■152 0173 3840合約的期現以及跨期價差的調整需求或通過152 0173 3840合約價格下挫來實現。
????■拋儲傳聞開始發酵，市場供需矛盾貫穿始終，明年也將處于去庫存的過程中。
????■在1305合約交割前，鄭棉處于空頭格局，操作上可秉持“多空少多”的原則。

????期現價差和跨期價差均存在調整需求
????鄭棉152 0173 3840合約將于2013年1月份進入交割月，近期價格有調整的跡象，而1305合約并沒有出現152 0173 3840合約那樣的調整趨勢，其仍然在19000—19200元/噸之間波動。所以，不論是152 0173 3840和1305合約之間的跨期價差，還是152 0173 3840合約與現貨之間的期現價差都有調整的需求，而這種調整或以兩種方式進行：一是152 0173 3840合約價格下挫，導致期現價差、跨期價差回歸；二是152 0173 3840合約價格維穩，現貨價格大幅反彈，1305合約價格上漲，期現價差、跨期價差回歸。不過，基于以下判斷，筆者認為前者發生的概率較大。

????歷史期現價差回歸?！斑M入交割月，期現價差回歸”，這的確是真理。從歷史上交割月合約期現價差走勢上可以發現，不論前期價差如何波動，臨近交割月時，差不多是在交割月前1個月，期現價差就開始出現回歸的跡象。且不論回歸的幅度有多大，與之前走出的價差相比會明顯縮小。

????　1111合約自2011年9月份開始期現價差從2000元/噸向下調整，*終在9月底時落至0軸以下，價差變為負值，明顯期貨價格被低估，但在10月份之后，價差小幅回升，直到交割日，價差為242元/噸。又如1207合約，也有著相同的經歷。同樣在1月份交割的1201合約，在交割月臨近時，其與現貨價格之間的價差運行重心有所上移，但*終期限價差也回歸至1000元/噸以下的849元/噸處。

????多單移倉，價差將回歸。當鄭棉152 0173 3840合約可交易后，曾經出現大幅升水的現象，價格一度上漲至23000元/噸附近，但因為印度放開出口以及國內收儲實際價格與期望值不一致，152 0173 3840合約價格就持續疲軟，直到跌至19000元/噸以下才觸底，而后受到國儲政策的支撐，得以止跌企穩，并且波動重心上移至19500元/噸。研究152 0173 3840合約與現貨價格的走勢可以發現，6月份之前二者價差大幅回落，之后價差處于區間波動。

????雖然價差做區間波動，但同樣可做策略：根據波動區間上下限做“買價差低拋價差高”的操作。當前價差在885元/噸，與歷史同期相比，還將下行。當價差跌破下行運行區間時，將產生350元/噸左右的收益。

????152 0173 3840合約與1305合約期現價差走勢圖（單位：萬噸）

?機構持續減持近月多單，空單量低位波動。152 0173 3840合約*火的時間就要過去，筆者對國內主要棉花持倉大戶進行跟蹤分析發現，某棉花持倉大戶的多單與空單膠著一段時間后出現分化，多單逐漸減少，空單逐漸增加，形成了很明顯的“剪刀差”。對于1305合約來講，其空單增加趨勢比多單要明顯，1305合約仍然處于偏空格局。這說明，152 0173 3840和1305合約跨期價差回落，才能實現152 0173 3840合約價格的真正回歸。同樣的，152 0173 3840合約與現貨價格的價差也寄希望于 152 0173 3840合約價格的下跌。


?明年繼續處于去庫存階段
????收儲成交率下降。截至12月7日，2012年度棉花臨時收儲累計成交381萬噸，其中新疆棉累計成交195.75噸，內地棉累計成交 123.20噸，骨干企業累計成交62.57噸。在交儲的棉花當中，新疆棉幾乎是****成交，而內地棉質量稍差，成交率一直較低。*近新疆地區棉花計劃收儲和實際收儲量都在下滑，從*高時的3萬噸降至1萬多噸。按照2012/2013年度全國共產疆棉350萬噸來算，目前收儲總量占其產量的54%以上。

????除此之外，國內棉花計劃收儲量也逐漸下行，所以（不包括兵團）剩余的用來交儲的棉花已經不多。接下來，隨著收儲總量的擴大以及對于庫容方面的猜測，拋儲傳聞也開始發酵。何時拋、以什么價格拋、拋多少成為決定新一輪棉價波動的主要因素。

????供需矛盾貫穿始終。也許到現在，誰也無法清晰地說出未來的供需會有怎樣的變化，只是能夠大概了解供需過剩還是緊缺。假若國家不拋儲，接下來的分析就相對簡單一些。

????供需數據顯示，2012/2013年度全球棉花產量增幅較消費量增幅大，而且期初庫存較高，即使出口小幅增長，也難以掩蓋期末庫存大幅增加的現實，從而令庫存消費比持續上升。這也是為何目前棉花反彈乏力的主要原因。不過我們也欣喜地看到，2013/2014年度全球棉花產量和期末庫存有深幅減少，消費量較2011/2012年度增加，所以庫存消費比也從64%降至55%，然而，國內棉花庫存消費比降幅不是特別明顯。在國家暫不考慮增加進口以及配額的情況下，2013年國內進口量繼續減少，同時也是繼續去庫存的一年。
????后市展望
????目前對于價差回歸來說，*大的阻礙有三個：一是鄭棉市場倉單數量少，存在逼倉的可能，尤其對152 0173 3840合約影響較大；二是棉花新國標有變，合約以及相關業務細則出臺對當前交易的合約有短暫影響；三是拋儲的概率在逐漸增加，而拋儲對遠月合約的影響較大。

????總的來說，美棉價格持續反彈以及上周近月合約一度出現轉弱跡象，表明這周遠月合約價格或將超跌反彈。

????另外，從較長的時間段來看，收儲仍然是當前阻礙期價大幅下挫的主要因素，一旦收儲結束，或者收儲進展變慢，棉花市場將重歸調整趨勢。所以，在1305合約交割前，鄭棉市場仍處于空頭趨勢，后市操作上秉持“多空少多”的原則。