?????? 一、上半年走勢回顧：頻創新高，年中關鍵價位展開爭奪

　　延續自2008年底的棉花牛市，盡管在2010年1月份、3月下旬、5月下旬經歷了一些階段性的調整，但整體上行趨勢不改，頻創歷史新 高，截至2010年6月30日，CF1009合約創出歷史新高152 0173 3840元，目前主力1101合約也創出歷史次高17265元（歷史高位17660 元，2008年3月5日所創）。國內現貨價格在上半年一路飆漲，年中更是逼近2003/04年度高位20000元左右，新疆棉現貨3級價格成交*高至 19200元左右。

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　　年中前后，受國家拋儲政策不確定性，以及現貨緊張格局不改，國內期棉在關鍵價位附 近展開爭奪，其中9月合約圍繞歷史高位區間（受現貨強支撐），1月合約在16500元附近（新花收購價格預期）區間進行整理。

　　二、短期多空因素交織，漲跌空間預計均相對有限

　　就國內棉市的支撐因素來看，**，現貨依舊緊張，期棉倉單有限，制約棉市的下跌空間，尤其是近月合約。目前國內棉現貨價格持續維持高位，盡管購 銷有所松動，但資源偏緊的格局，寄希望外棉進口市場，以及新疆棉為數不多的資源，難以解決企業困境。其次，棉花庫存由中間商向紡織企業轉移，杜絕了往年呈 現的大量拋售引發價格走低局面，目前市場棉花資源被大量有實力的紡織企業提前購買，保守估計一些大型紡企棉花囤貨量大概保持3個月左右，甚至更高水平，基 本能夠接軌新花上市。也因此，我們認為當前的形勢，即便價格下滑，也不會出現以往年份中間商開始集中拋售，從而大肆打壓市場價格的現象，進而并不利于棉花 價格接下來大幅下跌。不過，需要提醒各方關注其它一些潛在問題：

　　其一，下游紡企狀況。對于對于今年下游紗廠形勢，紡織企業的利潤呈現了****的“暴利”時代，即便目前棉價高企18000元之上，由于下游紗 的銷售持續向好，價格不斷抬升，目前32S紗價格已經超過29000元之上，紗廠仍能維持3000元/噸以上的利潤。因此對于未來行情發展，從產業鏈的傳 導來看，只有到了紗廠銷售出現困境，價格開始走低，企業資金鏈難以支撐繼續現款購買高價棉的階段，棉價才到了拐點時刻，需要密切留意；

　　其二，新花收購價格預期，在本年度即將結束之際，各方開始對新年度棉花的供應展開思考，我們也再次重復自己的看法：就中國棉花產量而言，我們預 估將很難達到去年640萬噸的水平；美國棉花對國際可供增量，大致在30萬噸左右，這是考慮美國棉花后期生長完全順利情況下，印度棉花新年度出口政策完全 放開之下，也很難超越本年度出口量130萬噸，其它國家變化情況不大，也因此，預計今年新花收購價格很可能創出歷史紀錄，新花收購成本價達到16000的 概率日漸增大。

　　三、拋儲效果如何，新舊年度間顯得尤為關鍵

　　本棉花年度，國家兩次實施拋儲，2009年9月、2009年12月，從效果來看，每次拋儲均引發棉花價格大幅上漲，2010年上半年，國家拋儲 之聲從來沒有消失過，因此接下來，國家拋儲政策以及外圍環境，所引發的心理因素變化。

　　2010年6月份，市場對于拋儲消息的發展進一步升級，也成為影響市場調整的主要因素之一，到月底不再是坊間傳聞，變成了中國棉花協會，其25 日上午發布的行業警示提出：為滿足紡織企業生產需要，穩定棉花市場，經國務院批準，有關部門近期將繼續增發一部分滑準稅進口配額，至此，本年度發放的進口 配額總量已達360萬噸。同時，拋儲60萬噸的預案獲批，交易規則也已經制定完成，如果市場需要，隨時可以啟動。

　　筆者分析，類似的行業警示此前已經發過，且不止一次，讓人疑惑的是，120萬噸的儲備總量如果真的拋儲60萬噸的話，國家今后對于市場的調控能 力或將大打折扣，這次是否只是想通過對各方心理的調節以達到改變市場供需形勢的目的，但不論怎么說，政策面的變化還是需要密切關注。

　　也因此，在接下來新花上市還有3個月左右的時間里，政策面如何調控高漲的現貨價格，同時讓新舊花實現順利接軌，擺在了市場以及決策者面前，對于 拋儲的數量，拋儲時機的選擇，均顯關鍵。

四、下半年重點關注因素分析

　?。ㄒ唬┖暧^面將顯得更加復雜：希望仍寄托中國

　　戰戰兢兢中恢復的國際宏觀經濟，2010年初遭遇中國提高法定存款準備金率等緊縮政策打壓，令市場對中國在2009年推出的4萬億投 資刺激政策能否延續產生猜測，隨后遭遇希臘為首的歐元區債務危機不斷沖擊，大宗商品市場2010年年初創出08年底金融危機以來的反彈新高后紛紛 展開調整。

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　　對于下半年我們定位位 “舊疤添新傷”，將可能成為全球經濟面臨的新窘境，在市場關注的歐元區債務危機遠未緩解之際，美國經濟數據也開始走差，美聯儲6月23日雖然宣布將聯邦基金基準利率維持在0至0.25%的歷史* 低區間不變，但表示經濟復蘇進程“很可能在一段時間內表現一般”， 隨著歐洲債務危機的進一步惡化，本次的FOMC會議聲明中可以看出美聯儲對未來經濟復蘇的信心有所降低，所用措辭也不如前兩次那么有信心。而中國經濟形 勢，亦從2010年開始首次令市場擔憂，并進而引發投資者對全球經濟前景的憂慮重新迸發，總體看，商品面臨新的不利環境打壓。不過，目前中國國內決策層開 始頻繁調研，為目前經濟遇到的問題尋求解決之道，令市場預期“新經濟 刺激措施可能重來”，成為了當前相對不振的國內外宏觀市場形勢，*大的一個變數。

　　因此，從幾大經濟體來看，2010年下半年不要對歐元區、美國經濟體寄希望太多，市場能夠起色的主要因素仍在中國方面，否則，商品整體將面臨宏 觀面的壓力。

　?。ǘ┟烂拊鲩L對國際供應增量到底多大

　　USDA農作物種植面積報告6月30日在各方普遍關注中發布，玉米、大豆種植面積均低于市場此前預期，尤其是玉米市場，棉花市場則高于市場預期，具體如下表所示，種植面積較預估 的1075萬英畝增加1.4％達到1091萬英畝，同比905萬英畝增長了19％；產量方面，預估增加37％（103萬噸）至383萬噸，不過考慮美棉期 末庫存有望縮減70萬噸左右，下年度對全球供應增加預計在30萬噸左右，受中國產量縮減、全球需求增加，此量料不會引發市場供需面太大的改善。

　　表：USDA公布的2010年美國農作物種植面積（單位：百萬英畝）