月初以來，鄭棉維持在152 0173 3840—19600區間橫向振蕩，當前主力CF1301合約與下一主力CF1305合約之間保持±50點左右的升貼水關系。根據歷史數據統計，該價差目前處于相對低位，有進一步反向套利的操作空間。

根據歷史統計數據，2005年到2011年的6—9月期間，鄭棉5月合約與1月合約之間月度平均價差的均值為361.72，*高月度平均價差出 現在2008年9月，為531.75點；*低月度平均價差出現在2010年9月，*值為177.11點。目前CF1305合約與CF1301合約價差35 點，遠低于歷史水平。

此外，在*近7年的歷史數據中，有6年8月份的平均價差要高于7月均值，即7—8月期間，5月合約與1月合約的價差擴大是大概率事件。以上兩點，為我們在統計意義上做賣CF1301合約買CF1305合約的反向套利提供了依據。

近月主力合約偏強的原因

眾所周知，按照當前的說法，棉花(19570,115.00,0.59%)下 一年度收儲預案為20400元/噸的不限量收儲，收儲時間為今年9月至明年3月底。如果*終收儲計劃和當前市場普遍預期一致，則在棉花主力合約當中，只有 CF1301處在收儲的保護期當中。CF1209合約交割期雖然也在收儲期內，但由于9月份新花上市零星，很難交到國儲，而CF1305合約則已經過了收 儲保護期內。棉花下游紡織原本疲弱，市場對長期走勢并不看好，一旦收儲結束，則后市堪憂。這就是當前CF1303合約價格*高，CF1301、 CF1305反而對CF1303貼水的原因。

宏觀政策放松利多遠月

歐債問題持續影響市場，美國經濟復蘇步伐越來越緩慢，中國低迷的GDP數據也顯示經濟前景不容樂觀。在全球主要經濟體增長乏力的情況下，為刺激 經濟復蘇，歐洲與中國已經同時宣布降息，韓國也做出了降息的決定，美聯儲寬松政策預期也進一步增強。全球主要經濟體同時向資本市場放水，共同刺激經濟回 暖。這在一定程度上對遠月合約更為有利。一旦宏觀經濟走穩，就會帶動下游需求好轉，遠月合約有更長的時間獲取其中的收益。

種植面積減少成為潛在利多

“牛市看供給，熊市看需求”是商品市場的普遍規律。當前棉花市場主要因素是下游需求的低迷，而2012/2013年度棉花種植面積大幅減少的潛 在利多卻被市場所忽視。2012年度，中國種植面積約為7149萬畝，較2011年度減少726萬畝，降幅9.2%，預計產量660萬噸；美國2012年 度實際種植面積約1263.5萬英畝，同比減少14%；印度多地區出現旱情，不利于新花播種工作，新花播種進度同比減少14.6%。全球種植面積的縮減已 成定局，只是沒有被市場所反映。一旦市場焦點轉向供給，那么種植面積的潛在利多將利好遠月的CF1305合約。

此次反向套利操作按照當前價差作45點為入場點，由于目前價差處于放大趨勢中，價差繼續縮小的可能性很小，而潛在收益卻相對較大。按照8月份平均價差406點計算，可能的收益為360點，即使價差不回到平均水平，繼續放大的可能性也是非常大的。