供需平衡表向好，外盤意外跌停

與2月美國農業部USDA對全球種植面積和單產預測，以及月度供需平衡表的調整相比，3月的該期調整更為利多。其中，全球種植面積從48405萬畝下調至48300萬畝，單產從51.3千克/畝微降至51.1千克/畝。受面積和單產調整影響，美國2020/2021年度的產量再度下調5.5萬噸至320.1萬噸，巴西產量下調10.9萬噸至250.4萬噸，國際產量合計下調18萬噸至2467.2萬噸。因巴基斯坦、孟加拉國、土耳其的消費紛紛上調2萬—4萬噸，總消費上調5.5萬噸至2557.4萬噸。國際供需缺口從上一期的66.7萬噸擴大至90.2萬噸，期末庫存因此減少24.9萬噸，國際庫消比從81.68%下降至80.53%。無論是從調整的質量——產量減少消費增多，還是調整的幅度——期末庫存調減的24.9萬噸是2月報告調減12.7萬噸的近兩倍，此次報告都應該屬于全面利多。如果非要說有什么利空的地方，美棉庫存消費比從上一期的24.02%微調為24.15%，或被期棉市場解讀為未來對美棉的調整已從利多向中性甚至是利空靠攏。但對比2月報告出爐后棉花市場如虹漲勢，以及此次報告后多個期棉合約跌停的反差，著實令人大跌眼鏡！此次回調后，棉花種植收益相對其他農作物如大豆、玉米等再度下滑，若后續價格無調整，預計4月的供需平衡表中下年度棉花種植面積將進一步減少。

開工負荷提升，短纖大跌壓制棉花走勢

短纖期貨自2020年10月12日上市，其后價格走勢一直與棉花價格高度相關。短纖主力2105合約的階段性價格高點分別出現在2020年10月20日、2021年1月8日、2021年1月28日和2021年2月25日。棉花2105合約階段性高點出現的時間則是2020年10月19日、2021年1月7日、2021年1月29日和2021年2月25日。兩者階段性低點出現的時間亦基本相同，2105合約相關價差一直維持在7900—8900元/噸。究其根本，主要因該段時間內價格走勢主要由宏觀預期和消費旺盛推動，兩者推動因素一致，走勢自然相似。

與棉花有異的地方在于短纖屬于化工纖維，其供給調整靈敏度更高。在前期大幅上漲后，聚酯板塊品種裝置開工負荷紛紛提升，供給壓力預期將得到緩解。3月10日，短纖原料PTA接近跌停，另一原料乙二醇也大跌6%。對于棉花來說，來自替代品短纖的價格壓制不容忽視。不過，鑒于4月棉花進入種植期，而聚酯端仍將有產能釋放，兩者的走勢或出現分化。3月10日盤中，棉花2105合約暴跌時，與短纖價差一度達到區間上沿7900元/噸，為多棉花空短纖的套利提供了較好的入場機會。

期待過高易有反差，鏈條傳導仍需時日

前期消費回暖和通脹的預期打的非常滿，商品價格普遍大漲。這很容易導致兩個不良反應：**，政府為調控物價、降低通脹，可能修改調整經濟刺激與貨幣手段，如收緊銀根；第二，消費回暖速度較慢，與價格上漲幅度與速度不匹配，驟升的價格在一段時間后回落以與現實情況擬合，削減預期差。另外，當產業鏈條較長時，某個環節突然的大漲需要時間來讓整條產業鏈，尤其*重要的是消費終端接受。2021年春節過后，因前期原料成本抬升和庫存*低，紗線價格開始拉漲，三大紗線價格指數CY Index OEC10S、C32S和JC40S在2月18日至3月初不足半個月的時間內，漲幅在1000—1700元/噸不等。不過，棉花、紗線價格的漲幅暫時被下游貿易商、布料、印染等環節分攤了，服裝方面的漲幅不大。根據國家統計局數據，2021年2月份，全國居民消費價格同比下降0.2%，環比上漲0.6%，衣著價格下降了0.5%。中上游的價格上漲要傳導至服裝可能仍需一定時日。

此次下跌主要因替代品短纖的供應增加，一些宏觀政策的小幅調整，以及前期漲幅過高過快后與現實預期差的回歸。此外，市場情緒起伏*大，從前期的過度亢奮突然向另一個方向發展，導致價格波動驟升。雖然周三鄭棉的跌幅著實有點出乎產業預料，但如果參考一下其他大宗商品如化工、黑色、有色的走勢，這樣的漲跌幅甚至已可說十分溫和。紡織消費復蘇屬于客觀存在的事實，國內紗線、坯布庫存亦處于歷史**低位，前期鄭棉的價格重心上移絕非無根之木、無源之水。等待宏觀與大宗商品整體企穩，背靠15000—15500元/噸區間，鄭棉中長期依然具備買入價值。(作者單位：廣州期貨)