棉花年度報告：酷暑寒冬礪棉市，沐雪深耕待春來
作者：百檢網 時間：2021-12-15 來源：互聯網
? 走勢評級：棉花：震蕩
報告日期：2018年12月31日
★棉花基本面分析及行情展望
國際市場方面——
全球棉花消費可能高估，USDA在上半年繼續下調消費預估的可能性較大，產需缺口預估料繼續收窄；上半年市場對全球下年度種植面積的關注度將加大，全球棉花擴種的預期也將增加國際棉價的壓力，若無天氣異常，上半年棉市面臨壓制作用較大。隨著棉花供應及消費面利空的釋放，下半年行情或好于上半年，2019年ICE全年波動區間預計在66-90美分/磅，需密切關注中國政策面的動態及中美貿易形勢變化。
國內市場方面——
18/19年度國內供應預期充足，因進口預期增加，即便無拋儲，社會庫存也僅小幅去化，鄭棉或難現單邊大漲行情。
2019年上半年，經濟下行壓力及中美貿易爭端對出口負面影響的繼續體現，棉花需求料難有明顯改善，尤其在一季度，棉價將維持弱勢。若3月1日中美談判有成果，則3月后市場或開始改善；若中美繼續惡化，則價格可能進一步下挫；同時也需關注國儲輪入輪出政策方面動態。經過上半年的消化，下半年供應壓力或有緩解，而隨著低價成本資源的消耗，市場需求被迫逐漸轉向更高價成本資源(如進口棉、手摘棉、兵團高價棉)，資源使用成本逐步抬升，鄭棉有望震蕩上漲。
2019年上半年鄭棉預估區間152 0173 3840-16000，期價在15500-16000將遭遇較強套保賣壓。一季度料弱勢震蕩，二季度或有轉機，需關注中美貿易談判進展，需警惕中美惡化的風險。下半年鄭棉預期震蕩上漲，需關注政策面動態、警惕宏觀金融經濟風險。
★投資建議
建議上半年輕倉、區間波段交易為主，區間下沿位置可嘗試逢低做多遠期合約。下半年建議以謹慎偏多思路為主。套利方面，近遠月合約間反套思路為主。
★風險提示
宏觀經濟金融風險、政策風險、天氣風險。
1、2018年內外棉市沖高回落，演繹倒V型反轉
2018年一季度，因美棉較快的出口進度、大量的on-call未點價訂單量以及主產區得州旱情等因素影響下，ICE期棉表現較為堅挺，曾一度還出現軟逼倉勢頭，外盤一季度在75-87美分區間運行。而國內方面，雖有外盤的支撐，但由于現貨新棉銷售進度偏慢，庫存偏大，3月起國儲棉競拍展開，國內供需形勢階段性偏弱，令期價上方空間受限，鄭棉一季度維持在14800-15500區間震蕩。
2018年4-5月份，美棉主產區旱情持續發展，同時出口表現依舊旺盛，外棉呈現易漲難跌態勢；而國內方面，在3-5月的紡織旺季里，下游訂單情況良好、產品出貨順暢，市場氛圍偏多，鑒于國儲庫存降至低位，市場對國內外行情長期看漲的一致性較強，且此期間新疆低溫大風天氣多發，引發市場對產量的擔憂，資金趁勢大舉流入，鄭棉總持倉自4月底的48萬手猛升至148萬手，5月中旬，鄭棉期貨強勢突破上行，5月底達到*高點，CF1901合約*高漲至19250元/噸，外盤也在鄭棉帶動下逼近95美分/磅。
2018年6月之后，內外行情扭轉，步入下行趨勢。中美貿易摩擦愈演愈烈，中美互加關稅，中國對美棉進口加征25%的關稅，再加上土耳其的金融危機、新興市場貨幣的大幅貶值，美棉出口明顯放緩，且宏觀經濟環境惡化、油價跌跌不休，ICE棉價下行，在12月下旬跌破75美分，向70美分逼近。而國內方面，除了外盤下跌拖累外，國內基本面也走弱，其一，6月初公布了限制貿易商參與競拍國儲棉的政策，且公布將增發80萬噸滑準稅進口配額，再加上國內陳棉社會庫存偏高以及之后拋儲延長一個月，國內棉花供應充足，期貨較現貨大幅升水令注冊倉單大量增加，實盤壓力較重，尤其1901合約上還面臨著大量陳棉高升水倉單臨近到期的壓力。其二，中美貿易爭端加劇令下游旺季變淡，自8月開始下游訂單就明顯減少、產品銷售不暢、庫存大量累積，四季度也未有改觀；其三，新疆4-5月份的低溫風災對產量影響預計不大，新疆棉花產量形勢好于年初預期。盡管在新棉上市初期，開稱價較高，但隨著國慶節期間上市量的增加，籽棉收購價開始回落，新疆皮棉銷售不暢、庫存積壓，整個產業上下游市場情緒悲觀，CF1901合約跌至152 0173 3840一線，全年波動幅度達到5000多點。
2、國際棉花市場基本面情況
2.1、美國
2.1.1、美棉產量質量雙雙下滑，下年度種植面積有小幅增長的可能
18/19年度，美棉種植面積雖同比增加11.3%，但災害性天氣頻發，先是種植季得州持續的干旱，8月份開始美國颶風橫行，從“佛羅倫斯”、“邁克爾”到“維拉”，給處于吐絮期的棉花帶來重創，之后棉花采收期又遭遇持續低溫多雨天氣，美棉本年度棄收率升至26%，產量預估下調至404.8萬噸，同比下降11%；品質上也受到較大影響，美棉優良率持續位于近年來低位，生長狀況明顯較差，截至12月20日，2018/19年度美棉累計分級檢驗289.71萬噸，達到ICE期棉交易要求的皮棉有67.3%，同比降低6%(SLM 1-1/16或以上等級)，關注后期ICE棉花庫存狀況。由于品質的下降，本年度美點污棉供應較多，目前提供的貼水幅度也較大，而低等級棉供應增加、貼水擴大有利于其向中國以外市場的銷售，進而可能起到支撐美棉出口需求的作用；而高等級美棉及澳棉的緊缺或將對ICE棉價后期提供支撐。
對于19/20年度，根據美豆、美玉米分別與美棉的比價情況看，中美貿易爭端發生以來，比價有進一步的下行，美棉種植具備相對優勢；而從成本收益及庫存方面看，美豆種植成本830-870美分/蒲式耳、美玉米種植成本330美分/蒲式耳，收益薄弱，且美豆庫存達到創歷史記錄水平，玉米庫存雖有下降，但仍處于歷年來高位；相比之下，美棉種植成本66美分/磅，目前期價在70美分之上，且美棉期末庫存同往年相比并不高。在中美貿易形勢嚴峻的背景下，美豆2019年種植面積大減幾成定局，美棉種植面積大概率會有小幅增加。
2.1.2、美棉出口明顯放緩，出口需求或還將下調
盡管還在17/18年度期間，18/19年度美棉的出口簽約進度就明顯較快，但進入18/19年度后(即18年8月后)，周度出口簽約量明顯下滑，持續位于近年來低位水平，其中中國大量取消合同。目前累計出口簽約量同比增幅已經轉為負值，截至12月13日當周，2018/19年度美陸地棉累計簽約出口226.29萬噸，較去年同期減少4.2%；從各主要進口國情況看，除了中國因中美貿易爭端減少進口外，土耳其因貨幣貶值進口量也大幅減少，巴基斯坦因該國對進口棉征關稅而同樣出現削減。鑒于出口銷售持續疲軟，USDA也數次將18/19年度美棉出口預估下調，目前出口預估在326.6萬噸，同比減少5.4%。不過截至12月13日當周的本年度美棉出口進度及裝運進度仍處于相對較快的水平：本年度累計出口簽約量已完成本年度預測的72%(5年均值為64%，上年度同期為70%)；累計裝運67.92萬噸，裝運進度21%(5年均值為21%，上年度同期19%)。這或意味著至少近一兩個月美棉出口預估可能不會調整，但中國還有25.6萬噸的未裝運簽約進口量，未來是否會繼續逐步取消還不確定，長期看，后期是美棉出口需求預估是繼續下調還是上調，則需關注接下來中美談判及主要紡織國匯率情況。
2.2、印度
2.2.1、18/19年度印度棉產量下滑，供需面偏緊
因種植面積減少，且季風雨不足令古邦和馬邦干旱嚴重，再加上部分地區蟲害影響，印度18/19年度產量預估遭遇下調。USDA在*新的12月供需報告中，下調印度18/19年度棉花產量預估至598.8萬噸，同比減幅5.2%；印度棉協CAI于11月底下調印度棉花產量預估至578.4萬噸，同比減少6.8%；而印度行業官員覺得還是高估，認為印度棉花產量將減少12%，降至9年*低，在550萬噸左右；古邦、中央邦、孟買等地貿易商則認為印度棉花產量將在560-580萬噸之間。印度產量撲朔迷離，綜合各方預估看，USDA后續仍有可能下調印度產量預估。
由于18/19年度印度棉花減產，而因中美貿易爭端加劇，中國進口印棉需求將增加，印度棉花本年度期末庫存預估進一步下降，CAI預期18/19年度印度棉花期末庫存將由上年度的39.1萬噸降至22.53萬噸；USDA預期18/19年度印度棉花庫存消費比將降至30%以下的偏低水平，印度棉花供需整體偏緊，該國國內棉花價格將獲得較強支撐，棉紗出口競爭力將有所減弱。
2.2.2、印棉MSP大幅上調，下年度印度棉種植面積或穩定小增
2018/19年度印度政府將棉花MSP上調28%至5150盧比/公擔(M級)，是大豆的2.5倍，這在很大程度上穩定了改種率較高地區的種植意向。另外，中美貿易爭端令印度棉花出口獲益，2018年8-10月印度棉花累計出口87902噸，是上年度同期的2倍以上，其中出口至中國13879噸，遠高于上年度同期的1008噸；同時8-10月印度累計進口63708噸，遠低于上年度同期的159896噸。印度國內棉花價格受到較強支撐，雖然隨著上市量的增加及國際棉市的走弱，印度國內棉價有所下滑，但仍高于往年同期水平，這或支持19/20年度印度棉農種植的積*性。但由于種子的問題，近年來印度棉花蟲害頻發損及單產和收益，下年度種植面積可能僅持穩或略增。
此外，根據印度2018/19年度中等長度籽棉MSP價格51.5盧比/公斤，按22盧比/公斤的棉籽、34%-36%衣分、5200盧比/噸的加工費、當前美元兌盧比70.1的匯率測算，折軋花廠提貨價73-76美分/磅。按目前印度S-6軋花廠提貨中間價43100盧比/坎地，折78.35美分/磅。印度多數地區的棉花尚未降至MSP價位水平，印度棉花公司CCI收購量很有限，據悉南印度已經開始收了部分棉花，截至12月中旬，CCI累計收購9.89萬包，而上年同期為39萬包，今年CCI能收多少尚未可知。但作為全球*大主產國和第二大消費國，印度MSP價格對國際棉市存在較強支撐作用。12月24日，ICE遠期7月合約價格已跌至75美分一線，繼續向下的空間預計已較為有限，當前匯率水平下，遠月73美元一線支撐或較強，對應近月3月合約支撐位或在70美分一線。
2.3、全球
2.3.1、本年度全球供應不及預期，下年度面積有增長潛力
從供應面看，18/19年度，由于不利天氣的影響，北半球多個主產國棉花產量將低于此前預期，美國、印度、巴基斯坦、中國等都是如此，而澳洲因嚴重旱災，產量預計同比降幅近半，美、印及巴基斯坦棉花質量出現嚴重問題，品質較去年有所下滑，未來高等級棉資源或將緊張。待北半球新棉集中上市期過后，隨著市場的消化，若中美貿易爭端不繼續惡化，若中國進行外棉輪入，全球可能會出現供應偏緊的格局，尤其是高等級棉，這或給后期棉價埋下上漲的種子。
對于19/20年度，相對于其他農產品，棉花依然更有競爭力，除前文討論過的美國和印度外，巴西棉花由于近兩年價格上漲、需求強勁而擴種較快，18/19年度巴西種植面積預期同比增長19%，目前該年度巴西棉花尚處于播種期，但已經有三分之二以上的棉花提前預售了，如此強勢的遠期銷售一方面是中美貿易爭端的影響，另一方面是巴西棉花由于質量等級提高且在檢驗上和國際市場接軌，正在得到國際買家的認可，19/20年度巴西擴種的概率較大；澳大利亞由于本年度遭遇嚴重干旱，產量大幅縮減，下年度產量恢復的概率較大。因此綜合來看，全球棉花種植面積有增加的潛力，若天氣正常，全球產量初步預計或能有100-150萬噸的增幅，但現在評估尚早，產量能否增加、增加多少還需要關注未來天氣方面因素。
2.3.2、本年度全球消費或被高估，后期存在調降可能
消費需求方面，USDA 12月供需報告中預估2018/19年度全球棉花消費同比增長2%至2735.3萬噸，連續第七年正增長，全球產需存在150萬噸的缺口。上年度全球消費增幅較大，達到6%的水平，18/19年度USDA全球消費預估可能存在高估。
從OECD**指標、全球綜合性PMI分別與Cotlook A指數走勢的對比情況看，國際棉花價格受宏觀經濟影響較大，全球GDP同比增幅對全球棉花消費增幅也有著顯著的影響，進入2012年后，全球經濟整體增長疲弱，增速緩慢，經合組織(OECD)在*新發布的全球經濟展望報告中，對于2018年全球整體實際經濟增長率的估算值3.7%，低于2017年，而2017/18年度全球棉花消費增速6%，大幅高于經濟增速。且經合組織(OECD)預測2019年與2020年全球整體的實際經濟增長率均為3.5%，進一步下降。經濟增長的放緩將對18/19、19/20年度全球棉花消費增長形成抑制，而18/19年度全球棉花增長可能還要對17/18年度消費的透支承擔后果(如中美貿易爭端令2018年上半年中國外貿訂單出現搶跑，之后訂單出現明顯下滑)。
分主要消費國來看，中國—USDA目前還是預期18/19年度中國消費小增1.2%至903.6萬噸，而中美貿易爭端下，中國下游紡織業成品庫存高企、出貨困難、訂單不足的狀況明顯，國內機構多預估18/19年度中國消費同比下降25-50萬噸，在850萬噸左右，USDA預估偏高，保守估計后續可能會有20-30萬噸的下調；印度—該國棉花價格高企削弱棉紗出口競爭力，而USDA預計該國本年度消費增速2.4%，高于上年度增速1.4%，后續或也存在下調的可能；土耳其—該國金融危機爆發，貨幣大幅貶值損及其對棉花的采購需求，從土耳其對美棉采購需求同比大幅減少就可見一斑，而USDA仍預期該國消費同比增長2.8%。綜合來看，USDA對18/19年度全球棉花消費預估后期仍有調降的可能，幅度個人預估在40-70萬噸，則18/19年度全球棉花消費預估或在2650-2700萬噸，產需缺口預估將繼續縮小至100萬噸左右；對于19/20年度全球消費，若按2012/13年度至2017/18年度五年2.7%的復合增長率，則增幅在70多萬噸，若下年度全球產量增長100-150萬噸，產需缺口將進一步縮小。這將對國際棉價的上漲形成較強制約，但畢竟全球正處于去庫存趨勢中，庫銷比已降至6成左右水平，中國國儲庫存已降至偏低、未來需要從國際市場增加進口以彌補國內產需缺口，未來幾年長期看好的預期不變，2019年國際棉價下方空間有限，應該不至于跌至美棉生產成本之下。后期需重點關注兩方面，一是中國政策面的動態，國儲是否會輪入進口棉、是否會增發進口配額等；二是中美貿易談判情況，若未來中美貿易爭端加劇，美國對中國紡織服裝加征關稅，則將對國際棉花消費和價格帶來進一步的沖擊。目前來看，中美形勢發展偏積*，11月底在G20峰會期間達成和談協議后，中國已開始采購美豆、放開了美國大米的進口，90天的談判或有成果出現。
2.4、國際市場展望：下半年行情或好于上半年
從宏觀經濟指標來看，OECD綜合**指標運行于100之下，目前仍處于下行的趨勢中，經濟放緩的勢頭將延續到2019年尤其上半年，其中根據美、日、歐、中的**指標表現，中國在**下行后目前已出現企穩跡象，日本和印度的**指標信號也開始走穩，而美、歐尚未止跌，顯示美歐經濟增長正在失去動能，上半年全球經濟或繼續放緩，預計下半年中、印經濟增速回升料幫助抵消歐美經濟放緩的影響，下半年全球經濟或有改善。而全球棉花消費可能高估，USDA在上半年繼續下調消費預估的可能性較大，18/19年度產需缺口預估料繼續收窄；此外，上半年市場對全球下年度種植面積預估的關注度將季節性增強，2月有美國農業部展望論壇將對下年度種植面積作出展望、3月有種植意向報告、4月北半球新棉播種開始、5月USDA將首次公布19/20年度供需平衡表、6月公布實播種植面積，鑒于相對收益略好于其他農產品，全球棉花下年度種植面積預期增加，在宏觀經濟環境尚未改善、消費預估不樂觀的背景下，擴種的預期也將增加國際棉價的壓力，除非播種期天氣異常，上半年市場面臨壓力較大。但鑒于全球庫銷比已降至2011年以來*低、中國國儲庫存也所剩無幾，再加上印度MSP價格的提升，ICE棉價繼續向下的空間有限，下方支撐位66-70美分/磅。若3月中美談判出現成果，或者中國公布輪入政策等，國際棉價將出現改善，但上方空間預計仍將受到制約。下半年，隨著宏觀經濟預期企穩、棉花供應及消費面利空的釋放，全球高等級棉供應緊張的問題或將在二季度后期開始顯現，下半年行情或好于上半年，2019年ICE全年波動區間預計在66-90美分/磅，需密切關注中國政策面的動態及中美貿易形勢變化。
3、中國棉花市場供需情況
3.1、產量：18/19年度產量或不及預期，疆棉收購價下滑
(1)產量：
截至2018年12月27日，新疆棉花累計加工量455.3萬噸，同比減幅0.5%，其中，地方棉花加工量312.2萬噸，同比增幅0.06%，兵團棉花加工量143.1萬噸，同比減幅1.7%。新疆新棉加工已經進入后期，產量形勢也愈加明朗，由于11月份新疆的雨雪寒潮天氣損及部分產量，疆棉產量料低于此前7-8月份的預估，目前國內機構普遍預期18/19年度疆棉產量在480-510萬噸左右，同比持平或略減。全國棉花產量預計在600萬噸左右，機構中棉花信息網給出的預估*低，在565萬噸，同比下滑1.2%。
據纖檢部門檢驗數據顯示,截止2018年12月1日纖檢機構已累計公檢棉花291.3萬噸,顏色級白棉1至3級占比93.3%,棉花加權平均長度值、平均斷裂比強度、平均長度整齊度指數、馬克隆值等指標均較2017年度同期有所提高。
對于19/20年度，國家棉花監測系統12月發布的種植意向調查報告顯示，2019年中國棉花意向種植面積4930.9萬畝，同比增加30.8萬畝，增幅0.6%。其中新疆植棉意向增加，質量提高抵消了籽棉收購價下跌的影響，且團場的改革等也提高了棉農的積*性。新疆意向植棉面積3572.8萬畝，同比增加3.3%；但內地主產省植棉意向減少。
(2)收購價格：
2018年籽棉收購價先漲后落，北疆機采棉均價5.8元/公斤左右，較上年度下跌0.3元/公斤，按36.5%的衣分、1.5元/公斤的棉籽、1000元/噸的加工費，折皮棉成本在14700元/噸左右；南疆手摘棉平均收購價在7元/公斤左右，按41%的衣分、1.6元/公斤的棉籽、1000元/噸的加工費，折皮棉成本在16100元/噸。受到下游紡織形勢低迷的影響，今年新棉銷售普遍困難，軋花廠庫存量增加，尤其南疆，由于手摘棉成本較高，企業銷量普遍較少。不過，今年棉花質量提高、升水較好，企業積*注冊倉單，利用期貨點價交易促進銷售。棉花銷售價格由10月初的16000-16500元/噸降至目前15000-15500元/噸，下降6%左右。按當前疆內庫提貨價，“雙28”機采棉產銷價基本持平，而疆內手摘棉則普遍虧損近1000元/噸。
3.2、國內社會庫存較高，新棉出疆緩慢
商業庫存：據信息網的數據，11月底全國棉花商業庫存總量約426.3萬噸，同比增加67.31萬噸，增幅15.8%。其中新疆商業庫存326.69萬噸，同比增加36.56萬噸，增幅11%；保稅區庫存29.1萬噸，同比去年的2.12萬噸增加了26.98萬噸。
工業庫存：截至11月底紡企在庫棉花庫存量為86.65萬噸，同比增加16.19萬噸。
截至11月底，國內社會庫存512.95萬噸，同比增加了83.5萬噸。由于下游紡企采購不積*，疆棉出疆緩慢。2018年度以來(9月-11月)，出疆棉公路與鐵路共發運46.58萬噸，同比減少30.43萬噸。據全國棉花交易市場統計，截止12月10日，全區棉花專業監管庫累計出庫棉花46.7萬噸，同比下降49.37%;疆內棉花庫存330.8萬噸，同比增長16.17%。
3.3、國儲庫存降至低位，新年度的國儲政策遲遲未能出臺
2018年國儲拋售自3月12日開始，延期拋儲一個月至9月份。自2018年6月4日起至輪出結束，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業參與，停止非紡織用棉企業參與競買；紡企購買的儲備棉僅限于本企業自用，不得轉賣。2018年3月12日至9月30日，累計出庫成交250.6萬噸，成交率為58%。其中國儲地產棉成交94.72萬噸，疆棉成交155.86萬噸。理論國儲余量274萬噸，其中有近100萬噸超允差的棉花，即未來市場能接受的、能順利拍出補充供應的，不到200萬噸。2018年國儲疆棉成交價平均15000元/噸左右，算上倒垛費、出庫費、倉儲費等，由于現貨持續下跌，目前國儲棉價格優勢已喪失。
在國內每年度200-300萬噸產需缺口成為常態的情況下，國儲去庫存末期，對缺口的彌補即將面臨缺位，再加上中美貿易摩擦的背景，新年度政策面正備受國內外市場關注。往年11月相關政策就會公布，但今年卻遲遲未能明朗，顯示出市場各方分歧較大、政策制定者謹慎。鑒于目前國儲庫存已偏低，且中美已開始和談，市場傳聞可能輪入進口棉。若果真如此，對內外棉將帶來利多影響；至于2019年是否會拋儲，目前也是不確定，由于國內社會庫存充足、市場低迷，業內預期可能會同比延期拋儲、或降低每日掛牌競拍量、限制貿易商參與競拍等，若如此，拋儲帶來的供應增量將小于預期。若既不輪入也不輪出，隨著國內庫存的消化，國內有望帶動國際市場價格走高，需要關注進口配額的發放情況。
3.4、進口棉花/紗量增長，未來關注進口政策面消息
2018年內外棉價差整體較上年度縮小，主要因國內供應充足及人民幣貶值所致，內外棉價差基本在500-1000元/噸，內外紗也是長時間處于倒掛的狀態，9月前內紗較外紗基本低了300-500元/噸，9月后由于外紗大跌，內外價差轉正，但也僅在300元/噸以下。國內棉花、棉紗競爭優勢提升，但對棉花、棉紗的進口量卻不降反升：2018年1-11月，國內累計進口棉花136萬噸，同比增加29.5%；2017/18年度累計進口棉花132萬噸，同比增加20%。2018年1-11月國內累計進口棉紗191.5萬噸，同比上漲6.67%。其中從越南進口67.2萬噸，同比上漲2.65%，從印度進口42.0萬噸，同比上漲22.2%，從巴基斯坦進口30.6萬噸，同比下降0.7%；2018年1-11月國內累計出口棉紗37.1萬噸，同比增加3.6%，棉紗凈進口154.4萬噸，同比增加10萬噸。
導致進口增加的主要原因在于，一方面年中大漲行情使得業內對國儲庫存降至低位后未來棉市看漲的預期增強；另一方面是中美貿易爭端下國內大量鎖定澳棉、巴西棉、印度棉，搶占資源，同時國家也增發了80萬噸滑準稅進口配額，不過滑準稅進口成本偏高，企業用得很少；而中美互加關稅令美棉進入中國市場難度加大，這也促進了棉紗進口的增長。隨著下半年紡織業需求下滑、市場行情的走弱，進口的增加也是加劇了市場壓力。
由于國儲庫存已偏低，未來國內產需缺口勢必需要通過增加進口來彌補，2019年1月1日起，滑準稅率下調，同等價格下的滑準稅進口成本將下降100-300元/噸，雖然降幅不大，但已顯示出政策導向的轉變，2019年滑準稅進口配額的發放情況需密切關注，此外中美貿易形勢也將影響到棉花棉紗的進口。棉花信息網和USDA預期2018/19年度中國棉花進口將增至150-160萬噸，而棉花監測系統預計進口將達到200萬噸。根據目前ICE期貨價格，與鄭棉5、9月合約對比，價差也處于低位水平，關注未來內外價差擴大(內外反套)的操作機會。若有進口政策消息，或是介入好時機。
3.5、國內需求：紡企產品庫存累積，終端消費難言樂觀
自2018年8月份以來終端訂單情況就開始減弱，紡企產品出貨不暢、庫存累積，即便11月底中美開啟和談也未能對訂單有明顯的提振，紡織企業成品庫存高企，11月底，紗線庫存19.85天，坯布庫存30.56天，尤其是坯布庫存狀況更糟，達到近10年高位，且庫存消化緩慢，產業各環節消費下行的壓力明顯。
2018年1-11月，我國累計出口紡織品1094.24億美元，同比增加9.07%；累計出口服裝1455.19億美元，同比增加0.87%。人民幣的貶值為國內紡服出口提供了支持，但1-11月中國紡織品服裝出口累計增幅均低于全國整體外貿出口水平，紡服的月度出口增速在9月份達到高點后迅速回落，11月中國紡織服裝出口同比增速降為負，主要受服裝出口下降拖累。這或顯示出，紡企為規避中美貿易摩擦而搶跑出口訂單的行動基本結束，中美貿易爭端對中國紡織品服裝出口的負向影響開始彰顯，2019年上半年可能將集中體現。
內需方面，2018年1-11月，我國限額以上企業服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1.22萬億元，同比增速為8.10%，較2017年同期略有提升，但低于全國限額以上消費品零售總額的同比增幅9.1%，仍處于近年來低位水平。鑒于目前國內經濟增速下行壓力仍較大，預計2019年國內需求仍將保持低速增長。
中美貿易爭端升級及宏觀經濟形勢偏空的背景下，國內紡服出口內銷均難言樂觀。11月第124屆廣交會上的統計數據顯示，此次廣交會對美出口成交金額同比下降30.3%，僅為27.9億美元。不僅僅是美國，其他主要發達經濟體到會人數也普遍減少。目前中國棉花信息網及監測系統將18/19年度消費預估同比下調了25-50萬噸，棉花信息網預估消費在854萬噸，USDA目前對中國的消費大概率高估了。后續需關注中美貿易談判情況，若進一步惡化，美國對中國紡服加征進口關稅，則消費可能還將進一步下調，但若3月1日談判出成果，未來消費形勢或將逐漸改善。
3.6、國內供需平衡表：新年度整體供應充足，但年度庫銷比仍處于下降趨勢
對新年度國內的供需，綜合USDA、中國棉花信息網、中國棉花監測系統的*新預測情況，560-600萬噸左右的產量、850萬噸左右的消費，新年度產需缺口250-290萬噸左右。進口預計150-200萬噸，而期初8月底的社會庫存251.34萬噸(同比增加79.49萬噸)、9月延期拋儲的38.86萬噸，若無拋儲，則社會庫存小幅消化，期末社會庫存預計降至190-240萬噸，雖將低于2018年8月，但高于2017年的171.85萬噸，為近年來次高水平，新年度國內整體供應不缺，2018年12月是本年度庫存壓力*大的時候，后期將逐漸下降，有利于后期市場的回暖。但若2019年繼續拋儲，社會庫存可能進一步增加；另外也需關注中美貿易情況，若中美貿易惡化，消費需求進一步下滑，則庫存可能繼續累積。
因此，2018/19年度國內供應仍然有保障，價格或難現單邊大漲行情；但由于國內年度產需200-300萬噸左右缺口基本已成常態，在國儲庫存將盡的情況下，19/20年度及這之后的年度，隨著庫存消費比的繼續下滑，供需面趨于縮緊。中美貿易爭端及宏觀經濟下行壓力下，長期走牛的曙光雖更遠了，但仍然存在。
3.7、注冊倉單：新棉注冊倉單量快速增加，總量歷史*高
鄭商所將2018/19、2019/20年度棉花倉單質量指標生貼水進行了調整，對高質量資源的升水下調、低質量資源的貼水下調，調整后高低等級升貼水的差距縮窄，質量指標升貼水和中棉協規定的現貨升貼水進一步接近，這有利于修正此前年度的高基差、使倉單的性價比情況更符合下游紡企的接貨使用。
2019年鄭商所在新疆增設了兩個交割庫，其中在南疆喀什主產地增設了一家；增設了北疆兵團奎屯儲運公司為交割庫，目前鄭商所的交割庫在新疆達到5家，總庫容進一步擴大；另外，在疆新棉注冊倉單僅需在入庫公檢證書出證一個月內申請即可直接注冊(一次入庫檢驗結果即為期貨倉單結果)，這使得新疆棉注冊倉單更為便利快捷，再加上點價交易的廣泛應用，企業注冊倉單的積*性大增，2019年棉花注冊倉單仍將會維持在高位。
在18/19年度新棉集中上市期，由于下游需求疲軟、新棉銷售不暢，新疆很多軋花廠積*將新棉注冊成為倉單以期期貨市場上伺機銷售，新棉注冊倉單量快速增加。截至2018年12月26日，鄭棉期貨倉單總數量為15079張，而2017年同期為2806張，是上年同期的4倍多，為歷史*高水平。其中新疆棉13828張，占91.7%；18/19年度新棉有10682張，其中新疆棉10191張(占95.4%)；新疆庫10295張，占68%。按照顏色級分31級以上級別倉單數量為13696張，占比為91%，按長度份29mm以上倉單數量為10758張，占比為71%。新疆大量好棉花被注冊成了倉單，由于鄭商所升貼水的調整，本年度升水普遍同比低很多。根據北疆機采棉加工生產成本、資金成本及升貼水核算，CF1905在15500-16000元/噸左右將迎來大量的套保賣盤入場，賣盤壓力將影響鄭棉上行節奏。
4、總結展望
國際市場上：
1、宏觀經濟指標來看，美歐經濟增長正在失去動能，上半年全球經濟或繼續放緩，預計下半年中、印經濟增速回升料幫助抵消歐美經濟放緩的影響，下半年全球經濟或有改善。
2、全球棉花消費可能高估，USDA在上半年繼續下調消費預估的可能性較大，18/19年度產需缺口預估料繼續收窄。
3、上半年市場對全球下年度種植面積預估的關注度將較大，鑒于相對收益略好于其他農產品，全球棉花下年度種植面積預期增加，在宏觀經濟環境尚未改善、消費預估不樂觀的背景下，擴種的預期也將增加國際棉價的壓力，除非播種期天氣異常，上半年市場面臨壓力較大。
4、但鑒于全球正處于去庫存趨勢中，庫銷比已降至2011年以來*低、中國國儲庫存也所剩無幾，再加上印度MSP價格的提升，ICE棉價繼續向下的空間有限，下方支撐位66-70美分/磅。若3月中美談判出現成果，或者中國公布輪入政策等，國際棉價將出現改善，但上半年上方空間預計仍將受到制約。
5、下半年，隨著宏觀經濟預期企穩、棉花供應及消費面利空的釋放，全球高等級棉供應緊張的問題或將在二季度后期開始顯現，下半年行情或好于上半年，2019年ICE全年波動區間預計在66-90美分/磅，需密切關注中國政策面的動態及中美貿易形勢變化。
國內市場上：
18/19年度國內供應預期充足，因進口預期增加，即便無拋儲，社會庫存也僅小幅去化，整體供應不缺。因此，2018/19年度國內供應仍然有保障，價格或難現單邊大漲行情；但由于國內年度產需200-300萬噸左右缺口基本已成常態，在國儲庫存將盡的情況下，19/20年度及這之后的年度，隨著庫存消費比的繼續下滑，供需面趨于縮緊。盡管中美貿易爭端及宏觀經濟下行壓力下，長期走牛的曙光更遠了，但仍然存在。
從2019年棉花資源成本結構來看，隨著價格下跌，2018年底，陳棉倉單成為性價比*高的棉花資源，吸引紡企采購以補充庫存；陳棉倉單出盡后，接下來是北疆地方機采棉(目前報價15200-15300)及部分地產新花將成為性價比*高的棉花(大概合計100-200萬噸的量)，其后按成本及價格高低依次排下去是進口棉、南疆手摘棉、兵團(目前報價15800加升貼水)。隨著低價資源(高性價比)一級一級逐步消化完畢，棉花資源成本將逐步提高，若需求面不惡化，成本支撐將逐步抬升。
2019年上半年，國內經濟下行壓力及中美貿易爭端對出口負面影響的繼續體現，紡企下游訂單形勢料難有明顯的改善，成品高庫存的壓力下，企業對棉花的采購仍將維持謹慎，而上半年新棉季節性供應量大，尤其在一季度，棉價將維持弱勢。若3月1日中美貿易有成果，則3月后需求及市場行情可能開始改善，否則若中美繼續惡化，則價格可能在需求面的擔憂情緒下進一步遭受打壓；同時也需關注國儲輪入輪出政策方面的動態。經過上半年的消化，下半年供應壓力或將緩解，市場利空情緒也已有較大程度的釋放，隨棉花資源成本的逐步提升及宏觀環境預期改善，市場價格有望震蕩上漲。
5、策略建議
2019年上半年，鄭棉主力合約區間預計在152 0173 3840-16000元/噸，期價在15500-16000將遭遇較強的套保賣壓。一季度預期弱勢震蕩，二季度或有轉機，需關注中美貿易談判進展，目前來看，發展形勢偏向利多，但需警惕中美貿易惡化的風險。操作上，建議上半年輕倉、區間波段交易為主，區間下沿位置可嘗試逢低做多遠期合約。
2019年下半年，鄭棉預期震蕩上漲，區間預計15500-18000，需關注政策面動態、警惕宏觀金融經濟風險，操作上建議以謹慎偏多思路為主。
套利方面，近遠月合約間反套思路為主。
6、風險提示
(1)宏觀經濟金融風險。
(2)政策面的風險：中美貿易是否會惡化；2019年是否會拋儲；國儲是否會輪入進口棉；進口政策是否會繼續調整，增發配額的話，會增發多少等。
(3)天氣風險：厄爾尼諾氣候是否會進一步發展、增強，是否會出現災害性天氣。
報告日期：2018年12月31日
★棉花基本面分析及行情展望
國際市場方面——
全球棉花消費可能高估，USDA在上半年繼續下調消費預估的可能性較大，產需缺口預估料繼續收窄；上半年市場對全球下年度種植面積的關注度將加大，全球棉花擴種的預期也將增加國際棉價的壓力，若無天氣異常，上半年棉市面臨壓制作用較大。隨著棉花供應及消費面利空的釋放，下半年行情或好于上半年，2019年ICE全年波動區間預計在66-90美分/磅，需密切關注中國政策面的動態及中美貿易形勢變化。
國內市場方面——
18/19年度國內供應預期充足，因進口預期增加，即便無拋儲，社會庫存也僅小幅去化，
2019年上半年，經濟下行壓力及中美貿易爭端對出口負面影響的繼續體現，棉花需求料難有明顯改善，尤其在一季度，棉價將維持弱勢。若3月1日中美談判有成果，則3月后市場或開始改善；若中美繼續惡化，則價格可能進一步下挫；同時也需關注國儲輪入輪出政策方面動態。經過上半年的消化，下半年供應壓力或有緩解，而隨著低價成本資源的消耗，市場需求被迫逐漸轉向更高價成本資源(如進口棉、手摘棉、兵團高價棉)，資源使用成本逐步抬升，鄭棉有望震蕩上漲。
2019年上半年鄭棉預估區間152 0173 3840-16000，期價在15500-16000將遭遇較強套保賣壓。一季度料弱勢震蕩，二季度或有轉機，需關注中美貿易談判進展，需警惕中美惡化的風險。下半年鄭棉預期震蕩上漲，需關注政策面動態、警惕宏觀金融經濟風險。
★投資建議
建議上半年輕倉、區間波段交易為主，區間下沿位置可嘗試逢低做多遠期合約。下半年建議以謹慎偏多思路為主。套利方面，近遠月合約間反套思路為主。
★風險提示
宏觀經濟金融風險、政策風險、天氣風險。
1、2018年內外棉市沖高回落，演繹倒V型反轉
2018年一季度，因美棉較快的出口進度、大量的on-call未點價訂單量以及主產區得州旱情等因素影響下，
2018年4-5月份，美棉主產區旱情持續發展，同時出口表現依舊旺盛，外棉呈現易漲難跌態勢；而國內方面，在3-5月的紡織旺季里，下游訂單情況良好、產品出貨順暢，市場氛圍偏多，鑒于國儲庫存降至低位，市場對國內外行情長期看漲的一致性較強，且此期間新疆低溫大風天氣多發，引發市場對產量的擔憂，資金趁勢大舉流入，鄭棉總持倉自4月底的48萬手猛升至148萬手，5月中旬，鄭棉期貨強勢突破上行，5月底達到*高點，CF1901合約*高漲至19250元/噸，外盤也在鄭棉帶動下逼近95美分/磅。
2018年6月之后，內外行情扭轉，步入下行趨勢。中美貿易摩擦愈演愈烈，中美互加關稅，中國對美棉進口加征25%的關稅，再加上土耳其的金融危機、新興市場貨幣的大幅貶值，美棉出口明顯放緩，且宏觀經濟環境惡化、油價跌跌不休，ICE棉價下行，在12月下旬跌破75美分，向70美分逼近。而國內方面，除了外盤下跌拖累外，國內基本面也走弱，其一，6月初公布了限制貿易商參與競拍國儲棉的政策，且公布將增發80萬噸滑準稅進口配額，再加上國內陳棉社會庫存偏高以及之后拋儲延長一個月，國內棉花供應充足，期貨較現貨大幅升水令注冊倉單大量增加，實盤壓力較重，尤其1901合約上還面臨著大量陳棉高升水倉單臨近到期的壓力。其二，中美貿易爭端加劇令下游旺季變淡，自8月開始下游訂單就明顯減少、產品銷售不暢、庫存大量累積，四季度也未有改觀；其三，新疆4-5月份的低溫風災對產量影響預計不大，新疆棉花產量形勢好于年初預期。盡管在新棉上市初期，開稱價較高，但隨著國慶節期間上市量的增加，
2、
2.1、美國
2.1.1、美棉產量質量雙雙下滑，下年度種植面積有小幅增長的可能
18/19年度，美棉種植面積雖同比增加11.3%，但災害性天氣頻發，先是種植季得州持續的干旱，8月份開始美國颶風橫行，從“佛羅倫斯”、“邁克爾”到“維拉”，給處于吐絮期的棉花帶來重創，之后棉花采收期又遭遇持續低溫多雨天氣，美棉本年度棄收率升至26%，產量預估下調至404.8萬噸，同比下降11%；品質上也受到較大影響，美棉優良率持續位于近年來低位，生長狀況明顯較差，截至12月20日，2018/19年度美棉累計分級檢驗289.71萬噸，達到ICE
對于19/20年度，根據美豆、美玉米分別與美棉的比價情況看，中美貿易爭端發生以來，比價有進一步的下行，美棉種植具備相對優勢；而從成本收益及庫存方面看，美豆種植成本830-870美分/蒲式耳、美玉米種植成本330美分/蒲式耳，收益薄弱，且美豆庫存達到創歷史記錄水平，玉米庫存雖有下降，但仍處于歷年來高位；相比之下，美棉種植成本66美分/磅，目前期價在70美分之上，且美棉期末庫存同往年相比并不高。在中美貿易形勢嚴峻的背景下，美豆2019年種植面積大減幾成定局，美棉種植面積大概率會有小幅增加。
2.1.2、美棉出口明顯放緩，出口需求或還將下調
盡管還在17/18年度期間，18/19年度美棉的出口簽約進度就明顯較快，但進入18/19年度后(即18年8月后)，周度出口簽約量明顯下滑，持續位于近年來低位水平，其中中國大量取消合同。目前累計出口簽約量同比增幅已經轉為負值，截至12月13日當周，2018/19年度美陸地棉累計簽約出口226.29萬噸，較去年同期減少4.2%；從各主要進口國情況看，除了中國因中美貿易爭端減少進口外，土耳其因貨幣貶值進口量也大幅減少，巴基斯坦因該國對進口棉征關稅而同樣出現削減。鑒于出口銷售持續疲軟，USDA也數次將18/19年度美棉出口預估下調，目前出口預估在326.6萬噸，同比減少5.4%。不過截至12月13日當周的本年度美棉出口進度及裝運進度仍處于相對較快的水平：本年度累計出口簽約量已完成本年度預測的72%(5年均值為64%，上年度同期為70%)；累計裝運67.92萬噸，裝運進度21%(5年均值為21%，上年度同期19%)。這或意味著至少近一兩個月美棉出口預估可能不會調整，但中國還有25.6萬噸的未裝運簽約進口量，未來是否會繼續逐步取消還不確定，長期看，后期是美棉出口需求預估是繼續下調還是上調，則需關注接下來中美談判及主要紡織國匯率情況。
2.2、印度
2.2.1、18/19年度印度棉產量下滑，供需面偏緊
因種植面積減少，且季風雨不足令古邦和馬邦干旱嚴重，再加上部分地區蟲害影響，印度18/19年度產量預估遭遇下調。USDA在*新的12月供需報告中，下調印度18/19年度棉花產量預估至598.8萬噸，同比減幅5.2%；印度棉協CAI于11月底下調印度棉花產量預估至578.4萬噸，同比減少6.8%；而印度行業官員覺得還是高估，認為印度棉花產量將減少12%，降至9年*低，在550萬噸左右；古邦、中央邦、孟買等地貿易商則認為印度棉花產量將在560-580萬噸之間。印度產量撲朔迷離，綜合各方預估看，USDA后續仍有可能下調印度產量預估。
由于18/19年度印度棉花減產，而因中美貿易爭端加劇，中國進口印棉需求將增加，印度棉花本年度期末庫存預估進一步下降，CAI預期18/19年度印度棉花期末庫存將由上年度的39.1萬噸降至22.53萬噸；USDA預期18/19年度印度棉花庫存消費比將降至30%以下的偏低水平，印度棉花供需整體偏緊，該國國內棉花價格將獲得較強支撐，棉紗出口競爭力將有所減弱。
2.2.2、印棉MSP大幅上調，下年度印度棉種植面積或穩定小增
2018/19年度印度政府將棉花MSP上調28%至5150盧比/公擔(M級)，是大豆的2.5倍，這在很大程度上穩定了改種率較高地區的種植意向。另外，中美貿易爭端令印度棉花出口獲益，2018年8-10月印度棉花累計出口87902噸，是上年度同期的2倍以上，其中出口至中國13879噸，遠高于上年度同期的1008噸；同時8-10月印度累計進口63708噸，遠低于上年度同期的159896噸。印度國內棉花價格受到較強支撐，雖然隨著上市量的增加及國際棉市的走弱，印度國內棉價有所下滑，但仍高于往年同期水平，這或支持19/20年度印度棉農種植的積*性。但由于種子的問題，近年來印度棉花蟲害頻發損及單產和收益，下年度種植面積可能僅持穩或略增。
此外，根據印度2018/19年度中等長度籽棉MSP價格51.5盧比/公斤，按22盧比/公斤的
2.3、全球
2.3.1、本年度全球供應不及預期，下年度面積有增長潛力
從供應面看，18/19年度，由于不利天氣的影響，北半球多個主產國棉花產量將低于此前預期，美國、印度、巴基斯坦、中國等都是如此，而澳洲因嚴重旱災，產量預計同比降幅近半，美、印及巴基斯坦棉花質量出現嚴重問題，品質較去年有所下滑，未來高等級棉資源或將緊張。待北半球新棉集中上市期過后，隨著市場的消化，若中美貿易爭端不繼續惡化，若中國進行外棉輪入，全球可能會出現供應偏緊的格局，尤其是高等級棉，這或給后期棉價埋下上漲的種子。
對于19/20年度，相對于其他農產品，棉花依然更有競爭力，除前文討論過的美國和印度外，巴西棉花由于近兩年價格上漲、需求強勁而擴種較快，18/19年度巴西種植面積預期同比增長19%，目前該年度巴西棉花尚處于播種期，但已經有三分之二以上的棉花提前預售了，如此強勢的遠期銷售一方面是中美貿易爭端的影響，另一方面是巴西棉花由于質量等級提高且在檢驗上和國際市場接軌，正在得到國際買家的認可，19/20年度巴西擴種的概率較大；澳大利亞由于本年度遭遇嚴重干旱，產量大幅縮減，下年度產量恢復的概率較大。因此綜合來看，全球棉花種植面積有增加的潛力，若天氣正常，全球產量初步預計或能有100-150萬噸的增幅，但現在評估尚早，產量能否增加、增加多少還需要關注未來天氣方面因素。
2.3.2、本年度全球消費或被高估，后期存在調降可能
消費需求方面，USDA 12月供需報告中預估2018/19年度全球棉花消費同比增長2%至2735.3萬噸，連續第七年正增長，全球產需存在150萬噸的缺口。上年度全球消費增幅較大，達到6%的水平，18/19年度USDA全球消費預估可能存在高估。
從OECD**指標、全球綜合性PMI分別與Cotlook A指數走勢的對比情況看，國際棉花價格受宏觀經濟影響較大，全球GDP同比增幅對全球棉花消費增幅也有著顯著的影響，進入2012年后，全球經濟整體增長疲弱，增速緩慢，經合組織(OECD)在*新發布的全球經濟展望報告中，對于2018年全球整體實際經濟增長率的估算值3.7%，低于2017年，而2017/18年度全球棉花消費增速6%，大幅高于經濟增速。且經合組織(OECD)預測2019年與2020年全球整體的實際經濟增長率均為3.5%，進一步下降。經濟增長的放緩將對18/19、19/20年度全球棉花消費增長形成抑制，而18/19年度全球棉花增長可能還要對17/18年度消費的透支承擔后果(如中美貿易爭端令2018年上半年中國外貿訂單出現搶跑，之后訂單出現明顯下滑)。
分主要消費國來看，中國—USDA目前還是預期18/19年度中國消費小增1.2%至903.6萬噸，而中美貿易爭端下，中國下游紡織業成品庫存高企、出貨困難、訂單不足的狀況明顯，國內機構多預估18/19年度中國消費同比下降25-50萬噸，在850萬噸左右，USDA預估偏高，保守估計后續可能會有20-30萬噸的下調；印度—該國棉花價格高企削弱棉紗出口競爭力，而USDA預計該國本年度消費增速2.4%，高于上年度增速1.4%，后續或也存在下調的可能；土耳其—該國金融危機爆發，貨幣大幅貶值損及其對棉花的采購需求，從土耳其對美棉采購需求同比大幅減少就可見一斑，而USDA仍預期該國消費同比增長2.8%。綜合來看，USDA對18/19年度全球棉花消費預估后期仍有調降的可能，幅度個人預估在40-70萬噸，則18/19年度全球棉花消費預估或在2650-2700萬噸，產需缺口預估將繼續縮小至100萬噸左右；對于19/20年度全球消費，若按2012/13年度至2017/18年度五年2.7%的復合增長率，則增幅在70多萬噸，若下年度全球產量增長100-150萬噸，產需缺口將進一步縮小。這將對國際棉價的上漲形成較強制約，但畢竟全球正處于去庫存趨勢中，庫銷比已降至6成左右水平，中國國儲庫存已降至偏低、未來需要從國際市場增加進口以彌補國內產需缺口，未來幾年長期看好的預期不變，2019年國際棉價下方空間有限，應該不至于跌至美棉生產成本之下。后期需重點關注兩方面，一是中國政策面的動態，國儲是否會輪入進口棉、是否會增發進口配額等；二是中美貿易談判情況，若未來中美貿易爭端加劇，美國對中國紡織服裝加征關稅，則將對國際棉花消費和價格帶來進一步的沖擊。目前來看，中美形勢發展偏積*，11月底在G20峰會期間達成和談協議后，中國已開始采購美豆、放開了美國大米的進口，90天的談判或有成果出現。
2.4、國際市場展望：下半年行情或好于上半年
從宏觀經濟指標來看，OECD綜合**指標運行于100之下，目前仍處于下行的趨勢中，經濟放緩的勢頭將延續到2019年尤其上半年，其中根據美、日、歐、中的**指標表現，中國在**下行后目前已出現企穩跡象，日本和印度的**指標信號也開始走穩，而美、歐尚未止跌，顯示美歐經濟增長正在失去動能，上半年全球經濟或繼續放緩，預計下半年中、印經濟增速回升料幫助抵消歐美經濟放緩的影響，下半年全球經濟或有改善。而全球棉花消費可能高估，USDA在上半年繼續下調消費預估的可能性較大，18/19年度產需缺口預估料繼續收窄；此外，上半年市場對全球下年度種植面積預估的關注度將季節性增強，2月有美國農業部展望論壇將對下年度種植面積作出展望、3月有種植意向報告、4月北半球新棉播種開始、5月USDA將首次公布19/20年度供需平衡表、6月公布實播種植面積，鑒于相對收益略好于其他農產品，全球棉花下年度種植面積預期增加，在宏觀經濟環境尚未改善、消費預估不樂觀的背景下，擴種的預期也將增加國際棉價的壓力，除非播種期天氣異常，上半年市場面臨壓力較大。但鑒于全球庫銷比已降至2011年以來*低、中國國儲庫存也所剩無幾，再加上印度MSP價格的提升，ICE棉價繼續向下的空間有限，下方支撐位66-70美分/磅。若3月中美談判出現成果，或者中國公布輪入政策等，國際棉價將出現改善，但上方空間預計仍將受到制約。下半年，隨著宏觀經濟預期企穩、棉花供應及消費面利空的釋放，全球高等級棉供應緊張的問題或將在二季度后期開始顯現，下半年行情或好于上半年，2019年ICE全年波動區間預計在66-90美分/磅，需密切關注中國政策面的動態及中美貿易形勢變化。
3、中國棉花市場供需情況
3.1、產量：18/19年度產量或不及預期，疆棉收購價下滑
(1)產量：
截至2018年12月27日，新疆棉花累計加工量455.3萬噸，同比減幅0.5%，其中，地方棉花加工量312.2萬噸，同比增幅0.06%，兵團棉花加工量143.1萬噸，同比減幅1.7%。新疆新棉加工已經進入后期，產量形勢也愈加明朗，由于11月份新疆的雨雪寒潮天氣損及部分產量，疆棉產量料低于此前7-8月份的預估，目前國內機構普遍預期18/19年度疆棉產量在480-510萬噸左右，同比持平或略減。全國棉花產量預計在600萬噸左右，機構中棉花信息網給出的預估*低，在565萬噸，同比下滑1.2%。
據纖檢部門檢驗數據顯示,截止2018年12月1日纖檢機構已累計公檢棉花291.3萬噸,顏色級白棉1至3級占比93.3%,棉花加權平均長度值、平均斷裂比強度、平均長度整齊度指數、馬克隆值等指標均較2017年度同期有所提高。
對于19/20年度，國家棉花監測系統12月發布的種植意向調查報告顯示，2019年中國棉花意向種植面積4930.9萬畝，同比增加30.8萬畝，增幅0.6%。其中新疆植棉意向增加，質量提高抵消了籽棉收購價下跌的影響，且團場的改革等也提高了棉農的積*性。新疆意向植棉面積3572.8萬畝，同比增加3.3%；但內地主產省植棉意向減少。
(2)收購價格：
2018年籽棉收購價先漲后落，北疆機采棉均價5.8元/公斤左右，較上年度下跌0.3元/公斤，按36.5%的衣分、1.5元/公斤的棉籽、1000元/噸的加工費，折皮棉成本在14700元/噸左右；南疆手摘棉平均收購價在7元/公斤左右，按41%的衣分、1.6元/公斤的棉籽、1000元/噸的加工費，折皮棉成本在16100元/噸。受到下游紡織形勢低迷的影響，今年新棉銷售普遍困難，軋花廠庫存量增加，尤其南疆，由于手摘棉成本較高，企業銷量普遍較少。不過，今年棉花質量提高、升水較好，企業積*注冊倉單，利用期貨點價交易促進銷售。棉花銷售價格由10月初的16000-16500元/噸降至目前15000-15500元/噸，下降6%左右。按當前疆內庫提貨價，“雙28”機采棉產銷價基本持平，而疆內手摘棉則普遍虧損近1000元/噸。
3.2、國內社會庫存較高，新棉出疆緩慢
商業庫存：據信息網的數據，11月底全國棉花商業庫存總量約426.3萬噸，同比增加67.31萬噸，增幅15.8%。其中新疆商業庫存326.69萬噸，同比增加36.56萬噸，增幅11%；保稅區庫存29.1萬噸，同比去年的2.12萬噸增加了26.98萬噸。
工業庫存：截至11月底紡企在庫棉花庫存量為86.65萬噸，同比增加16.19萬噸。
截至11月底，國內社會庫存512.95萬噸，同比增加了83.5萬噸。由于下游紡企采購不積*，疆棉出疆緩慢。2018年度以來(9月-11月)，出疆棉公路與鐵路共發運46.58萬噸，同比減少30.43萬噸。據全國棉花交易市場統計，截止12月10日，全區棉花專業監管庫累計出庫棉花46.7萬噸，同比下降49.37%;疆內棉花庫存330.8萬噸，同比增長16.17%。
3.3、國儲庫存降至低位，新年度的國儲政策遲遲未能出臺
2018年國儲拋售自3月12日開始，延期拋儲一個月至9月份。自2018年6月4日起至輪出結束，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業參與，停止非紡織用棉企業參與競買；紡企購買的儲備棉僅限于本企業自用，不得轉賣。2018年3月12日至9月30日，累計出庫成交250.6萬噸，成交率為58%。其中國儲地產棉成交94.72萬噸，疆棉成交155.86萬噸。理論國儲余量274萬噸，其中有近100萬噸超允差的棉花，即未來市場能接受的、能順利拍出補充供應的，不到200萬噸。2018年國儲疆棉成交價平均15000元/噸左右，算上倒垛費、出庫費、倉儲費等，由于現貨持續下跌，目前國儲棉價格優勢已喪失。
在國內每年度200-300萬噸產需缺口成為常態的情況下，國儲去庫存末期，對缺口的彌補即將面臨缺位，再加上中美貿易摩擦的背景，新年度政策面正備受國內外市場關注。往年11月相關政策就會公布，但今年卻遲遲未能明朗，顯示出市場各方分歧較大、政策制定者謹慎。鑒于目前國儲庫存已偏低，且中美已開始和談，市場傳聞可能輪入進口棉。若果真如此，對內外棉將帶來利多影響；至于2019年是否會拋儲，目前也是不確定，由于國內社會庫存充足、市場低迷，業內預期可能會同比延期拋儲、或降低每日掛牌競拍量、限制貿易商參與競拍等，若如此，拋儲帶來的供應增量將小于預期。若既不輪入也不輪出，隨著國內庫存的消化，國內有望帶動國際市場價格走高，需要關注進口配額的發放情況。
3.4、進口棉花/紗量增長，未來關注進口政策面消息
2018年內外棉價差整體較上年度縮小，主要因國內供應充足及人民幣貶值所致，內外棉價差基本在500-1000元/噸，內外紗也是長時間處于倒掛的狀態，9月前內紗較外紗基本低了300-500元/噸，9月后由于外紗大跌，內外價差轉正，但也僅在300元/噸以下。國內棉花、棉紗競爭優勢提升，但對棉花、棉紗的進口量卻不降反升：2018年1-11月，國內累計進口棉花136萬噸，同比增加29.5%；2017/18年度累計進口棉花132萬噸，同比增加20%。2018年1-11月國內累計進口棉紗191.5萬噸，同比上漲6.67%。其中從越南進口67.2萬噸，同比上漲2.65%，從印度進口42.0萬噸，同比上漲22.2%，從巴基斯坦進口30.6萬噸，同比下降0.7%；2018年1-11月國內累計出口棉紗37.1萬噸，同比增加3.6%，棉紗凈進口154.4萬噸，同比增加10萬噸。
導致進口增加的主要原因在于，一方面年中大漲行情使得業內對國儲庫存降至低位后未來棉市看漲的預期增強；另一方面是中美貿易爭端下國內大量鎖定澳棉、巴西棉、印度棉，搶占資源，同時國家也增發了80萬噸滑準稅進口配額，不過滑準稅進口成本偏高，企業用得很少；而中美互加關稅令美棉進入中國市場難度加大，這也促進了棉紗進口的增長。隨著下半年紡織業需求下滑、
由于國儲庫存已偏低，未來國內產需缺口勢必需要通過增加進口來彌補，2019年1月1日起，滑準稅率下調，同等價格下的滑準稅進口成本將下降100-300元/噸，雖然降幅不大，但已顯示出政策導向的轉變，2019年滑準稅進口配額的發放情況需密切關注，此外中美貿易形勢也將影響到棉花棉紗的進口。棉花信息網和USDA預期2018/19年度中國棉花進口將增至150-160萬噸，而棉花監測系統預計進口將達到200萬噸。根據目前ICE期貨價格，與鄭棉5、9月合約對比，價差也處于低位水平，關注未來內外價差擴大(內外反套)的操作機會。若有進口政策消息，或是介入好時機。
3.5、國內需求：紡企產品庫存累積，終端消費難言樂觀
自2018年8月份以來終端訂單情況就開始減弱，紡企產品出貨不暢、庫存累積，即便11月底中美開啟和談也未能對訂單有明顯的提振，紡織企業成品庫存高企，11月底，紗線庫存19.85天，坯布庫存30.56天，尤其是坯布庫存狀況更糟，達到近10年高位，且庫存消化緩慢，產業各環節消費下行的壓力明顯。
2018年1-11月，我國累計出口紡織品1094.24億美元，同比增加9.07%；累計出口服裝1455.19億美元，同比增加0.87%。人民幣的貶值為國內紡服出口提供了支持，但1-11月中國紡織品服裝出口累計增幅均低于全國整體外貿出口水平，紡服的月度出口增速在9月份達到高點后迅速回落，11月中國紡織服裝出口同比增速降為負，主要受服裝出口下降拖累。這或顯示出，紡企為規避中美貿易摩擦而搶跑出口訂單的行動基本結束，中美貿易爭端對中國紡織品服裝出口的負向影響開始彰顯，2019年上半年可能將集中體現。
內需方面，2018年1-11月，我國限額以上企業服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1.22萬億元，同比增速為8.10%，較2017年同期略有提升，但低于全國限額以上消費品零售總額的同比增幅9.1%，仍處于近年來低位水平。鑒于目前國內經濟增速下行壓力仍較大，預計2019年國內需求仍將保持低速增長。
中美貿易爭端升級及宏觀經濟形勢偏空的背景下，國內紡服出口內銷均難言樂觀。11月第124屆廣交會上的統計數據顯示，此次廣交會對美出口成交金額同比下降30.3%，僅為27.9億美元。不僅僅是美國，其他主要發達經濟體到會人數也普遍減少。目前中國棉花信息網及監測系統將18/19年度消費預估同比下調了25-50萬噸，棉花信息網預估消費在854萬噸，USDA目前對中國的消費大概率高估了。后續需關注中美貿易談判情況，若進一步惡化，美國對中國紡服加征進口關稅，則消費可能還將進一步下調，但若3月1日談判出成果，未來消費形勢或將逐漸改善。
3.6、國內供需平衡表：新年度整體供應充足，但年度庫銷比仍處于下降趨勢
對新年度國內的供需，綜合USDA、中國棉花信息網、中國棉花監測系統的*新預測情況，560-600萬噸左右的產量、850萬噸左右的消費，新年度產需缺口250-290萬噸左右。進口預計150-200萬噸，而期初8月底的社會庫存251.34萬噸(同比增加79.49萬噸)、9月延期拋儲的38.86萬噸，若無拋儲，則社會庫存小幅消化，期末社會庫存預計降至190-240萬噸，雖將低于2018年8月，但高于2017年的171.85萬噸，為近年來次高水平，新年度國內整體供應不缺，2018年12月是本年度庫存壓力*大的時候，后期將逐漸下降，有利于后期市場的回暖。但若2019年繼續拋儲，社會庫存可能進一步增加；另外也需關注中美貿易情況，若中美貿易惡化，消費需求進一步下滑，則庫存可能繼續累積。
因此，2018/19年度國內供應仍然有保障，價格或難現單邊大漲行情；但由于國內年度產需200-300萬噸左右缺口基本已成常態，在國儲庫存將盡的情況下，19/20年度及這之后的年度，隨著庫存消費比的繼續下滑，供需面趨于縮緊。中美貿易爭端及宏觀經濟下行壓力下，長期走牛的曙光雖更遠了，但仍然存在。
3.7、注冊倉單：新棉注冊倉單量快速增加，總量歷史*高
鄭商所將2018/19、2019/20年度棉花倉單質量指標生貼水進行了調整，對高質量資源的升水下調、低質量資源的貼水下調，調整后高低等級升貼水的差距縮窄，質量指標升貼水和中棉協規定的現貨升貼水進一步接近，這有利于修正此前年度的高基差、使倉單的性價比情況更符合下游紡企的接貨使用。
2019年鄭商所在新疆增設了兩個交割庫，其中在南疆喀什主產地增設了一家；增設了北疆兵團奎屯儲運公司為交割庫，目前鄭商所的交割庫在新疆達到5家，總庫容進一步擴大；另外，在疆新棉注冊倉單僅需在入庫公檢證書出證一個月內申請即可直接注冊(一次入庫檢驗結果即為期貨倉單結果)，這使得新疆棉注冊倉單更為便利快捷，再加上點價交易的廣泛應用，企業注冊倉單的積*性大增，2019年棉花注冊倉單仍將會維持在高位。
在18/19年度新棉集中上市期，由于下游需求疲軟、新棉銷售不暢，新疆很多軋花廠積*將新棉注冊成為倉單以期期貨市場上伺機銷售，新棉注冊倉單量快速增加。截至2018年12月26日，鄭棉期貨倉單總數量為15079張，而2017年同期為2806張，是上年同期的4倍多，為歷史*高水平。其中新疆棉13828張，占91.7%；18/19年度新棉有10682張，其中新疆棉10191張(占95.4%)；新疆庫10295張，占68%。按照顏色級分31級以上級別倉單數量為13696張，占比為91%，按長度份29mm以上倉單數量為10758張，占比為71%。新疆大量好棉花被注冊成了倉單，由于鄭商所升貼水的調整，本年度升水普遍同比低很多。根據北疆機采棉加工生產成本、資金成本及升貼水核算，CF1905在15500-16000元/噸左右將迎來大量的套保賣盤入場，賣盤壓力將影響鄭棉上行節奏。
4、總結展望
國際市場上：
1、宏觀經濟指標來看，美歐經濟增長正在失去動能，上半年全球經濟或繼續放緩，預計下半年中、印經濟增速回升料幫助抵消歐美經濟放緩的影響，下半年全球經濟或有改善。
2、全球棉花消費可能高估，USDA在上半年繼續下調消費預估的可能性較大，18/19年度產需缺口預估料繼續收窄。
3、上半年市場對全球下年度種植面積預估的關注度將較大，鑒于相對收益略好于其他農產品，全球棉花下年度種植面積預期增加，在宏觀經濟環境尚未改善、消費預估不樂觀的背景下，擴種的預期也將增加國際棉價的壓力，除非播種期天氣異常，上半年市場面臨壓力較大。
4、但鑒于全球正處于去庫存趨勢中，庫銷比已降至2011年以來*低、中國國儲庫存也所剩無幾，再加上印度MSP價格的提升，ICE棉價繼續向下的空間有限，下方支撐位66-70美分/磅。若3月中美談判出現成果，或者中國公布輪入政策等，國際棉價將出現改善，但上半年上方空間預計仍將受到制約。
5、下半年，隨著宏觀經濟預期企穩、棉花供應及消費面利空的釋放，全球高等級棉供應緊張的問題或將在二季度后期開始顯現，下半年行情或好于上半年，2019年ICE全年波動區間預計在66-90美分/磅，需密切關注中國政策面的動態及中美貿易形勢變化。
國內市場上：
18/19年度國內供應預期充足，因進口預期增加，即便無拋儲，社會庫存也僅小幅去化，整體供應不缺。因此，2018/19年度國內供應仍然有保障，價格或難現單邊大漲行情；但由于國內年度產需200-300萬噸左右缺口基本已成常態，在國儲庫存將盡的情況下，19/20年度及這之后的年度，隨著庫存消費比的繼續下滑，供需面趨于縮緊。盡管中美貿易爭端及宏觀經濟下行壓力下，長期走牛的曙光更遠了，但仍然存在。
從2019年棉花資源成本結構來看，隨著價格下跌，2018年底，陳棉倉單成為性價比*高的棉花資源，吸引紡企采購以補充庫存；陳棉倉單出盡后，接下來是北疆地方機采棉(目前報價15200-15300)及部分地產新花將成為性價比*高的棉花(大概合計100-200萬噸的量)，其后按成本及價格高低依次排下去是進口棉、南疆手摘棉、兵團(目前報價15800加升貼水)。隨著低價資源(高性價比)一級一級逐步消化完畢，棉花資源成本將逐步提高，若需求面不惡化，成本支撐將逐步抬升。
2019年上半年，國內經濟下行壓力及中美貿易爭端對出口負面影響的繼續體現，紡企下游訂單形勢料難有明顯的改善，成品高庫存的壓力下，企業對棉花的采購仍將維持謹慎，而上半年新棉季節性供應量大，尤其在一季度，棉價將維持弱勢。若3月1日中美貿易有成果，則3月后需求及市場行情可能開始改善，否則若中美繼續惡化，則價格可能在需求面的擔憂情緒下進一步遭受打壓；同時也需關注國儲輪入輪出政策方面的動態。經過上半年的消化，下半年供應壓力或將緩解，市場利空情緒也已有較大程度的釋放，隨棉花資源成本的逐步提升及宏觀環境預期改善，市場價格有望震蕩上漲。
5、策略建議
2019年上半年，鄭棉主力合約區間預計在152 0173 3840-16000元/噸，期價在15500-16000將遭遇較強的套保賣壓。一季度預期弱勢震蕩，二季度或有轉機，需關注中美貿易談判進展，目前來看，發展形勢偏向利多，但需警惕中美貿易惡化的風險。操作上，建議上半年輕倉、區間波段交易為主，區間下沿位置可嘗試逢低做多遠期合約。
2019年下半年，鄭棉預期震蕩上漲，區間預計15500-18000，需關注政策面動態、警惕宏觀金融經濟風險，操作上建議以謹慎偏多思路為主。
套利方面，近遠月合約間反套思路為主。
6、風險提示
(1)宏觀經濟金融風險。
(2)政策面的風險：中美貿易是否會惡化；2019年是否會拋儲；國儲是否會輪入進口棉；進口政策是否會繼續調整，增發配額的話，會增發多少等。
(3)天氣風險：厄爾尼諾氣候是否會進一步發展、增強，是否會出現災害性天氣。
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