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大寒已過(guò)，春天不遠(yuǎn)。在一片悲觀(guān)的看空聲中，CF152 0173 3840從*低14650元/噸碎步反彈至*高15590元/噸，期間*大漲幅6.4%。筆者認(rèn)為，在貿(mào)易爭(zhēng)端不惡化、金融危機(jī)不爆發(fā)的宏觀(guān)假定下，棉價(jià)**底部基本探明；(15500，16000)元/噸是密集套保壓力區(qū)，會(huì)以曲折反彈的形式消化壓力;下游需求和政策是當(dāng)下的核心因素，眾多變量均指3月份，料3月之前可能震蕩偏強(qiáng)，3月之后可能成為趨勢(shì)上漲的起點(diǎn)。

　　核心因素：需求

　　據(jù)筆者了解，下游階段性寒冬已過(guò)，持續(xù)半年之久的需求萎縮邏輯可能生變。隨著中美貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)入談判緩和期，部分下游紡服訂單回流爭(zhēng)取3月出口窗口，紡服開(kāi)工率從低位緩慢爬升。棉紗庫(kù)存從12月開(kāi)始沒(méi)有進(jìn)一步累計(jì)，原料補(bǔ)庫(kù)開(kāi)始出現(xiàn)，新疆現(xiàn)貨詢(xún)價(jià)成交升溫，產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)格有50-200元/噸的上漲。這些好現(xiàn)象說(shuō)明棉價(jià)**底部基本探明，但尚不足以支持趨勢(shì)上漲，預(yù)計(jì)棉價(jià)在3月之前仍以震蕩弱反彈為主。

　　截至1月17日，新疆棉花累計(jì)加工495.4萬(wàn)噸，內(nèi)地棉花累計(jì)加工13.1萬(wàn)噸，全國(guó)棉花累計(jì)加工508.5萬(wàn)噸。截至1月18日，全國(guó)皮棉銷(xiāo)售32.4%，同比降7%;新疆皮棉銷(xiāo)售30.5%，同比降8.5%。截至1月21日，鄭棉倉(cāng)單16056張，有效預(yù)報(bào)2081張，合計(jì)18137張;鄭棉實(shí)盤(pán)率為42%，比1月高位49%下降4%，但仍處于歷史高位。預(yù)計(jì)，鄭棉會(huì)以曲折反彈的形式消化壓力。

　　核心因素：政策

　　另一個(gè)影響棉價(jià)的核心因素就是政策，一般3月份是拋儲(chǔ)開(kāi)始的時(shí)間，但是今年拋儲(chǔ)延期幾乎板上釘釘。國(guó)儲(chǔ)棉剩余庫(kù)存約275萬(wàn)噸，因質(zhì)量結(jié)構(gòu)和超允差問(wèn)題能夠形成有效供應(yīng)的約200萬(wàn)噸，拋儲(chǔ)的延期、拋儲(chǔ)量下降也是情理之中。除了拋儲(chǔ)延期外，市場(chǎng)也有不拋儲(chǔ)的傳言。輪入方面，據(jù)筆者了解，斷斷續(xù)續(xù)進(jìn)行了約20萬(wàn)噸的外棉輪入，后續(xù)動(dòng)作不明朗。至于市場(chǎng)傳言可能輪入新疆棉，也是考慮策略之一。總之，政策方面充滿(mǎn)了不確定性，但是不妨礙我們將其定義為潛在多頭驅(qū)動(dòng)，發(fā)酵的時(shí)點(diǎn)或在3月。

　　印度MSP政策執(zhí)行情況牽動(dòng)著國(guó)際棉價(jià)神經(jīng)，通過(guò)出口競(jìng)爭(zhēng)邏輯推演，“印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)-7美分/磅”基本就是ICE底部。1月21日，S-6軋花廠(chǎng)提貨價(jià)42950盧比/坎地(77美分/磅)，印度給國(guó)際棉價(jià)帶來(lái)的底部支撐約70美分/磅。據(jù)CCI，截至1月11日，印度2018/19年度新花累計(jì)上市量208.34萬(wàn)噸，同比減少5%，新花上市量進(jìn)一步強(qiáng)化了減產(chǎn)預(yù)期。由于印度減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)堅(jiān)挺，MSP目前收儲(chǔ)量不大，后市需密切關(guān)注。

　　綜上所述，在貿(mào)易爭(zhēng)端不惡化、金融危機(jī)不爆發(fā)的宏觀(guān)假定下，棉價(jià)**底部基本探明;(15500，16000)元/噸是密集套保壓力區(qū)，會(huì)以曲折反彈的形式消化壓力;貿(mào)易爭(zhēng)端、中印政策、新年度種植面積等變量均指向3月份，料3月之前可能震蕩偏強(qiáng)，3月之后可能成為趨勢(shì)上漲的起點(diǎn)。如果貿(mào)易爭(zhēng)端意外惡化，或者宏觀(guān)面出現(xiàn)金融危機(jī)，則棉花也難以獨(dú)善其身。

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