期現套利是指利用期貨市場與現貨市 場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，特定價差趨于合理而獲利的交易。即利用現貨交割以及持倉成本與期貨的價差進行套利交易。期現分為正向 套利和反向套利。當期貨價格高于現貨價格時，稱作“正向套利”。這時期貨價格的升水大于持有成本，套利者可以實施正向期現套利，即買入現貨的同時賣出同等 數量的期貨，等待期現價差收斂時平掉套利或通過交割結束套利；當期貨價格小于現貨價格時，稱作“反向市場套利”。反向市場套利是構建現貨空頭和期貨多頭的 套利行為（在期現套利中就是做空基差）。
二、棉花期現套利的理論基礎

期現套利源于持有成本理論，理論上期貨價格應該高于現貨價格，但因為有持有成本這個上限，期貨價格不可能無限的高出現貨價格。當期貨價格與現貨 價格的價差高于持倉成本時就會有人買入現貨，賣出期貨，直到兩者回歸合理基差。所以判斷期現套利的機會關鍵是要核算清楚在期貨市場上進行套利的成本。

根據以上分析，按152 0173 3840作為現貨價格標準（因為大多數高等級400型棉花交儲，因而網上的棉花價格體系按200型報價，該品級的棉花交割不符合要求），目前的1205合約為21525元/噸，則成本費用為：

1、每噸交割費用=交易手續費＋交割手續費＋入庫費用＋配合公檢費＋倉儲費

=6＋4＋15（汽車入庫費）＋25＋0.6×30×2=86元/噸

注：以上入庫費用是以汽車入庫費用為基準的，實際中還有以兩種標準：小包火車入庫費用28元/噸，大包火車包入庫費38元/噸。

棉花倉單入庫*遲在交割前一個月下旬，到交割完畢大約需1-2個月時間，故倉儲費暫時按2個月計。入庫費用因運輸工具和包裝不同而有所變化，因此汽車入庫每噸的交割費用為86元，小包火車99元，大包火車109元。

2、交割1噸棉花資金占用利息=現貨價格×月息×月數

=152 0173 3840×0.55%×4=435.6元

3、交割1噸1205合約棉花期貨頭寸所占用的資金利息

=21525×0.55%×4×0.20=94.7元

注：本利率是按照農發行貸款利率計算的，月息0.55%。數字0.20主要是考慮到一般月份收取的保證金比例為14%，交割月為33%，折中后得到的。

4、每噸棉花增值稅

=（賣出1205合約棉花結算價-棉花收購價）×13%/（1+13%）

=（21525-152 0173 3840）×13%/（1+13%）

=198.375元

注：由于期貨價格在臨近交割月通常會向現貨回歸，但又高于現貨價，故結算價當月結算價為準。

所以：每噸棉花交割總成本

=每噸交割費+每噸資金占用利息+每噸增值稅=86+435.6+94.7+198.375=814.675元

利潤：21525-152 0173 3840-814.675=910.325元/噸

注：以上是以汽車入庫計算的利潤，根據不同的運輸方式進行調整變化。

三、現階段潛在的期現套利機會分析

棉花的供求寬松，國儲收購改善棉花供求關系，期棉反應靈敏，上升明顯，棉企實現期現套利大于交國儲，進而對近期期價形成一定壓制。

選擇在1205合約進行賣期保值操作，交割成本按814元/噸核算，則賣期保值入場點位20160元/噸是入場的盈虧平衡點，這時要考慮的是必 須有一定的利潤空間，企業才會選擇在期貨市場上賣保，加上1000元，即21160元/噸以上入場賣保利潤可觀。當05期價在22200以上或在 20600以下時，不存在期現套利空間
四、棉花期貨套利風險

在進行期現套利時，應注意的風險有：

1、棉花必須符合鄭州交易所交割要求。棉花的質量標準是期現套利的重中之重。因為交割是期現套利的基礎，一旦這個基礎破壞了，那么期現市場面臨巨大的敞口風險。

2、要保證運輸和倉儲。注冊倉單的時間點對于套利的效果起到很重要的作用。過早的把貨運到交割倉庫，就會多交倉儲費，利潤會大打折扣；過晚則容易導致交割不成功。

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