????? 春節過后，棉價從152 0173 3840跳到17000后一直保持在上下300元/噸的區間震蕩，而且在3月中旬*高上沖到17440元/噸，直逼年期高點17635 元/噸。近期隨著美棉止跌重回80美分之后，國內更是從新站在了17000以上，均線系統看似也是對多頭有利，而對于未來可能再創新高的期價，在漲到一定價格之上是否還有繼續做多的價值值得懷疑，基于此，本文試將在歷史數據的基礎上試圖從3個方面探討鄭棉1009未來在17500以上是否還有做多價值的可行性分析。
?????? 一、從供求關系上看美棉指數和與之相應的國棉328價格關系
?????? 根據3月份USDA報告顯示，2009/10年度全球棉花產量下調11萬噸至2226萬噸，消費量上調4萬噸至2519萬噸，進口量上調 7萬噸，全球產銷差從-278萬噸下調至-293萬噸。中國產量下調11萬噸至685萬噸，消費量未變進口量上調11萬噸至206.8萬噸。總體上棉花供需情況較上月更差點。而我們根據01年至今全球棉花庫存消費比等指標與美棉指數的擬合情況推算，美棉指數的價格擬合值分別為:90%概率為 58.3-65.6美分，80%概率為59-64.8美分， 70%概率為59.6-64.3美分。在此我們保守的根據歷史上擬合離差*大的23美分來推算美棉指數價格的話，美棉指數在以上概率下的*高值分別為 88.6、87.8和87.3，也就是說，我們根據USDA報告歷史情況來推算美棉指數的話，在目前的供需數據下所支持的美棉指數價格大致*高位為89美分。
?????? 如果我們根據美棉指數與cotlook的歷史關系來推算cotlook價格的話，在取兩者的平均水平3-5美分測算，cotlook價格大致在以下區間:91.6-93.6、90.8-92.8、90.3-92.3，我們再根據目前的滑準稅計算cotlook滑準稅價格基本在 16300-16600區間。
?????? 同樣的我們如果根據內外棉歷史價差情況判斷的話，2007年以來，內棉價格高于外棉只有在07年時期美棉指數處于60-70美分的時候出現過，從這點看基本上內棉價格超過16300-16600的概率較低，而且競爭優勢也將減弱。截止4.7日國內cci328價格為16180，也就是說，國內棉價未來的上漲空間將非常有限，可能不足200-400元/噸，而且，更重要的是，以上是基于cotlook為90美分以上的較高價格計算的。
?????? 二、17500期價下能否獲得籽棉的支撐?
?????? 在此我們計算基礎是按照衣分36.5%、回潮8.5%、含雜2.5%、軋花衣虧2.8%、加工費480元/噸進行的。考慮到期價對現貨價格的升水，我們暫且按照500元/噸的期現價差折算相應的現貨價格為17000元/噸。
若按照現貨17000測算，按目前棉籽價格為1.35元/斤和上漲4%的1.4元/斤（基于大豆從3850上漲到4000基礎上）計算的話，相應的籽棉價格分別為3.8和3.85元/斤。
????? 保守測算，按照棉籽價格為3.5元/斤，以上棉籽價格所對應的皮棉價格分別為15450、15300元/噸，上述價格與我們假設的17000價格相差分別為1500和1700元/噸。從歷史上看,兩者價差相差1500以上的概率是較低的。
?????? 故此，我們判斷如果按照17500的期價、17000的現貨價格推算的話,籽棉價格應不應低于3.5元/斤，這個價格也將較09年9-12月籽棉收購均價的3.27元/斤上漲7%，若按3.8計算則更是上漲16%。
?????? 三、棉紗利潤空間增長有限,棉價繼續上漲將對紡織服裝行業造成更大打壓
?????? 透過滬深兩市紡織業歷史財務報表，我們看到,國內上市紡織業平均毛利率為16%，凈利率僅有4%，在不考慮未來人民幣升值和加息的雙重風險下，通過成本提高降低紡織行業僅有的4%利潤的話，棉價從現在的152 0173 3840僅需要上漲到16500-16650即可，從這點看目前棉價上漲的空間似乎也只有300-500元/噸了。
?????? 另外，目前c32s與cci328價差已經為7500元/噸，接近歷史*高期的8000元/噸了，也就是說，如果棉價繼續再上漲500元/噸，即使是棉紡業利潤增長空間也將有限了，那樣勢必會減少紗線的產量等，更不用說下游的服裝行業了。
????? 從以上三個方面看，基本面似乎對1009期貨17500的期價不是很支撐，基于此判斷操作的話，我們需要的或許則是在棉價突破17500以上尋找更好的放空信號，畢竟，在此高度上若繼續做多的風險收益比例可能不妥了。
????? 如果企業投資者再綜合其它信息判斷2010/11年度籽棉收購價格將不高于3.8元/斤，現貨價格不會超過16500-17000的話，放空或許更為合適。