盤面看，隨著空頭大量平倉出局，商品市場看多氣氛逐步升溫。那么，大宗商品觸底了嗎？相關人士分析，熊市結束要取決于如下三個變數：一是地緣因素會否發酵，二是熊市邏輯會否動搖，三是避險情緒如何演變。

　　空頭剎車 瘋熊受挫

　　受中東地區地緣政治局勢緊張影響，隔夜歐美股市下挫，而大宗商品全線上漲，紐約和布倫特原油期貨雙雙大漲逾3%，倫敦銅、鎳盤中一度上漲3.1%和5.3%。作為傳統投資避風港的黃金反彈近10美元，盤中一度突破每盎司1080美元關口。

　　突然而至的利好也給國內商品多頭反撲提供了契機，加之空頭獲利離場，昨日國內商品期貨市場上亦驚現報復性上漲，滬鎳、玻璃封于漲停，基金屬集體走高，滬鋅遠月合約觸及漲停，化工品延續反彈態勢，大連塑料升至兩周高位，黑色系和農產品也紛紛回暖，焦煤盤中觸及漲停。

　 　實際上，這不是大宗商品近期因地緣政治局勢首次反彈。在巴黎恐怖襲擊激發投資者的地緣政治風險擔憂后，上周油價有所回漲。只不過，原油供過于求基本面難 以改善，油價漲勢曇花一現。加上美元指數逼近100點大關，令大宗商品走勢雪上加霜。上周三，美國能源部公布此前一周原油庫存量接近創紀錄高位，美國原油 價格再次跌破每桶40美元。

　　大宗商品反應過度嗎

　　“近期行情太妖，已被多次打臉，目測左臉已腫的即視感，對于不瘋魔不成活的深V反轉行情，建議離場觀望以及抄底需謹慎，*后希望抄底俠們玩的開心！”談及滬鎳行情，銀河期貨研究員李瑩這樣建議投資者。

　 　繼多日連續大跌之后，昨日滬鎳全線暴漲，主力合約午后封漲停，持倉量大減、成交量大增，主力合約向152 0173 3840移倉。盤面上看，市場氛圍瞬間轉為多頭占優， 金屬全線大漲，滬鎳持倉量大減，大漲疑似超跌后的報復性反彈?！皩γ涝酉㈩A期以及地緣政治風險陡升的過度反應后的修復行情不知還能持續多久。”李瑩說。

　　“地緣政治風險將進一步推高大宗商品?！庇芯惩鈱＜冶硎?，目前商品市場正從過于高估地緣政治和供應風險，過度至過于低估這些風險。因此，近兩日大宗商品市場的表現，并不是反應過度。相反，反彈的幅度還是不夠。

　　以原油為例，這位專家認為，閑置產能已降至數年來*低，地緣政治風險卻達到十年來*高。因此，做空的投機者很容易受到市場和地緣政治變動影響，油價上行機會正在變大。

　 　但據外媒報道，目前紐約與倫敦原油期貨與期權空倉的規?？梢詽M足全球3.5天以上的原油需求。倫敦交易的布倫特原油期貨空倉規模增至1.41億桶，為去 年10月以來*高水平，僅過去一周就增長了25%。紐約交易的WTI原油期貨空倉自上月初以來增長近60%，增至將近2億桶。

　　“對沖基金等投資者再度掀起做空原油的高潮，做空倫敦原油的倉位規模也創下一年來新高?！眻蟮勒J為，這令人擔心下周五的歐佩克峰會將維持高產量目標不變，無助于緩和當前油市供過于求的形勢，增加油價下行壓力，讓本周的反彈成為曇花一現。

　　機構積*唱多：大宗商品滿江紅

　　“俄土大風，刮起大宗商品滿江紅。”海通證券有色金屬研究小組11月25日的研報認為，大宗商品開啟長期上漲牛時機逐漸成熟。此次土俄正面交鋒，無疑成為大宗商品價格反轉的一個重要導火索。

　　該小組認為，戰爭預期驟升對于大宗價格的影響在于：**，軍備投入實則另一種形式的基建投資。其次，長期疲弱導致的弱供需平衡狀態下，軍工需求將明顯改變邊際需求結構。*后，外圍市場的動蕩將激起投機風，資源的稟賦以及金融屬性增強。

　 　“經歷5年的大宗疲市，當前價格已全部在近10年*高位的50%以下；相比08年金融危機后的重挫后低位，鎳價已創新低，鋅和鋁價也逼近底谷?！毖袌笳J 為，嘉能可鋅礦停產以及中國鋅冶煉廠50萬噸的限產保價行為讓市場明顯感受到了供給端調整的序幕。而周期自有其運行軌跡，抬升金屬價格那看不見的手實則人 性，此次土俄正面交鋒，無疑成為大宗品價格反轉的一個重要導火索。

　　該小組表示，當前主流咨詢協會對于金屬品種的供需預測基本不考慮戰爭 因子，大多預測未來幾年處于弱供需平衡狀態，而正如*開始所說，戰爭可以導致邊際供需在短期快速變化，同時伴隨投資杠桿效應，金融屬性也將增加大宗品新需 求。中國一帶一路、萬眾創新也是增加需求的一大利器，在此背景下，大宗開啟長期上漲牛時機逐漸成熟。

　　三大變數左右后市

　　大宗商品熊市點剎后如何演繹？接受采訪的多位市場人士分析，后市或取決于三個變數：一是地緣因素會否發酵；二是熊市邏輯會否動搖；三是避險情緒如何演變。

　 　方正中期研究院院長王駿解釋認為，**，地緣因素將左右大宗商品市場3-5年，尤其是在多事之地的中東地區，包括敘利亞、土耳其、伊拉克、伊朗、阿富 汗、巴以兩國及埃及、利比亞等國家和地區，地緣政治因素所引發的沖突或戰爭將對大宗商品的價格產生巨大沖擊，但采購需求量不持續上升，大宗商品市場仍將維 持熊市；其次，總體而言，全球大宗商品市場處在“熊在途中”的階段，熊市邏輯在相關基本條件沒有滿足的情況下不會出現根本的動搖或改變；*后，未來1-3 年，大宗商品市場避險情緒會大幅攀升，國內鋼鐵、建材、石化、有色金屬和農產品產業鏈企業將在2016年至2018年加大對沖風險操作來規避比2008年 金融危機更長更深的價格回落或價格波動風險。

　　混沌天成期貨研究院外匯貴金屬分析師孫永剛說，大宗商品的熊市*關鍵的因素就是供需結構的 重新調整，也就是在長期供大于求的過程之中，供給必然要經歷痛苦的出清過程，而在這一過程中，價格調節機制就是*為關鍵的，只有更低的價格才能導致企業出 清。大宗商品熊市的剎車點核心的邏輯依然是來自于供求格局的再平衡。目前市場關注的地緣政治，其核心在于如果發生地緣政治方面的大規模沖突，對于軍工的需 求增長，從而改變很多大宗商品的需求結構、推升其價格反彈；與此同時，金融市場的力量也將進一步推升大宗商品價格，而這也就是所謂的避險情緒所在。就近期 局勢變化看，形成大規模地緣政治沖突的概率依舊偏低，短期大宗商品價格的跌幅已經較大，出現一定幅度的反彈也實屬正常，但從中長期角度看，供過于求格局依 然沒有改變，上游的出清依舊沒有完成，因此價格依然不樂觀。

　　對于長期投資者關心的大宗商品會否驅熊迎牛，方正中期期貨研究院院長王駿開列了五個條件：一是美加息后美元升值周期結束。二是主要商品出現供需平衡或供不應求。三是海運費大舉上升，國際貿易活躍。四是全球經濟增長持續加速。五是大宗商品金融屬性重新加強。

　 　無獨有偶，不久前國際投行高盛對歷史上跌幅超過20%的大宗商品熊市進行了分析，認為大宗商品見底有四個步驟。**，由于大宗商品的實物特征，短期供需 失衡會造成庫存上升。盡管這些新增庫存依然能夠找到地方存放，但現貨和近月期貨合約將會下跌，不過下跌過程較為有序。一旦庫存接近囤積能力的*限，市場將 通過更有力的下跌來刺激需求快速上升。其次，遠月合約價格開始跟隨現貨價格下跌。但前者下跌速度要更慢，幅度也小得多。這意味著無論是大宗商品的價格回報 率還是移倉收益率，都依然是負的。第三，現貨價格開始見底，但消費很難立即調整到位，可能需要數月時間才能讓需求上升到足以降低庫存積累速度的地步。*后 是遠月合約價格開始企穩。從長期來看，這意味著市場預期供需調整到一個新的均衡。然而，牛市來臨之前，遠月合約價格往往會跌破這個新的均衡價格，在現貨價 格見底后仍繼續下跌數月時間。

?