文|熊濤?詹志紅，來自招商期貨，授權(quán)撲克投資家發(fā)布，如轉(zhuǎn)載請務(wù)必注明完整來源。本文系棉紗系列研究之二，撲克投資家微信公眾號后臺回復(fù)“棉紗”獲取兩篇報(bào)告，敬請關(guān)注后續(xù)連載。

　　在之前的一篇文章中，對棉紗期貨基本面的知識做了簡單介紹，包括棉紗期貨合約設(shè)計(jì)，棉紗的生產(chǎn)流程、分類，產(chǎn)業(yè)鏈下游棉布、紡織服裝消費(fèi)及分布，內(nèi)外紗進(jìn)出口及價(jià)格，國外棉紗進(jìn)口稅率，天然纖維與化纖在紗線中占比分析等。

　　商品期貨基本面分析*終都落實(shí)到對于供求關(guān)系的判斷與理解，關(guān)于棉紗基本面分析框架的探討，也是試圖理清影響供求的各個(gè)因素，從而確定影響棉紗價(jià)格的重點(diǎn)，進(jìn)而在后續(xù)的分析中，尋找、搜集并量化、跟蹤這些數(shù)據(jù)的變化，*終作為各自投資決策體系的重要參考，并指導(dǎo)交易。

　　一、棉花——棉紗價(jià)格分析里*重要的因素

　　國?內(nèi)即將上市的棉紗期貨標(biāo)的為普梳32支純棉紗（環(huán)錠紡）。分析棉紗價(jià)格走勢，必然要涉及到成本，而純棉紗成本里面，棉花所占比重*大。關(guān)于 純棉紗成本中棉?花所占比重，業(yè)內(nèi)尚無定論，不過大致的成本比重在60%-70%之間。業(yè)內(nèi)由于機(jī)器折舊、水電、人工費(fèi)用等的不同，成本存在差異，但對這 個(gè)比例多數(shù)較為認(rèn)?可。所以，分析棉紗價(jià)格走勢，其中相當(dāng)大的一環(huán)，在于對上游原料棉花價(jià)格的把握。

　　盡管在棉紗期貨基本面的介紹里，我們沒有對棉花價(jià)格作過多分析，但并不表示對棉紗的影響不大。恰恰相反，棉紗基本面分析的框架里面，棉花價(jià)格當(dāng)仁不讓是*重要的一環(huán)。

　　圖?1顯示，棉花與棉紗價(jià)格走勢驚人的同步。是棉花的價(jià)格決定了棉紗價(jià)格的高低，還是棉紗的價(jià)格**棉價(jià)，孰因孰果，目前難下定論。但從定價(jià)權(quán) 的角度，由于棉?花期貨上市較早，在棉紡上下游的產(chǎn)業(yè)影響深遠(yuǎn)，鄭棉期貨價(jià)格也得到市場的認(rèn)可，暫時(shí)棉價(jià)對紗價(jià)的影響更大，或者更貼近現(xiàn)實(shí)，棉紗價(jià)格的漲 跌看棉價(jià)的“臉?色”也將是行業(yè)內(nèi)難以改變的事實(shí)。

　　二、棉紗的供需平衡表

　　2.1?關(guān)于供應(yīng)

　　棉紗屬輕工業(yè)品，其供應(yīng)主要體現(xiàn)在產(chǎn)量。另一個(gè)反映目前紡織企業(yè)生產(chǎn)景氣情況的重要的指標(biāo)是開機(jī)率。開機(jī)負(fù)荷的多少除了通過產(chǎn)量表現(xiàn)出來之外，也反映出下游需求的好壞。

　　國內(nèi)棉紗供應(yīng)的另外一個(gè)來源是進(jìn)口。

　　國?內(nèi)棉紗產(chǎn)量近三年分別為3330萬噸、3599萬噸和3878萬噸，而從表1來看，進(jìn)口棉紗近年剛剛超過200萬噸，單從數(shù)量上分析，對國 內(nèi)棉紗市場的沖?擊有限。為什么要關(guān)注進(jìn)口紗，原因在于，國內(nèi)棉紗期貨基準(zhǔn)交割標(biāo)的為普梳32支環(huán)錠紡?fù)沧蛹啠瑢僦兄Ъ啞６鼛啄觌S著國內(nèi)棉紡行業(yè)成本優(yōu) 勢不再，國內(nèi)紡織?企業(yè)也正轉(zhuǎn)型升級，一些中低支紗市場企業(yè)正在退出或向東南亞轉(zhuǎn)移。同時(shí)，東南亞棉紡行業(yè)這幾年也正在發(fā)展崛起。所以在中低支紗市 場，?后市的競爭將更加激烈，對國內(nèi)即將上市的棉紗期貨價(jià)格影響也相當(dāng)大。

　　國?內(nèi)棉紗進(jìn)口主要來自印度、越南和巴基斯坦，三國進(jìn)口棉紗占總量的70%左右，所以對三國的棉紗市場需要重點(diǎn)關(guān)注。巴紗目前進(jìn)口主要集中在低 支領(lǐng)域，主要競?爭優(yōu)勢是價(jià)格低廉，暫時(shí)在32支及以上市場對國內(nèi)沖擊不大。越南棉紗不少為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，再返銷回國內(nèi)。印度在中低支紗市場近幾年發(fā)展較 為迅猛，其不單單?是價(jià)格優(yōu)勢，而且質(zhì)量和穩(wěn)定性逐步提高和改善，將是我們后市分析和跟蹤的重點(diǎn)對象。

　　2.2?關(guān)于消費(fèi)和需求?

　　關(guān)于棉紗的消費(fèi)和需求情況，一方面可以通過紗廠的開工率和庫存體現(xiàn)，另一方面需要關(guān)注下游坯布及紡織服裝產(chǎn)量、消費(fèi)及庫存情況。

　　關(guān)?于庫存與商品價(jià)格的關(guān)系，具體情況具體分析。熊市中的高庫存對價(jià)格的壓制明顯，而低庫存可能引發(fā)價(jià)格的反彈，但走出熊市，需要消費(fèi)的配合； 牛市中的低庫存?無疑會(huì)對價(jià)格形成持續(xù)的拉升，如果是高庫存，只要下游消費(fèi)能夠接受，價(jià)格并不會(huì)受到拖累。當(dāng)然，由于各個(gè)工業(yè)品產(chǎn)業(yè)鏈有各自獨(dú)特的屬性， 具體行業(yè)還需區(qū)別?對待。

　　三、棉紗產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跟蹤

　　3.1?原料價(jià)格跟蹤

　　目前紗線按加工原料分類，主要為純棉紗、混紡紗和人棉紗。其原料主要為棉花、滌綸短纖和粘膠短纖。

　　綜?合考慮棉紗產(chǎn)業(yè)鏈，上述分析及數(shù)據(jù)能總體反映該品種基本面狀況，不過對于具體棉紗交割標(biāo)的及替代交割品，確實(shí)無法細(xì)化具體產(chǎn)量。對于棉紗下 游紡織服裝消?費(fèi)，主要涉及內(nèi)銷和外銷。內(nèi)銷數(shù)據(jù)選取全國200家大型百貨商場服裝銷售量，并不能概括行業(yè)全貌，而電商在紡織服裝銷售方面的數(shù)據(jù)目前無法 跟蹤與取得，對?于行業(yè)消費(fèi)影響幾何，也無法分析。但個(gè)人觀點(diǎn)，觀察棉紗及坯布的負(fù)荷及庫存情況，也能反映出下游大概的銷售情況。

　　四、對棉紗期貨上市后的一些思考和建議

　　從?供求關(guān)系梳理出棉紗期貨大致的研究分析框架后，個(gè)人認(rèn)為，棉紗期貨上市，左右價(jià)格的因素來自兩個(gè)方面，一是棉花價(jià)格走勢，二是進(jìn)口32支紗 價(jià)格走勢。前者?不用多說，后者盡管進(jìn)口紗相對于國內(nèi)數(shù)量而言不大，但價(jià)格低于國內(nèi)2000元/噸左右。所以其價(jià)格走向?qū)鴥?nèi)市場的影響很大。而進(jìn)口32 支紗以印度為代?表，所以有必要對印度紗供需情況以及印度國內(nèi)影響紗價(jià)的基本面和政策面進(jìn)行跟蹤和分析。屆時(shí)如果棉紗期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)以國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格為參 照，將會(huì)是內(nèi)外無風(fēng)?險(xiǎn)套利資金介入的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，需要說明的是，國外棉紗暫時(shí)不允許交割。

　　另外，從棉紗現(xiàn)貨市場了解的情況來看，普梳32支紗的細(xì)分品種多達(dá)50多種，下游布廠因其加工品種不同，對紗支要求也不一樣。所以，在無法確定交割標(biāo)的具體指標(biāo)的情況下，布廠前期參與套保買入的熱情不高。

　　以上為個(gè)人對于棉紗期貨基本面的理解，歡迎交流指正！

　　研究員簡介

　　熊濤：招商期貨研究所棉花研究員（證書編號：F3002618）。新疆兵團(tuán)7年棉花現(xiàn)貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2年服務(wù)棉花、紡織企業(yè)期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，全程參與過棉花的收購、加工、銷售、期貨套保及交割。

　　詹?志紅：四川大學(xué)管理學(xué)碩士。擁有期貨從業(yè)人員資格（證書編號：F0242152 0173 3840）及投資咨詢資格（證書編號：Z0001362）。招商期貨 研究所農(nóng)產(chǎn)品化?工部總監(jiān)，主管大連、鄭州兩大交易所品種。9年的期貨研究經(jīng)驗(yàn)，在農(nóng)產(chǎn)品分析領(lǐng)域獲得高度的市場認(rèn)可。獲得三屆“*佳豆類分析師”稱號。