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???? 期貨日報1月22日報道：2013/2014年度的棉花合約仍舊面臨倉單不足的局面，152 0173 3840合約存續(xù)期間倉單*大只有175張。目前主力5月合約期價較高，由于倉單本身較少，加上注銷了20張，使得市場對擠倉行情產(chǎn)生了期待。但是倉單仍有可能出現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，截至1月20日，收儲成交557萬噸。另外，由于期貨倉單標(biāo)準(zhǔn)和收儲標(biāo)準(zhǔn)有所不同，雖然鄂湘贛三省收儲標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)，但交售進(jìn)度緩慢的黃河流域收儲標(biāo)準(zhǔn)并沒有降低。目前印度棉港口報價18200元/噸左右，美棉SM1—1/8 價格在19400元/噸左右，如果倉單行情減退，1405合約棉花期價將會向現(xiàn)貨價格靠攏。

????下年度合約回歸市場定價

????基于對收儲政策帶來的如內(nèi)外價差過大、儲備庫存過高的弊端，下年度政策改變的預(yù)期強烈。從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)看，遠(yuǎn)期合約的貼水格局一直持續(xù)，反映了市場對遠(yuǎn)期合約看空的預(yù)期。到2014年年初，2014/2015年度不收儲、新疆地區(qū)直接補貼的政策以1號文件的形式予以確認(rèn)。

????新疆明確直補政策，反映了政府保證新疆棉產(chǎn)量的意圖，但內(nèi)地政策卻不明確。如果內(nèi)地不補貼，那么內(nèi)地棉價必將受到新疆棉的沖擊，種植效益會下滑明顯，產(chǎn)量或出現(xiàn)下降。

????筆者認(rèn)為，由于新年度種植季并未開始，直補的價格和方式仍未確定，加上內(nèi)地采取何種政策也不明朗，因此遠(yuǎn)期合約的定價比較模糊。但可以明確的是，基于國內(nèi)龐大的國儲庫存和直補政策，期價不會存在趨勢性的上漲行情。

????1411合約開市價格在18000元/噸，2013年12月下旬，在政策明確的預(yù)期下，期價*低下跌到16360元/噸，但近期期價走勢明顯強勁，期價已經(jīng)回到17000元/噸上方。目前來看，由于拋儲持續(xù)到8月末，拋儲基準(zhǔn)價格在18000元/噸。市場認(rèn)為，基于成本和企業(yè)采購的考慮，1411合約的定價應(yīng)綜合考慮籽棉的收購成本和本年度的拋儲價格，但目前17000元/噸以上的價格或已經(jīng)反映了此預(yù)期，后期主動推高期價并不明智。

????1501合約將是未來的主力合約，期價的定價基礎(chǔ)是國內(nèi)的市場供需狀況，同時新年度配額的發(fā)放量仍將影響內(nèi)外價差。但是根據(jù)目前預(yù)估的供需平衡表，2014/2015年度供需局面將寬松，供應(yīng)的主體是國產(chǎn)棉和配額內(nèi)的外棉，同時拋儲棉作為補充，因此價格的基礎(chǔ)是享受到補貼的國產(chǎn)棉和配額內(nèi) 進(jìn)口的外棉價格，后期應(yīng)重點跟蹤直補的價格和配額的發(fā)放量。

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