????? 近來，棉花拋儲和配額時有時無的影響，加上紗價不堪淡季市場，小幅下跌趨勢不止。雖然棉花現貨市場一直持續穩定狀 態，不過市場采購卻持續觀望，棉花期貨市 場也持續下跌之勢。經濟恢復情況不明顯，同時新年度的棉花產量或將改善，淡季市場到來等因素，預計棉價后市難勁揚。

　　1、國際經濟形勢或有“二次探底”威脅

　　根據如下圖表，我們可以看出，美國ISM制造業指數從2009年出開始觸底反彈，行情一路走高，不過近兩個月來，該指數呈現小幅 下滑趨勢，指數在60點一線止步，本月止步于56.2點，環比下降3.5點。而美國非農就業人口變化自2008年1月起就呈現出減少的趨勢，雖然在經過3 次大幅反彈之后，市場開始看好后市，無奈經濟仍顯脆弱，本月非農就業人口減少12.5萬。另外，美國失業率指數只2009年6月起就一直在9.5%的高位 徘徊，截至6月26日當周首次申請失業救濟人數增加13,000人，至472,000人，失業率仍然處于9.5%的高位。非農就業人數減少、制造業下降趨 勢繼續，失業率長期處于9.5%，各方面的悲觀數據令投資者信心遭受打擊，本月美國經濟諮商會公布的6月份美國消費者信心指數環比上月大幅下降了近10 點，至52.9。作為全球*重要的經濟體，美國經濟復蘇形勢不明朗將加劇了市場對經濟“二次探底”的擔憂，這將給鄭棉期市的上沖帶來較大阻力。

　　2、人民幣升值不利紡織品出口

　　從人民幣啟動匯改開始，人民幣就一直跌宕起伏，其中人民幣對美元表現出明顯的升勢。半個月內，人民幣對美元中間價從6月18日的6.8275升 至7月6日的6.7790，上浮485個基點，升值0.71%，多次刷新2005年7月21日匯改以來的新高。其中，單日*大漲幅為295個基點，單日* 大跌幅為122個基點。即期市場也漲勢迅猛，7月6日人民幣對美元的收盤價為6.7749，與6月18日收盤價相比上浮525個基點，升值近0.77%。 美國作為我國主要的出口國，匯改啟動，人民幣對美元升值將不利紡織品出口。據研究顯示，人民幣每升值1％，紡織行業銷售利潤率下降2％-6％，出口依存度 較高的服裝行業受損更大。對于本就利潤微薄的紡織行業，人民幣升值將促使其利潤空間再次被壓縮。

　　3、棉花庫存充足，國家政策加強

　　通過對棉花企業進行分省、分規模抽樣調查統計，截止2010年6月底，國內棉花商業庫存總量為152 0173 3840萬噸（包括外棉和進入流通環節的棉花，不包 括國儲棉）。拋儲60萬噸棉花配額的預案已獲批準，隨時可以啟動。按照每月消費80萬噸棉花計算，截止到新花上市，紡織企業的可用庫存總量為250萬噸， 完全可以支撐到新花上市，而7-9月是傳統的紡織淡季，棉花需求將會有所減少，棉花缺口得到圓滿解決。另外，針對今年新棉上市可能推遲的局面，國家已做好 進口和拋儲等調控準備，同時國家還將采取一系列配套調控政策，保證棉花的市場供應。

4、棉花種植面積增多，棉花產量或改善

　　美國農業部6月底發布的農作物種植面積報告顯示，2010/11年度美國棉花播種面積預計增加19%，目前，由于天氣條件較為有利，美棉長勢較 好（截至6月27日現蕾率達到48%，而去年同期僅為29%），市場對美棉豐產的預期增強。而印度官方的統計數據也表現良好，截至6月24日 2010/11年度新花播種面積同比增長近20%。2010/11年度西非棉花產量預計增長15-20%，另外巴西棉的種植面積一直較為穩定，同時單產正 在穩步增加，2010/11年度巴西棉花產量有望增加至140-150萬噸。雖然中國植棉面積穩定在去年的水平，不過總產量預計增加11%，同時印度、美 國、西非等地區植棉面積的增加也給國內棉花供應帶來更多資源，鄭棉期貨上漲壓力不小。

　　5、棉價高企，與粘短和滌短的對比關系不具吸引

　　棉花、滌綸短纖、粘膠短纖同為棉紡產業的三大主要原料。三者之間有相互競爭，相互替代，相互支撐。棉花價格高企，會增加滌綸短纖和粘膠短纖的使 用量。化纖價格高位，會封住棉花的下跌空間。目前328級地產棉市場價格在18300-18500元/噸左右，此時滌綸短纖僅為9500元，兩者之間價差 在9000元左右，而1.5D*38mm粘膠短纖價格在18500元附近，與棉花價格相當。一般來說，棉花高出滌短2000-3000元屬于正常范圍，粘 短高出棉花約4000元/噸也屬正常，不過棉花價格高企，不僅遠超滌綸短纖，而且與粘短的差值幾乎為0，這都將促使棉花價格下落，以平穩三者之間的價差。

　　縱觀近幾年的粘膠、棉花、滌短的走勢，我們發現這一怪現象只在2008年12月和2009年4月份出現過，那時棉花與粘膠價格相差無幾，同時與 滌短的差距也在4000元附近，為什么呢？那時正是金融危機*艱難的時候，粘膠、滌短為了搶占本就萎靡的紡織市場，紛紛壓價出貨，而棉花價格在當時算是比較高位， 那是國家收儲的結果。而現在，金融危機的風波正在消退中，雖然粘膠短纖和滌綸短纖的市場并不出眾，在高額利潤的驅使下，很多紡織企業都加入到生產全棉紗的 行列中，這也造成了滌綸短纖和粘膠短纖的需求減少，不過，隨著拋儲的進行，全棉紗價格下滑等因素，棉花繼續高位幾率不大。

　　6、全棉紗漲勢不再，開始緩慢下行

　　從7月份開始，淡季作用顯現，全棉紗市場平穩中暗藏著一絲下滑的契機，棉紡企業看漲情緒開始降溫，一些小廠**開始優惠措施，成交價比實際報價 優惠300-500元/噸。另外全棉紗市場的采購熱情也開始低迷，市場普遍反映成交不足，庫存開始增多。全棉紗價格高位，也造成不少企業轉而選擇TR紗、 純滌紗、滌棉紗等替代品。全棉紗漲勢不再將拖累棉花現貨市場的上沖，另外棉紗需求不旺也將減少棉花用量，進一步制約鄭棉期貨的上行。

　　另外，紡織服裝的出口數據也不喜人，據海關總署*新統計數據顯示，2010年5月，我國進口棉紗9.40萬噸，環比下降8.7%；進口金額為 2.54億美元，環比下降7.7%。2010年5月出口棉紗5.82萬噸，環比上漲10.55%，出口金額為2.39億美元，環比上漲11.74%。當 月，我國出口棉布6.81億米，環比減少0.36%；進口棉布0.75億米，環比減少7.66%；凈出口量為6.00億米，環比僅上漲0.76%。另外， 出口單價也表現不明顯，其中2010年的棉紗單價與2008年同期相比，漲幅僅在10%左右，即使與相對低價的2009年相比，漲幅也不足20%，這與漲 幅超過50%的國內棉紗價格來說，棉紗企業的生存條件并未改善，利潤空間進一步壓縮。

　　7、后市判斷及操作

　　鄭棉期貨在強勁的基本面支撐下，目前已達到2003年以來的高點，但是，隨著政策調控的加強，以及棉花產量或將改善的利好預期，另外，伴隨著國 際經濟增速放緩，淡季作用顯現等因素影響，鄭棉期貨上行動力不足，繼續走高幾率不大。筆者認為，短期內CF1101關注16500元/噸的支撐 位，16800以上可以考慮沽空。