?????? 近期國內外大宗商品市場行情波動較大，但和其他商品相比，棉花波幅相對較小，這主要歸功于國儲的收儲政策。收儲政策在一定程度上劃定了市場下跌底線，穩定了市場情緒。對于后期棉花走勢，我們除了關注宏觀面外，還需對基本面進行梳理。

????? 全球產量創新高 庫存升至平均之上

????? 由 于受上一年度棉價處于歷史性高位的影響，全球主要產棉國的植棉面積均有所增加，因此也造就了2011/12年度棉花產量創出了歷史新高，預計達到 2703.86萬噸，同比增加了7.92%。但同時消費增長卻開始顯現乏力，因此未來全球棉花消費增長可能出現停滯甚至倒退。預計2011/12年度消費 為2490.28萬噸，和2010/11年度基本持平。

?????? 綜上，新年度預計全球棉花基本面在連續6年供不應求后首次轉為供大于求，期末庫存也在連續5年減少后首次出現回升，庫存消費比也回到了過去6年的平均水準之上。2011/12年度的供需寬松格局基本已定。

??????? 中國棉花產量增加 消費增速放緩

??????? 受上年度籽棉收購價格上漲、棉農收益大幅提高和國家出臺臨時收儲政策穩定市場預期的影響，今年棉花播種面積增加。據農業部調查，預計今年棉花種植面積7780萬畝左右，同比增長4.7%。

??????? 消 費方面，由于2010/11年度國內棉價出現“過山車”行情，紡織企業運行受到較大影響，不少前期高價屯棉企業損失慘重；而在通脹背景下，紡織企業成本增 加；歐美進口需求下降，國內內需有限；企業減產、限產以及替代不斷增加。2011/12年度，上述影響國內紡織行業發展因素并沒有得到解決，新年度國內消 費仍將繼續調低。

??????? 2011/12年度國內產需將由4部分組成，國內產量、國內消費、國家收儲以及國家進口。目前產量已經基本確定；消費有一 定不確定性，但預計不會高于上一年度；而收儲數量以及進口數量均有國家控制。因此，新年度國內基本面情況將主要取決于國家政策。從國家角度來說，棉價的穩 定將對未來紡織行業的發展有重要作用。

??????? 收儲價是市場底部還是頂部？

??????? 和往年相比，本年度國內基本面*大的不同在于今年國家出臺了臨時收儲政策。臨時收儲價為標準級皮棉到庫價格每噸152 0173 3840元，一旦市場價格低于上述水平，國家將對棉花實行臨時收儲，執行時間為今年9月1日至明年3月31日。

???????? 操作建議

???????? 以 棉花指數周線為例，從9月份以來，棉花價格指數維持震蕩向下走勢。結合基本面來看，在國家政策沒有發生太大變化情況下，棉價將維持底部震蕩走勢，在2萬附 近震蕩，因為一旦價格過高將會受到保值盤壓制，而價格過低則會受到國家收儲及成本支撐。在交易時不宜追漲殺跌，可以在2萬以上嘗試多頭，2萬3之上嘗試空 頭機會。