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??? Q113收入略低于我們預(yù)期
????2013年一季度,富安娜收入同比+8.6%,略低于我們預(yù)期;凈利潤同比+14.2%,符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為,收入不達(dá)預(yù)期的主要原因在于終端銷售持續(xù)低迷以及大促效果較為平淡。
????預(yù)計13秋冬訂單增速將放緩
????由于終端銷售持續(xù)低迷,我們預(yù)計13秋冬訂單增速較13春夏訂單出現(xiàn)放緩是大概率事件。我們認(rèn)為,富安娜受益于直營占比較高,在行業(yè)景氣下行期受到的負(fù)面沖擊或?qū)⑿∮诩用苏急容^高的公司。
????行業(yè)估值中樞不斷下移
????2013年初至今,服裝家紡行業(yè)P/E從14x下移至10x,我們認(rèn)為這是源于:1)終端銷售持續(xù)低迷;2)預(yù)計一季報業(yè)績低于預(yù) 期;3)預(yù)計男裝13秋冬訂單同比下滑,低于預(yù)期。我們預(yù)計,如果Q213終端銷售仍未見好轉(zhuǎn)、家紡13秋冬訂單低于預(yù)期,則家紡行業(yè)P/E仍存在下行風(fēng) 險。
????估值:下調(diào)目標(biāo)價至34.5元(原38元),維持“中性”評級
????我們下調(diào)收入增速預(yù)測,相應(yīng)下調(diào)2013-15年EPS預(yù)測至1.86/2.14/2.40元(原1.89/2.26/2.59元),基于瑞銀VCAM估值模型(WACC為7.5%)下調(diào)目標(biāo)價至34.5元(原38元),維持中性評級。

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