前價(jià)差只有2250元/噸。價(jià)差縮小后，純棉紡 織品的舒適性將重新擠占市場(chǎng)，從而提升全球的棉花需求。

　　3、國(guó)內(nèi)貨幣寬松政策影響，提升國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

　　央行[微博]降 息的**個(gè)影響是可能促使人民幣貶值，提升國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。今年以來(lái)，美元持續(xù)走強(qiáng)，目前美元指數(shù)已經(jīng)由去年的不到80上漲至88，由于人民幣緊密 更隨美元，相應(yīng)的升值幅度也接近10%，對(duì)國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力造成巨大的影響。同樣，如果人民幣出現(xiàn)一定程度的貶值，即使是一個(gè)2%的幅度，對(duì)應(yīng)的棉花 價(jià)差也會(huì)縮小250元，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的利好非常明顯。而且，貨幣貶值，對(duì)國(guó)內(nèi)的紡織服裝企業(yè)的出口會(huì)形成很大的利好，從需求方面提升對(duì)棉花的影響。

　　圖11：美元走強(qiáng)，同時(shí)也帶領(lǐng)人民幣走強(qiáng)

　　　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 長(zhǎng)江期貨

　　央行的寬松貨幣政策還會(huì)降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，提升企業(yè)的生存和經(jīng)營(yíng)能力。本次央行降息，*主要的目的就是降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，為企業(yè)卸包 袱。在降息前，市場(chǎng)的利率非常高，企業(yè)光財(cái)務(wù)成本就對(duì)利潤(rùn)率較低的紡織業(yè)形成很大的影響。隨著利率的降低，企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力也將同步加 強(qiáng)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為明年的供應(yīng)在保底在700萬(wàn)噸，但是更多的空間也不大。需求方面，內(nèi)外棉價(jià)差的影響就將導(dǎo)致需求至少增加22萬(wàn)噸；而棉花和 其他纖維價(jià)差的縮小以及人民幣貶值的因素的影響對(duì)棉花需求的增長(zhǎng)量則不好估計(jì)。如果后兩者提升的需求可以達(dá)到40萬(wàn)噸以上，則按照市場(chǎng)計(jì)算的去年的660 萬(wàn)噸的需求，國(guó)內(nèi)的供需已經(jīng)是緊平衡了。

　　四、市場(chǎng)分析與展望

　　11月下旬至12月初，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走低，銷售出現(xiàn)停滯。市場(chǎng)心態(tài)一片悲觀，紡織企業(yè)和扎花廠對(duì)價(jià)格的看法出現(xiàn)分歧，市場(chǎng)成交稀少。但同時(shí)我們 也看到，紡織企業(yè)經(jīng)過(guò)10月份的一次補(bǔ)庫(kù)，目前棉花庫(kù)存又降至低點(diǎn)，急需補(bǔ)庫(kù)。對(duì)扎花廠而言，目前的價(jià)位他們并不接受，除非資金問(wèn)題，也不愿意賣出。在棉 花價(jià)格一路下行的過(guò)程中，這樣的情況將經(jīng)常存在。由于目前確實(shí)有一些企業(yè)由于資金問(wèn)題，不得不低價(jià)甩貨，而紡織企業(yè)目前的訂單也沒(méi)有見(jiàn)到好轉(zhuǎn)，估計(jì)春節(jié)前 市場(chǎng)繼續(xù)維持前期走勢(shì)的概率較大。具體到現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，價(jià)格震蕩走弱，期貨市場(chǎng)方面，則因?yàn)橘N水較多而出現(xiàn)企穩(wěn)。

　　春節(jié)后，隨著扎花廠資金的寬松，以及庫(kù)存棉花越來(lái)越少，挺價(jià)的意愿會(huì)更加明顯。而春節(jié)的紡織企業(yè)的開(kāi)工的提升，對(duì)棉花的需求會(huì)集中體現(xiàn)，價(jià)格會(huì)比較堅(jiān)挺。同時(shí)，如果國(guó)際棉價(jià)保持在60美分左右，對(duì)國(guó)外的棉紗價(jià)格形成剛性支撐，國(guó)內(nèi)的心態(tài)會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)的紗線企業(yè)會(huì)有比較好的信心進(jìn)行采購(gòu)和生產(chǎn)。

　　同時(shí)，宏觀面如果貨幣政策繼續(xù)放松，資金壓力進(jìn)一步減小，人民幣能夠出現(xiàn)貶值，對(duì)國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)的刺激作用將逐步顯現(xiàn)，可能在二季度會(huì)表現(xiàn)的比較明顯。我們認(rèn)為到時(shí)現(xiàn)貨的需求會(huì)升溫，催升價(jià)格。

　　目前市場(chǎng)的需求怎么樣？我們通過(guò)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的公報(bào)進(jìn)行分析。空方觀點(diǎn)認(rèn)為，截至12月5日，累計(jì)銷售皮棉129.7萬(wàn)噸，同比減少 245.6萬(wàn)噸，較過(guò)去四年里的正常年份減少166.8萬(wàn)噸。這些數(shù)據(jù)顯示了今年的銷售情況十分糟糕。筆者認(rèn)為他們忽略了一些重要的內(nèi)容：1、過(guò)去幾年收 儲(chǔ)，銷售數(shù)據(jù)要體現(xiàn)踴躍交儲(chǔ)的情況；2、今年棉花上市比往年晚半個(gè)月以上，銷售自然要少一些。

　　我們?cè)倏纯唇刂?1月7日的數(shù)據(jù)，累計(jì)銷售皮棉55.3萬(wàn)噸，同比減少122.9萬(wàn)噸，較過(guò)去四年里的正常年份減少98.8萬(wàn)噸。11月-12 月，銷售數(shù)據(jù)為74.4萬(wàn)噸。除開(kāi)一些擾動(dòng)因素，我們認(rèn)為本月的銷售數(shù)據(jù)不錯(cuò)，如果再考察進(jìn)口棉花和進(jìn)口棉紗的數(shù)據(jù)，我們就可以看到今年的實(shí)際需求了。今 年的紡織廠的棉花庫(kù)存波動(dòng)不大，一般維持在半個(gè)月至1個(gè)月之間。

　　我們將持續(xù)關(guān)注該數(shù)據(jù)，從而關(guān)注中國(guó)的棉花需求情況。目前我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)棉花需求將超出市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)儲(chǔ)方面，我們認(rèn)為在5月份時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格上漲至 15000以上，甚至16000時(shí)，會(huì)出現(xiàn)較大的預(yù)期，而在此之前出現(xiàn)拋儲(chǔ)預(yù)期的可能性較小。綜合來(lái)看，由于供應(yīng)給定，需求超出預(yù)期，我們認(rèn)為明年的期貨 價(jià)格將較目前有比較大的上行空間。但由于整體庫(kù)存較大，以及整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的通縮背景，也僅僅是一個(gè)價(jià)值回歸的幅度相對(duì)較大的反彈。

　　就節(jié)奏而言，春節(jié)前市場(chǎng)將處于對(duì)市場(chǎng)的疑慮與觀望階段，現(xiàn)貨價(jià)格還有下調(diào)空間，以和期貨與外盤縮小價(jià)差，采購(gòu)的心態(tài)會(huì)比較謹(jǐn)慎。春節(jié)前后市場(chǎng)可 能出現(xiàn)心態(tài)上的改觀，春節(jié)后的3月份，也將是驗(yàn)證市場(chǎng)需求的階段，價(jià)格逐步上行的概率較大。5月份的價(jià)格可能會(huì)比較火熱，國(guó)儲(chǔ)拋售或成為市場(chǎng)預(yù)期的熱點(diǎn)， 如果現(xiàn)貨價(jià)格足夠高，國(guó)儲(chǔ)可能真的會(huì)拋售，價(jià)格區(qū)間或在14000左右，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格在15000以上。而配額外進(jìn)口的空間也可能在5月份左右打開(kāi)。

　　五、操作策略推薦

　　1、13000以下買入1505和1509合約。

　　鑒于我們對(duì)國(guó)內(nèi)需求的看好，已經(jīng)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)緊張問(wèn)題，我們看好明年的棉花價(jià)格出現(xiàn)較大的反彈。目前13000的期貨價(jià)格，對(duì)于扎花廠而言利潤(rùn)一般，相對(duì)外棉而言，價(jià)差較小。

　　　　對(duì)于紡織企業(yè)而言，也比較能夠接受。所以，建議價(jià)值投資者可以在13000以下逐步逢低買入1505和1509合約。

　　2、買1505合約賣1509合約。

　　對(duì)于想做套利的投資者，我們建議可以買1505合約賣1509合約。

　　**，從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，買1505賣1509，目前價(jià)差在250元，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的成本就是4個(gè)月的資金成本和交易費(fèi)用，按每月1%的成本粗略計(jì)算，合計(jì)550元，*多虧損為300元。

　　其次，從邏輯的角度，如果棉花需求增加導(dǎo)致價(jià)格上漲，那么4-5月份可能是國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張比較明確的時(shí)候，扎花廠挺價(jià)的意愿會(huì)非常強(qiáng)烈。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)拋儲(chǔ)和發(fā)配額的預(yù)期也會(huì)出現(xiàn)，對(duì)9月造成利空影響。預(yù)期5月會(huì)較9月出現(xiàn)一定的升水。

　　附表：


資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)