??? 2012年業績符合預期,增長穩健。
????2012年,探路者收入/凈利潤分別同比+47%/+57%,符合我們預期。我們認為,得益于成功的品牌建設、持續的產品提升和供應鏈 整合,探路者實現了超越行業(35%)的收入增長。存貨同比-8%,存貨周轉天數同比-8天;經營性凈現金流入同比74%,增長穩健。
????Q113業績低于我們預期。
????Q113,探路者收入/營業利潤/凈利潤分別同比+36%/+39%/+45%,低于我們預期。我們認為,終端需求持續低迷是業績低于預期的主要原因。一季度外延式擴張速度同比+28%,較12年出現明顯放緩。
????下調2013-15年盈利預測。
????考慮到2013年外延式擴張速度將可能有所放緩以及終端需求可能持續低迷,我們下調收入預測,并相應下調2013-15年EPS預測至0.65/0.93/1.27元(原0.71/1.03/1.40元)。
????估值:下調目標價至18.2元(原20元),維持“買入”評級。
????我們基于瑞銀VCAM估值模型(WACC為7.5%)下調目標價至18.2元(原20元)。我們認為,探路者12年產品售罄率與11年 同期基本持平,為服裝家紡各子行業中*好水平;截止3月末,13春夏期貨訂單執行率達到57%,亦屬較好水平;但目前其估值可能受到整體行業估值中樞下移 的拖累,我們依然維持買入評級。

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