? 1.事件 聯(lián)發(fā)股份發(fā)布2012年年報(bào)、2013年一季報(bào)。
????2.我們的分析與判斷
????公司發(fā)布2012年報(bào)及2013年一季報(bào),符合市場(chǎng)預(yù)期。(1)2012年收入27.31億,同比降0.74%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.01億, 同比降23.83%;凈利潤(rùn)2.30億,同比降22.46%;EPS為1.07元。(2)Q4當(dāng)季收入7.88億,同比增8.51%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.05 億,同比降23.55%;凈利潤(rùn)0.92億,同比降13.10%。分紅預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)。(3)2013Q1當(dāng)季收入6.71億, 同比增34.01%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.62億,同比增31.5%;凈利潤(rùn)0.45億,同比增28.10%;每股收益為0.20元。(4)公司對(duì)2013年 1-6月預(yù)計(jì)為:凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%至30%。
????在棉紡織業(yè)2012困難的一年中,公司2012年收入仍保持基本持平,原因主要在于公司銷(xiāo)量的驅(qū)動(dòng):面料銷(xiāo)量增4.39%、襯衣銷(xiāo)量增 20.06%、棉紗銷(xiāo)量增6.97%。凈利潤(rùn)降幅明顯大于收入原因主要在于,在棉價(jià)階段性下跌、內(nèi)外價(jià)差增大的背景下,公司產(chǎn)品售價(jià)跟跌,據(jù)我們拆分知: 面料2012年總體均價(jià)14.88元/米(包括色織布和印染布),同比降10.09%,襯衣52.84元/件,降3.02%,棉紗2.72萬(wàn)元/噸,降 22.03%;面料襯衣棉紗營(yíng)業(yè)成本總計(jì)僅下降2.31%;故致2012年綜合毛利率下降1.40個(gè)百分點(diǎn)至20.80%。
????2013年Q1,收入、凈利潤(rùn)均保持30%上下的增速,一是低基數(shù)因素,二是公司產(chǎn)能與銷(xiāo)售數(shù)量均有所增加,但因行業(yè)主要還是弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì),訂單價(jià)格上升不明顯。
????2012年銷(xiāo)售費(fèi)同比增30.99%,主要是因占姆士品牌投入較大,南通印染、海安制衣銷(xiāo)售收入增加,銷(xiāo)售費(fèi)用相應(yīng)增加,且該因素亦延 續(xù)至2013Q1(同比增21.27%)。2013Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增2673.06%至0.13億,因該期公司債利息增加所致(公司2012年10月發(fā) 行8億元公司債,利率6.2%)。2013Q1投資收益849萬(wàn),主要來(lái)自公司委托貸款利息收入。
????2012年底經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.16億,同比降9.58%,投資活動(dòng)現(xiàn)金流出額為7.82億,同比增59.69%,主要 因投資5億元理財(cái)產(chǎn)品所致;籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.58億元,同比增637.36%,主要是公司債募資8億所致。公司2012年底存貨5.05 億,同比增14.29%,其中原材料1.66億,庫(kù)存商品2.31億,至2013Q1增至5.21億,同比增13.12%。
????3.投資建議
????產(chǎn)能釋放仍是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重要驅(qū)動(dòng):印染布在目前2800萬(wàn)米基礎(chǔ)上,2013底將增至5000多萬(wàn)米,色織布在1.1億米基礎(chǔ)上略 增,襯衫維持800萬(wàn)件規(guī)模;且公司產(chǎn)銷(xiāo)率維持飽滿。此外還有公司參股的子公司(聯(lián)發(fā)領(lǐng)才織染)亦將投建針織面料項(xiàng)目。在行業(yè)緩慢回升的趨勢(shì)下,公司業(yè)績(jī) 亦有望回升向好。故預(yù)計(jì)2013、2014年公司收入規(guī)模分別為30.7、33.5億,分別增12.4%、9.0%;凈利潤(rùn)規(guī)模分別為2.6、2.9億, 分別增15.1%、11.2%;EPS分別1.23、1.36元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.3、8.4倍。給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
????風(fēng)險(xiǎn)因素:棉價(jià)大幅下降、內(nèi)外價(jià)差再增大;產(chǎn)能釋放低于預(yù)期;山東信托變現(xiàn)壓力與公司限售股解禁壓力。

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