進口將取代拋儲成為調節國內產需缺口的主要手段

　　據發改委經貿司和財政部相關領導，國儲棉去庫存的任務基本完成，以后對國儲棉的定位主要是應急，國內剛性產需缺口的調節主要靠進口，2019年將會以更大的動作增發進口配額。筆者據此推斷，后續相關部門會公布增發進口配額政策，配額數量至少會大于80萬噸。對全球市場的影響主要是結構性的，會驅動棉花市場外強內弱，內外價差會縮窄并保持低位運行。另一方面，就是強化了中國紡織企業在全球的競爭力，預計152 0173 3840元/噸將成為內外棉價差的頂部參考。

　　受中美貿易爭端等諸多不確定性影響，2019年(自然年)的儲備棉拋儲并沒有像往常一樣在3月初開始，但相關儲備庫公檢已經開始一段時間，也就是說雖然拋儲延期但仍然會進行拋儲。筆者猜測，可能在5-8月進行拋儲，輪出總量預計小于90萬噸。對于國內市場來說，供應增加短期肯定是利空，但市場預計這是*后一次凈拋儲，未來沒有了國儲壓制的市場又充滿了想象力，對市場的影響是“近弱遠強”。拋儲過后可能會少量輪入高質量外棉優化國儲棉結構，預計該項措施可能與中美貿易談判綁定在采購清單中，又會對美棉形成利多。

　　消費萎縮預期恐難以消散，但也沒有斷崖式下滑可能

　　宏觀經濟無論是全球還是中國、無論是數據還是預期均不樂觀，而棉花消費與宏觀經濟息息相關，消費萎縮預期短期內難以消散。中美貿易爭端對消費預期的影響比較復雜，**是拖累全球經濟造成棉花消費整體性下降，其次是將部分中國需求轉移到非中國地區，因此國內消費受到的沖擊*大。中國1-2月份的紡服出口額同比下降12.2%，服裝內銷零售同比僅增長1%(2018年增長8.6%)，雖然有去年搶出口的影響，但是也反映出消費內憂外患的窘境。

　　不過，由于政府減稅降費逆周期調控，以及棉紡消費的剛需特征，消費也不會出現斷崖式下滑，可能以緩步臺階的方式進行。這里面的交易機會在于市場預期和實際數據的不同步，在情緒推動下有時候市場悲觀預期短時間打的很足，超跌的行情一旦遇到情緒修復會形成反彈機會。當下的市場由于貿易爭端對消費過度悲觀，中美目前向和談方向的努力修復了情緒，目前棉紡產業鏈產成品在緩慢去庫，原料在緩慢補庫，中短期需求修復主導的震蕩上漲行情值得期待。

　　天量倉單消化路徑

　　截至3月25日，鄭棉倉單加預報合計為21109張，折棉花現貨84.4萬噸，占國內產量的約15%，鄭棉實盤率高達38%?？梢哉f套保壓力是非常沉重的。這一方面是由于現貨銷售壓力催生的套保需求，另一方面是基差交易盛行催生的倉單需求，新疆交割庫的增加為這個過程提供了便利。資金在和產業的博弈中處于劣勢地位，CF1905合約對應的套保壓力位約(15500，16000)元/噸，若無強力驅動很難突破。這么大的量靠5月貼水交割完全消化不現實，*大的可能是5-9給出足夠價差，移倉到9月靠時間慢慢消化。目前5-9價差為-465元/噸，而據了解市場息口多在年化8%上下，還需要約100點負向擴大才能激起大量移倉興趣。截至3月22日，全國皮棉銷售54.3%，同比降1.8%;新疆皮棉銷售52.8%，同比降3.5%。

　　綜上所述，利多主要體現在美棉，鄭棉則是多空參半，內外棉價差縮窄并維持低位運行是*確定的;其次，中短期需求修復驅動的震蕩上漲行情也值得期待，但套保壓力位拋壓沉重，行情的啟動還需耐心等待。