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　山東某紡織集團是一家集紡紗、織布為一體的紡織企業(yè)，每月用棉量152 0173 3840噸左右(1200噸地產(chǎn)棉，300噸美棉)。為了生產(chǎn)需要，企業(yè)需要保證一定的原材料庫存。企業(yè)生產(chǎn)的部分棉紗可以在集團內(nèi)部消化，但大部分需要外銷。

　　2011年4月，由于棉花市場價格的下跌，棉紗價格同樣下跌，企業(yè)棉花原材料和棉紗庫存較大。為了保證企業(yè)的正常運行，化解市場風險，集團決定在鄭州商品交易所棉花期貨上做賣出套保，取得了良好的效果。

　　2011年4月，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨報價持續(xù)走低，山東當?shù)鼐哂袠藯U性的某大型紡織企業(yè)在一個月內(nèi)5次下調(diào)皮棉收購價格，共累計下調(diào)了3000元/噸，加重了市場的下跌壓力。上游棉企和貿(mào)易商出售棉花現(xiàn)貨意愿迫切，但紗廠因紗線銷售不暢、庫存加大，采購謹慎，使得市場上棉花現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌。隨著棉花價格的走低，棉紗價同樣跟隨下行，市場“買漲不買跌”的心理使得紗線市場成交清淡，紗廠的紗線庫存大量積壓。

　　山東某紡織集團在4月份有棉花庫存2000噸，大部分為地產(chǎn)棉，部分為外棉，由于紗銷售不佳，企業(yè)的紗線庫存較大，庫存天數(shù)在40天以上。

　　分析企業(yè)的敞口風險，**是目前企業(yè)原材料庫存處于正常偏大的水平，第二是企業(yè)的產(chǎn)成品庫存大，并且在目前的市場行情中銷售困難。作為一家紡企，企業(yè)目前的風險并不在于上游采購方面，而在于原材料和產(chǎn)成品紗線的庫存價值貶值風險。

　　市場行情判斷

　　企業(yè)對棉花市場進行了深入分析，認為目前主導(dǎo)行情的因素仍將是棉花市場偏松的供需面格局。

　　**，棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)繼續(xù)下跌，走勢依舊疲軟，由于訂單低迷的狀況未有明顯改善，棉紡企業(yè)需要繼續(xù)采取降低棉花原材料庫存的策略，同時部分企業(yè)加大了滌短和粘短的使用量。棉紗價格繼續(xù)回落，紡企受困于高企的庫存壓力和資金壓力，不得不虧損銷售，32支紗21日報價持續(xù)走低。

　　其次，從美國農(nóng)業(yè)部和ICAC發(fā)布的相關(guān)報告來看，報告大幅調(diào)低了本年度中國的進口量，并調(diào)低了本年度的消費量，供需數(shù)據(jù)依舊偏空。

　　再次，從棉紡織行業(yè)總的紗、布產(chǎn)量及銷售情況看，根據(jù)國家統(tǒng)計局和中儲棉的數(shù)據(jù)分析，目前行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)都面臨著棉花現(xiàn)貨庫存較為充裕，而紗線和坯布的庫存持續(xù)增加的局面。

　　因此，判斷后期本企業(yè)的紗線銷售仍舊面臨很大壓力，價格下跌的可能性較大。

　　通過對市場的分析，企業(yè)認為，在下游需求沒有回暖之前，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)仍需要進行去庫存以平衡供需偏松的局面，目前能夠使得棉花價格和下游市場企穩(wěn)的因素仍不充分。因此，目前市場的下跌趨勢仍在改變，在這種行情中，為了規(guī)避下跌風險，應(yīng)該采取在鄭州商品交易所棉花期貨上賣出套保的策略。

　　套期保值操作

　　根據(jù)上述對市場趨勢的判斷，企業(yè)選擇鄭棉1109合約，在期價28000元/噸附近選擇一次性建倉的方式介入套保。根據(jù)棉花和紗線的庫存、1109合約的波動性和企業(yè)的自身資金狀況，企業(yè)采用部分套保比例的方式，在期貨市場上建倉500手空單。

　　在期貨市場建倉，1109合約繼續(xù)下跌，在5月初跌到了24000元/噸附近，期貨帳戶浮盈較大，有效彌補了現(xiàn)貨降價帶來的損失。但期價隨后反彈，在6月3日*高反彈到26900元/噸，賬戶浮盈縮水嚴重，同時棉花現(xiàn)貨價格和紗線價格仍舊是下跌的態(tài)勢，期現(xiàn)貨市場同時出現(xiàn)虧損。企業(yè)通過對現(xiàn)貨市場的深入分析，特別是從本企業(yè)的銷售情況看，認為目前市場狀況仍舊不佳，現(xiàn)貨下跌的壓力仍在，期貨市場的反彈不會持久，在經(jīng)過和相關(guān)部門包括期貨公司溝通后，并未采取減倉策略，而是繼續(xù)持有原有的倉位。

　　在經(jīng)歷了反彈之后，期貨市場繼續(xù)走低，到7月7日，期價跌到了23400元/噸附近，經(jīng)過對本企業(yè)的目前的經(jīng)營狀況和敞口風險分析，企業(yè)決定在目前的價位選擇平倉。

　　整個操作過程歷時近三個月，企業(yè)的期貨倉位保持了相對穩(wěn)定，總計盈利在1100萬左右，有效彌補了原材料棉花和紗線價格下跌損失，保證了企業(yè)的正常運行。

　　需要特別指出的是，企業(yè)在期貨市場上進行套保套保的同時，也通過一系列的措施來緩解現(xiàn)貨市場和經(jīng)營方面的壓力。**，企業(yè)通過減緩原材料的采購，將庫存原材料逐步消化，逐步將棉花原材料庫存降低到一個較低的水平；其次，降低開工率，減緩產(chǎn)成品紗線的庫存壓力；*后，加上紗線的銷售力度，*大限度的降低下跌風險。

　　通過以上措施，企業(yè)將原材料庫存和產(chǎn)成品庫都降低到了合理的水平。通過積*降低企業(yè)的現(xiàn)貨經(jīng)營風險，使得企業(yè)可以選擇在7月份評估期現(xiàn)貨風險后選擇平倉，順利完成整個套保操作。

　　7月份期貨平倉后，現(xiàn)貨市場繼續(xù)走低，棉花期價*低跌到了19800元/噸附近，紗線價格同樣下跌，普梳32支紗價格*低跌到了26000元/噸下方，但是企業(yè)由于采取的一系列有效的經(jīng)營措施，加上前期期貨套保的支持，保證了企業(yè)的順利運作。

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