因外盤原油大幅下挫，且節前PTA市場逐步走弱，昨日PTA期貨152 0173 3840合約大跌逾5%，盤中一度觸及跌停。展 望后市，PTA中期下跌的格局仍沒有改變，即使原油價格暫時企穩，PX行業的高額利潤也意味著PX價格仍有下跌空間。短期看，PX10月的ACP結算價決 定了PTA的生產成本，PTA期貨有振蕩穩固的需求。

　　原油大跌，上游成本支撐塌陷

　　近期原油市場的大幅下挫是北美頁巖油開發帶來的直接結果。之前因利比亞、伊朗、伊拉克等國被迫減產，全球市場尚能平衡，而今這些國家供應逐步正常，在需求并未出現大幅提升的情況下，原油供應端的壓力進一步加大。

　　10月初公布的一份調查顯示，歐佩克9月石油產量跳增至近兩年來*高位，因利比亞產量進一步回升，且沙特和其他 歐佩克海灣地區成員國增產。同時全球前二大產油國俄羅斯，9月原油日產量環比增加近0.9%，至1061萬桶。而美國的頁巖油產量也在全力提速，9月中旬 開始日產從前周的850萬桶升至880萬桶，這是美國約30年的產量高點。

　　供應在逐步增加，而需求卻不及預期。全球煉廠毛利也在逐步下滑，美國煉廠已經開始檢修，開工率仍有下滑空間;歐 洲成品油庫存高企，尤其是柴油庫存創兩年高點，歐洲煉廠降負的概率較大。從之前的預報看，9、10月也是煉廠集中檢修的兩個月份，10月規模更大，原油的 需求端難以企穩回升，油價將繼續尋底。

　　原油下跌也拉低了石腦油價格，而且從石腦油的庫存和價格結構看，石腦油也處于供給過剩的疲弱態勢。截至10月7 日，石腦油CFR日本報價為808美元/噸。PX作為PTA的直接原料也大幅下挫，當日價格為CFR臺灣1196美元/噸。PX與石腦油的差價仍然高達 388美元/噸，PX的生產利潤仍然十分豐厚，這說明后市仍有下跌空間。

　　PTA供應增加預期較大，下游聚酯表現平平

　　PTA期現價格在5月上旬跌破6000點時，PTA工廠的虧損幅度達到歷史*高水平，考慮到輔料成本，PTA與 原料的價差幾乎為零。在此背景下，PTA生產巨頭結成減產聯盟。而當前聯盟已經瓦解。聯盟破裂的直接表象是9月合約結算價未按照聯盟約定的PX價 格+720元/噸來定，背后原因是某工廠未遵守聯盟約定。聯盟破裂意味著供應的大幅增加。聯盟存在的6—9月間，部分工廠主動減產控產，而另一些企業則成 為其他企業減產的直接受益者，他們加大開工率，積*賣貨。而聯盟破裂意味著前期減產的企業將大幅提升開工率，市場又重回之前的“廝殺”階段。事實上，自9 月下旬開始，PTA企業開工率已經開始逐步上升。

　　而PTA下游的聚酯和織造市場仍處于“金九銀十”的消費旺季，但相對于9月，聚酯和織造行業10月繼續提升產量 的空間也較為有限。終端織機進入9月后連續3周開工率都維持在78%，9月26日當周小幅下滑至77%;聚酯開工率8月*低曾達到67.5%，隨后逐步抬 升，9月5日當周升至70.6%，9月19日當周升至71.4%，而9月26日當周再度降至71.2%。這些數據說明終端和下游市場已現疲態，10月*好 的情況也只是維持現狀。

　　總之，上游原料價格支撐有限，下游聚酯良好的產銷態勢對價格提振較小，同時PTA自身供應增加的概率較 大，PTA中期跌勢延續。但是考慮到10月PXACP報價在1210美元/噸，即使按照零加工費計算，PTA價格也在5850元/噸，因此152 0173 3840合約有 望重回6000元/噸附近。