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??? 近期，鄭棉152 0173 3840合約價格在19000元/噸附近盤整，雖然遠月合約對近月合約貼水3000元/噸左右，但近月5月合約價格在倉單不足的預期下走勢仍較穩定。3月24日，相關機構確認拋儲備政策將進行調整，即從4月1日起儲備棉標準級競賣底價將由18000元/噸調整為17250元/噸，對儲備棉競買成交的企業搭配一定比例的滑準稅配額，正式公告將于近期公布。筆者認為，拋儲政策調整利空棉花152 0173 3840合約價格。

期貨倉單僅有110張

截至3月21日，棉花期貨倉單總量為110張，折合棉花4400噸，CF152 0173 3840合約持倉（雙邊）為4.6萬手，折合棉花11.5萬噸。棉花市場持倉量與倉單量嚴重不匹配。而從國內可用棉花資源看，國內2013/2014年度棉花公檢總量為732.7萬噸，收儲2013/2014年度棉花622萬噸，收儲占公檢總量的84.9%，拋儲累計成交71.2萬噸。截至2月份，中國2013/2014年度累計進口外棉166.3萬噸，估計到3月底，進口總量在190萬噸。在3月底前，市場上可用棉花資源多為進口棉及拋儲棉，以港口中高等級美棉在20000元/噸以上、澳棉在22000元/噸左右測算，2013/2014年度符合倉單要求、未交儲的棉花資源流通成本也難低于19000元/噸。

拋儲政策受關注

目前國家向市場投放的儲備棉主要為2011/2012、2012/2013年度的國產棉及進口棉，根據期貨倉單注冊要求，目前拋儲棉花資源不滿足制作期貨倉單的條件。一旦國家調整拋儲政策，降低拋儲價至17250元/噸，并一定比例搭售進口棉配額，那么按照目前內外價差估算，接拍儲備棉的綜合成本將由18000元/噸下降至16600元/噸附近，國內棉價重心將明顯下移。在巨大期現價差誘惑下，用棉企業將向市場回吐國產棉資源，用進口棉及拋儲棉進行紡織生產，貿易商組織現貨制作倉單、套取期現價差的積*性也將明顯提高。屆時，有貨空頭力量增強。

另外，152 0173 3840合約的期貨保證金已大幅提高，持倉呈現不斷縮減態勢。預計*終152 0173 3840合約的對決將在產業空頭和投機多頭之間展開，拋儲政策調整對多頭不利，應注意防范風險。

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