宏觀盤點

　　棉花主力152 0173 3840合約從去年11月新棉上市時的*低價18310元/噸，一路上漲至今年2月上旬的*高價20245元/噸，漲幅10.5%。在棉花供應*為寬松的豐收季節，價格如此大漲令人匪夷所思。而從2月中旬開始，棉花152 0173 3840合約期價又從20245元/噸的*高價跌跌不休至18500元/噸附近，基本回到去年11月的起點。造成棉花冰火兩重天行情的主因是棉花收儲政策的變化。實際上近三年來，棉花期價之所以長期在18300—22000元/噸小幅波動，更多體現的是一種政策性導向而非市場導向。

　　收儲模式下的價格補貼

　　始于2011年9月的棉花收儲政策在今年走到了盡頭，這無疑是市場經濟的一次勝利。不可否認，臨時收儲政策在保護棉農利益，穩定市場方面發揮了重要作用，但政策性收儲的實惠并沒有完全落到棉農身上。因為除了高額的倉儲費用和品級損耗外，有很大一塊補貼間接流向了大洋彼岸的美國。

　　美國每年向中國出口棉花占中國當年進口棉花總量的30%左右。由于國內實行了3：1的進口配額發放比例，即棉紡企業要購買3噸國內棉花，才能獲得1噸的進口棉花配額。這實際上限制了從國外（包括美國）進口的棉花數量，導致美國棉農降價也好，提價也罷（當然不能提價太多，否則中國買家就不要配額了），中國買家也只有那么多的配額可買。因此美國棉農沒有降價促銷的意愿，使得原本理應降價的美國棉花價格因受到中國收儲政策的影響，而保持與中國虛高棉價4000—5000元/噸的基本固定差價，間接享受著中國的棉花收儲補貼。

　　今年我國將在*大的產棉區新疆實施直補政策，這意味著國儲棉收購政策即將完成歷史使命，國內棉價的政策溢價不再存在。預計明年這一政策將在全國范圍內實施。直補政策將促進棉花價格由政策導向走向市場調節,一方面，減少中間環節直接保障了棉農利益；另一方面，促進棉花價格市場化,國內棉價將逐步和國際棉價接軌,解決內外棉價差過大的問題,成本合理回歸，助力紡織出口企業競爭力回升。棉花期貨市場也將重新受到套保者和投機者的青睞。

　　調整儲備棉銷售有關政策

　　3月24日，中國棉花協會發布消息，為了保證紡織企業用棉需求，有關部門決定自4月1日起調整儲備棉投放政策，標準級競賣底價將由18000元/噸調整為 17250元/噸，具體方案近日公布。顯然，調整儲備棉銷售有關政策目的是為了加速去庫存化。與國際市場棉價相比，一直以來國內18000元/噸的拋儲價格實屬天價，下游紡織企業無法接受。這對國內紡織企業的國際競爭力造成了實質性的傷害，因為國外棉花紡織企業的原料成本也就在13000—16000元/噸。拋儲棉基準價4月1日降至17250元/噸后，如果再以一定的比例搭售進口配額，則拋儲棉實際成本僅在16500元/噸附近。此次下調儲備棉投放基準價，將會在一定程度上提高用棉企業競拍積*性。

　　不過，考慮到棉花庫存龐大，國內棉市去庫存要經歷較長的時間。在這個過程中，棉價將一直受到壓制，大幅上漲的可能性不大。據了解，從4月1日起，棉紡企業要購買4噸國內棉花才能獲得1噸的進口配額。因此，預測16000元/噸是國家力保的拋儲底價，棉花期價重歸市場導向已經為期不遠了。

　　操作建議

　　美棉呈現高位趨弱走勢，短期均線系統盤結區域支撐面臨威脅。鄭棉市場震蕩調整，均線系統空頭排列維系偏空趨勢，近日市場的震蕩反復走勢再度以期價的重新回撤收場，關注中期偏空趨勢的延續性，操作上，依托均線系統偏空波段思路為主。
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