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上周，英國公布了新冠病毒變異的消息后，市場對新冠病毒的傳播和治療更加擔心，全球資本市場和商品期貨均出現了不同程度下跌。ICE棉花期貨上周一跌幅超過了3%，國內棉花期貨CF2105合約觸及了152 0173 3840元/噸。從現在的基本面數據和ICE棉花歷史走勢來看，棉花的下跌時機還沒有到來，可能會在明年2月份見頂并開始真正下跌行情。

全球棉花的供需報告

從*新公布的USDA的12月份報告可以看出，全球2020/21年度棉花產量比上一年度減少了179萬噸至2480萬噸，主要是美國和印度棉花產量減產所致；基于對新冠病毒消退的預期，USDA將全球消費量大幅增加至2517萬噸，這樣調整完后，全球棉花的供求關系轉變為短缺37.5萬噸。

我們用全球棉花產消缺口來觀測供需平衡，12月份的調整是自2019年6月份為正值以來，首次為負值，標志著供給過剩的時期已經過去。從歷史的產消缺口對期貨價格影響來看，2015年4月份至2017年6月份，棉花期貨價格見底后大幅上漲，2018年5月份至2019年5月份，棉花在此期間大部分時間都是高位整理，國內棉花在2018年5月份曾大幅上漲到18000元/噸以上。2019年5月份下跌其實主要是因中美貿易摩擦加劇所引起，屬于“黑天鵝”事件類型。隨后全球棉花過剩開始，棉花緊接著大幅下跌，新冠疫情加速了棉花的探底。從月度的供需歷史數據可以看出，產消缺口對于棉花期貨價格多空反轉有很強的指導意義。當然供需缺口無法預測棉花上漲和下跌的幅度，但在短缺平衡表下棉花難以再深度下跌。

疫情對棉花的影響邊際效應遞減

12月21日，棉價下跌主因是英國發現了變異的新冠狀病毒，擔心傳播速度更快，今年3月新冠病毒對棉花的影響仍歷歷在目。現在全球新冠病毒疫苗試驗已經取得不錯的成績，有效率達到90%以上，并沒有證據表明現在疫苗對變異的新冠病毒無作用。從美國新增新冠病毒死亡病例來看，從*初的千分之三下降到千分之一，說明治療方法得當和人體免疫力提高，新冠病毒對民眾的影響邊際效應遞減，大部分商品期貨和全球股市都創出了疫情爆發以來的新高。

美國棉花緊俏支撐價格

ICE棉花期貨價格在3月底見底后開始反彈，在11月23日已經收復了疫情以來的所有跌幅，隨后價格繼續上漲。其中美國棉花銷售加快是支撐棉花上漲的重要因素之一，中國正在履行**階段協議，是購買美國棉花的主力軍。根據USDA公布的周度棉花銷售報告測算，2020/21年度美棉銷售比例已經達到了80%，預示在本年度剩余的8個月里，只有20%的美國棉花現貨銷售，本年度的期貨合約將會受到明顯支撐。ICE棉花期貨的3、5、7月合約價差呈正向分布，而2112合約價格比2107合約低5%左右。在這種期貨價差結構下，ICE棉花期貨近月繼續看漲。

基金不斷增持ICE棉花多單

基金在6月份開始在ICE棉花持倉轉為凈多頭寸，隨后不斷加倉，棉花期貨價格也逐步上漲，在10月27日至11月10日期間基金減持多單，價格有一定下跌，但很快基金再次增持多單，ICE棉花價格也是震蕩上漲。截至12月21日，基金在棉花凈多單達到了8.48萬張，為2018年10月份以來*多。*近5年，基金在ICE棉花期貨凈多單達到過12萬張，2017年3月份與2018年1月份、2018年6月份均超過12萬手，可以認為是基金在棉花上面的*大凈多單持倉量。如果ICE棉花期貨下跌，基金的凈多單還有一定的增持空間，因此在基金持有巨量凈多單的情況下，期貨價格仍看漲。從過去幾年的歷史走勢來看，大部分年份里，ICE棉花期貨價格上漲到2月份才見頂。

雖然現在全球疫情仍然嚴峻，但新冠疫苗的逐步普及讓市場看到了疫情結束的希望，棉花的需求彈性會更大一些，美國棉花銷售順暢支撐ICE棉花期貨價格，國內棉花在國際棉花價格上漲帶動下，有望震蕩走高，再次挑戰前期高點。

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棉花有望延續上漲行情

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