?2012年紡織服裝行業實現營業總收入為152 0173 3840億元,同比增長4.62%,歸屬母公司凈利潤111.6億元,同比下降21.14%,同比增速自 2009以來首次出現下滑現象。一季度行業收入出現回暖跡象,同比上升6.29%至454.2億元,歸屬母公司凈利潤28.51億元,同比上漲 3.38%。
????觀點:
????1. 2012年收入、利潤增速雙雙落馬,外延增長空間遭遇天花板。
????按照SW紡織服裝板塊劃分,紡織服裝行業2012年收入同比增速為4.62%,較2011年15.29%、 2010年30.50%、2009年8.89%的增速相比有明顯放緩跡象。全年歸屬母公司凈利潤111.6億元,同比下降21.14%,即2009年以來 首次出現同比下滑現象,其中8家上市公司出現虧損跡象,相比2011年新增2家。由于需求疲軟及提價因素弱化,2012年紡織服裝整體毛利率同比下行,剛 性成本持續上揚進一步侵蝕了凈利潤,整體來看紡織服裝三大費率較2011年上升了1.19個百分點,其中紡織制造板塊上漲1.36個百分點,服裝家紡上漲 0.56個百分點。
????2. 一季報收入增速加速,利潤增速下滑幅度縮窄。
????在外圍經濟有所回暖,去年低基數的背景下,今年一季報營業收入同比上升8.75%至454.2億元,歸屬母公司凈利潤為28.51億元, 同比上漲3.38%。在去年外延增速放緩的背景下,一季度毛利率上漲0.63個百分點至23.86%,凈利潤下滑0.5個百分點至6.33%,同時導致三 大費用率上漲0.31個百分點至15.46%。從目前紡織服裝行業的現狀來看,由于剛性成本上漲,勞動力價格優勢的缺失導致近兩年來以勞動密集型為主的服 裝制造產業出現了向東南亞地區轉移的現象,本土服裝的**價格優勢缺失,因而行業對服裝的品牌溢價效應進一步凸顯。
????3. 存貨、應收賬款周轉率延續去年的下降態勢。
????結合2012年年報和一季報的數據來看,存貨周轉率下降兇猛,其中下降*明顯的子板塊是女裝,2012年同比下滑0.89次,一季報同比 下滑0.08次。從具體數據來看,截止一季報,紡織服裝行業存貨721.71億元,同比上漲6.53%,其中紡織制造庫存271.48億元,同比上漲 15.88%,服裝家紡庫存450.24億元,同比上漲1.6%。具體來看,女裝和鞋帽庫存分別同比上漲39.01%和25.06%,休閑服裝庫存同比下 滑16.82%,其余板塊均微幅同比上漲2.5%左右。從應收賬款周轉率來看,紡織服裝2012年下降1.97次,2013年一季度下降0.17次,其中 周轉次數下降較明顯的有家紡和男裝,2012年分別下降2.59和1.81次。從一季度的情況來看,紡織服裝的應收賬款為204.02億元,同比上漲 17.23%,其中紡織制造90.88億元,同比上漲13.27%,服裝家紡113.15億元,同比上漲20.63%。鞋帽、男裝、其他、女裝、家紡營收 賬款分別上漲46.7%、36.97%、34.84%、20.98%、15.90%,休閑服裝下降37.94%。
????4. 男裝、高檔女裝、戶外增速放緩。
????男裝和鞋帽后來者居上:2012年男裝品牌實現營業收入297.61億元、凈利潤41.84億元,平均毛利率和凈利率水平為45.22% 和14.06%。從我們重點推薦公司來看,七匹狼一季度實現營業收入9.5億元,同比增長0.5%,凈利潤1.86億元,同比增長7.1%,兩項指標較 2012年相比均出現大幅下滑跡象。2012年定位高端的黑標產品占比提升帶動公司一季度毛利率上漲2.83個百分點至46.50%,凈利率上漲2個百分 點至16.1%。同時在終端消費疲軟的背景下,公司加強費用控制力度,一季度管理費率和銷售費率分別上漲0.3和0.4個百分點至5.7%和10.6%。 卡奴迪路一季度實現營業收入2.2億元,同比上漲31.02%,凈利潤7124萬元,增速基本與收入增速持平,同比上升31.03%,毛利率同比上升 1.04個百分點至67.04%,同時期間費用大筆攀升6.04個百分點至25.85%,外延擴張帶動業績上漲依舊是今年的主基調。九牧王一季度實現營業 收入7億元,同比增長4.7個百分點,凈利潤1.91億元,同比下降8.17%,毛利率和期間費率基本持平為56.77%和19.76%。公司由于內功深 厚、增長持續力強是我們持續推薦的品種。從男鞋品類來看,奧康國際作為男鞋國內龍頭,公司運營模式成熟、品牌影響力廣泛,享有較高的估值溢價。2012年 收入和利潤增速分別為16.5%和12.22%,一季度收入和利潤增速為4.5%和10.17%。值得一提的是2012年由于直營門店占比提升帶來毛利率 上漲2.6個百分點至37.16%,硬幣的另一面也造成期間費率上漲1.25個百分點至17.1%。在堅持向三四線城市渠道下沉的背景下,公司五大品牌錯 位經營也打開了成長空間。
????高端女裝增速放緩、費用偏高:我們主要推薦的公司是朗姿股份,一季度實現營業收入3.7億元,同比上升16.79%,凈利潤8589萬 元,同比增長9.48%,毛利率同比提升0.18個百分點至60.92%,受2012年高速外延擴張的影響,公司期間費率同比上升1.51個百分點至 29.37%。從細分費用來看,一季度銷售費用、管理費用分別下降4.34、4.93個百分點。由于公司產品定位高端,價格上升空間有限,未來將通過提高 運營效率優化采購成本方式來維持毛利率的穩中略升,在外圍環境仍處于不確定性的同時公司今年在外延擴張步伐上較去年有所放緩。
????休閑龍頭負增長,拐點仍遠:從國內休閑服飾的競爭情況來看,與日本優衣庫,意大利ZARA相比,在品牌設計,供應鏈關系,對消費者需求敏 感度方面還存在*大的提升空間。美邦服飾一季度實現營業收入22.24億元,同比下降15.72%,凈利潤1.26億元,同比下降46.99%,毛利率提 升1.45個百分點至44.35%,期間費率同比上升5.37個百分點至35.58%,在可比門店中處于相對較高的位臵,還有很大的改善空間,其中銷售費 用攀升6.76個百分點。森馬服飾一季度實現營業收入14.02億元,同比增長6.26%,凈利潤1.33億元,同比下降16.79%,毛利率仍維持下降 趨勢,下降1.08個百分點至36.31%,但較前幾個季度降幅有所趨緊。期間費率同比上升0.85個百分點至18.35%,其中銷售費率、管理費率、財 務費率分別上升0.48、0.17、0.2個百分點。
????家紡馬太效應凸顯:以加盟為主、多品牌多渠道戰略的羅萊家紡一季度實現營業收入6.15億元,同比增長0.17%,凈利潤8576萬元, 同比下降19.36%,較年報數據相比出現大幅下滑,毛利率下降4.38個百分點至42.32%,期間費率為25.14%,與去年同期持平,凈利率下降 3.37個百分點至13.94%。公司2013年將面臨毛利率下行,費用率攀升的雙重風險。富安娜一季度實現營業收入4.39億元,同比提升8.6%,凈 利潤8786萬元,同比提升14.2%,毛利率2.41個百分點至52.1%,期間費率提升1.24個百分點至24.57%,凈凈利率提升1個百分點至 20.01%。受益于直營門店占比較高,公司在行業整體下行的背景下具有較高的安全邊際。 家紡馬太效應凸顯:以加盟為主、多品牌多渠道戰略的羅萊家紡一季度實現營業收入6.15億元,同比增長0.17%,凈利潤8576萬元,同比下降 19.36%,較年報數據相比出現大幅下滑,毛利率下降4.38個百分點至42.32%,期間費率為25.14%,與去年同期持平,凈利率下降3.37個 百分點至13.94%。公司2013年將面臨毛利率下行,費用率攀升的雙重風險。富安娜一季度實現營業收入4.39億元,同比提升8.6%,凈利潤 8786萬元,同比提升14.2%,毛利率2.41個百分點至52.1%,期間費率提升1.24個百分點至24.57%,凈凈利率提升1個百分點至 20.01%。受益于直營門店占比較高,公司在行業整體下行的背景下具有較高的安全邊際。
????戶外服裝延續高增速:探路者作為**一家戶外品牌的上市公司,享有資本時尚給予的高估值之外,還充分受益于上市紅利帶來的充沛資金和影響 力。公司一季度實現營業收入2.74億元,同比增長36.5%,凈利潤5899萬元,同比上漲45.3%,毛利率下降2.5個百分點至50.16,主要是 因為終端銷售價格下降所致,但費用的良好控制致使一季度凈利潤上升0.5個百分點至21.52%,銷售、管理費率分別下降1.23、1.46個百分點。在 整體消費環境低迷、商場渠道銷售不暢的背景下,2013年的外延計劃相對謹慎,原有三品牌共計新60家店,瑪麗新增25家,新引入高端品牌2013年對業 績暫無貢獻。
????5. 行業投資策略:
????一季報表現平淡, 板塊暫時還未找到基本面亮點,我們認為2013年對于品牌服裝是一個調整年,行情更多的是跟隨式,缺乏超配理由,板塊僅在市場預期與實際數據之間存在偏差 時形成重短期行情。短期繼續關注一季報、業績穩定或超預期品種將受到市場青睞,如富安娜,探路者和七匹狼。