5月初以來，鄭棉快速下跌，目前CF1301合約在19500元附近振蕩。筆者認為，近期棉價的非理性下跌并非因國內基本面惡化，而是受宏觀經 濟持續疲軟拖累。中期來看，鄭棉將逐步回歸商品屬性，隨著國內棉花資源的逐步消耗，紡織行業的用棉需求將支撐期價逐步振蕩筑底，中長期多單可逢低介入。

國家穩增長信號提振市場信心

近期，希臘退出歐元區引發國際經濟持續走弱的擔憂，而國內工業經濟增速也明顯回落，投資者恐慌氣氛濃重。在此背景下，國務院召開常務會議，明確 強調穩增長的經濟目標，并指出一系列的改革措施，更為主要的是本次會議提出將啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目，鼓勵民間投資參與鐵路、市政、能源、 電信、教育、醫療等領域建設，令市場信心大振。預計具體的刺激政策將陸續出臺，而投資總額和方向將是市場關注的熱點，2008年“4萬億”的刺激計劃保證 了次貸危機后中國經濟的平穩運行，本輪能否達到2008年的政策效果值得期待。

棉市產業政策穩定市場

近日結束的2012中國棉業發展高峰論壇上，國家發改委經貿司處長張顯斌指出，為保證市場供應，將適時拋儲部分棉花，從一定程度上穩定了棉產業 的信心，也引發了市場對拋儲時間和數量的猜疑，有消息稱國家將于5月下旬拋除30萬噸的陳棉，后被相關機構證偽。可以肯定的是，2012年國家收儲價格 20400元將對期價產生較大的指導作用，期貨價格將逐漸向此價位靠攏，如果期貨價格繼續大幅低于此價位，不排除國家采取相關措施穩定棉價的可能性。

工業庫存下降支撐棉價

2012年，全球棉花供給寬松格局將延續。根據美國農業部5月報告，中國2011棉花年度總供給量為1200萬噸，而國內總消費量僅為914萬 噸，供大于求總量為283萬噸，2011年度中國棉花庫存總量為535萬噸，而總庫存中儲備棉數量近84%，市場流通的棉花總量保持低位。據國家棉花市場 監測系統相關數據推算，截至5月9日，全國棉花工業庫存約88.8萬噸，僅夠全部企業正常年份一個月的棉花用量，比近三年平均庫存減少8.3%，反映出目 前市場上可利用的棉花資源已經有限，后期若需求有所恢復，國內棉花資源將不能滿足需求。

期現價差快速縮小

5月初以來，鄭棉期價快速下跌，并且跌速高于現貨價格，期現價差快速縮小。截至5月23日，鄭棉近月1207合約收盤價為18255元，由于當 前期貨倉單70%都是四級棉，因此鄭棉期貨實際反映的是四級棉的價格，而中國棉花428級價格指數報18213元，價差為42元，而5月2日該價差為 1997元，降幅達到98%。國內外棉價差再次擴大，外棉價格優勢明顯，5月23日中國進口棉花價格指數報87.17美分/磅，滑準稅下折合人民幣 14514元，國內外棉價差達到4391元。

技術上，CF1301合約已經下探至19500元附近，期價雖處于下降通道中，但受布林通道線下沿支撐，下跌明顯趨緩，較長的下影線表明多頭力量頑強，后期繼續下行空間不大。

綜上所述，全球經濟持續走弱令投資者擔憂情緒上升，而政府出臺經濟刺激措施穩定市場信心，近期棉價面臨較為寬松的經濟環境，后期紡織行業的需求恢復將是帶動棉價復蘇的關鍵，鄭棉短線繼續大幅下行空間不大。