宏觀盤點

　　近幾日，在國家搭售配額及降低拋儲價的傳言下，鄭棉出現大幅波動，其中5月、9月合約大幅下跌后出現明顯反彈，11月、1月合約振蕩走低，相比較而言，外盤表現明顯強勢。筆者認為，在政策及需求結構發生變化的情況下，棉市外強內弱的格局有望延續。

　　美棉出口格局分化

　　截至2月27日的一周，美國累計凈簽約2013/2014年度陸地棉152 0173 3840.4萬噸，累計裝運棉花120.4萬噸，簽約進度和裝運進度分別為92%和56%。從出口簽約結構看，美棉出口格局已發生了明顯的變化，其中中國簽約總量較上年同期下降56%，中國本年度凈簽約量僅占美國陸地棉凈簽約總量的20%，而土耳其一躍成為簽約美國陸地棉*多的國家，簽約**量較上年增長16%，份額較上年提高6個百分點。另外，墨西哥、越南、印尼、泰國、韓國等國家本年度簽約美棉總量也明顯高于上年度，這直接導致ICE期棉雖然沒有中國買家支撐，但在美國較好的出口簽約節奏下持續保持穩中有漲走勢。

　　當然，考慮到美棉凈簽約量已占預期出口總量的九成以上，美國實際可出口數量將較為有限。全球棉花供應整體過剩，消費增速提高不明顯，美棉上漲的高度將較為有限。預計美棉在93美分/磅附近將面臨較大的壓力，本年度很難超過100美分/磅。

　　中期走勢偏空

　　國內方面，下年度中國將正式在新疆實施棉花直補政策代替持續三年的臨時收儲政策。目前，直補的細節尚未公布，但已基本確定將以目標價格補貼的形勢對棉花進行直接補貼，這意味著在保持新疆棉農穩定收益的情況下，政策對國內棉價的支撐作用將明顯降低，國內棉花的定價將更多由市場供需決定。考慮到在敞開收儲的持續作用下，中國棉花期末庫存將高達1200萬噸，占全球棉花庫存的六成，巨大的庫存壓力將使國內棉價整體重心下移，中期走勢仍偏空。

　　直補對全國棉花種植面積的穩定效果很難與"收儲"時期比較。預計2014/2015年度國內棉花種植面積及產量將呈現下降趨勢。預計遠月合約在政策影響下將走出先跌后漲走勢，整體重心明顯下移。

　　綜上所述，棉價中期將繼續保持外強內弱格局，內外套利仍有操作機會，應注意節奏的把握。國內棉價預期將走出先跌后漲行情，應關注直補政策的具體細則，若目標價格設定在較高水平，對棉農的支撐力度較大，則遠期棉價仍有下跌空間，若目標價格或補貼力度低于預期，則遠月空單應適時止盈。

　　操作建議

　　美盤短線再燃升勢，主力05合約期價挑戰90美分一線，中期上行通道形態延續。鄭棉市場早盤小幅高開后震蕩盤落，美棉的強勁表現對國內市場的帶動并不明顯，目前，主力合約期價震蕩走低，技術性弱勢有所抬頭，操作上，繼續關注盤面技術位作用，逢高多單離場。

　　棉花走勢偏強，建議新進多單適當謹慎，關注后市30分峰谷結構變化，若繼續回落，則新進多單注意風險，可以短線對待。反之，則重點關注峰谷轉強時的試多機會。目前來看，由于拋儲持續到8月末，拋儲基準價格在18000元/噸。市場認為，基于成本和企業采購的考慮，1411合約的定價應綜合考慮籽棉的收購成本和本年度的拋儲價格，但目前17000元/噸以上的價格或已經反映了此預期，后期主動推高期價并不明智。1501合約將是未來的主力合約，期價的定價基礎是國內的市場供需狀況，同時新年度配額的發放量仍將影響內外價差。但是根據目前預估的供需平衡表，2014/2015年度供需局面將寬松，供應的主體是國產棉和配額內的外棉，同時拋儲棉作為補充，因此價格的基礎是享受到補貼的國產棉和配額內進口的外棉價格，后期應重點跟蹤直補的價格和配額的發放量。