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眾所周知，2018年中國庫存消費比持續走低，指引棉價在5月份走出一波趨勢性行情。而后棉價一路走低，目前逐步探底，有人問，棉花的成本端在什么價位，棉價的底又在何方，筆者觀點：熊市大行情下，以棉花成本作為期價強支撐是很天真的。以下，我將敘述自己在整合數據及各方信息后得到的一些結論。

一、 ICAC 產需存分析
圖一：中國產銷存數據各月預測值

數據來源：徽商期貨研究所

12月21日 USDA 發布的產需存預測和11月相比有了巨幅變化，其變化更貼近于國內實際情況。11月份國內消費預測值為925萬噸，12月21日發布的預測值為845萬噸，降低60萬噸；11月份國內進口量預測值200萬噸，12月份預測值降為152 0173 3840萬噸。

中美貿易磋商*新消息稱：美國將在明年1月初與中國舉行中級別貿易談判。彭博新聞稱，美國副貿易代表 Jerffrey Gerrish 率領的美國代表團將在1月7日飛赴北京。

自本月初美中領導人在阿根廷的二十國集團峰會上會晤達成90天貿易休戰協議以來，這將是雙方首次面對面會談。在此之前，中國進口量將維持低位。中美貿易懸而未決使下游消費信心不足，
消費量較11月份產需存報告降低后，貿易磋商沒有給出定論之前，可能不會有大幅提升，此為短期內期價不會上漲的**主導因素。

圖二： ICAC 中國產需存數據

數據來源：徽商期貨研究所

總體而言，據 USDA 預測，18/19年棉花產量為594萬噸，進口量152 0173 3840萬噸，當年新增供給為756萬噸（以不拋儲備棉為前提），期初的社會庫存為251萬噸，所以總體有效供給為1007萬噸。

按照 USDA 預測的消費量845萬噸，那么18/19年的結轉庫存接近125萬噸；如果儲備棉投放量按照100萬噸計算，那么18/19年的社會庫存接近225萬噸，相對17/18年度依然處于去庫存的狀態。從這個角度講，工商業庫存依然處于比較高的位置，這在一定程度上解釋了為什么目前國內棉花期貨價格很難有所反彈，即階段性的供需關系使然。

三、籽棉加工利潤分析

圖三：全國籽棉加工利潤走勢

數據來源：徽商期貨研究所

近日，全國籽棉加工利潤逐日降低，河南安徽地區更為嚴重。目前新疆籽棉加工利潤略有回升，由月初-167元/噸升至目前的-155.4元/噸，但依然處于負值狀態。

12月27日，國內各地籽棉價格大多維持穩定，個別下跌。目前國內內地棉產區軋花廠三級皮棉出廠報價在14300-15700元/噸，個別較昨日跌200元/噸。當前下游紡織企業采購皮棉現貨意愿不高，新棉銷售困難，軋花廠開工積*性不高，下游紡企原料庫存預計可用3-4個月，目前基本面暫無多頭因素。

四、倉單因素分析

圖四：鄭棉注冊倉單與有效預報倉單

數據來源：徽商期貨研究所

隨著鄭棉期貨CF1901合約交割期臨近，期貨陳棉倉單逐漸流出,部分紡織企業受階段性補庫需要,開始少量采購原棉。據了解,目前陳棉倉單性價比較高,并且倉單棉主要為優質新疆棉,大多資源長度均在28mm以上,強力在27 cN / tex 以上,適合紗廠對一般紡棉的要求。

貿易商主要以基差點價進行銷售,其中江蘇地區庫存倉單長度29mm,強力27 cN / tex 資源報價15400-15600元/噸,而固定價資源報價在15700-16000元/噸,陳棉倉單性價比優勢明顯。

此外,市場上仍有少量前期輪出的儲備棉資源,適合紡低質紗線,因其低價優勢突出,仍是部分中小紡織企業采購的主要原料。現貨價格企穩,使得貿易商操作性增強,加之山東、江蘇、河南等地區庫存資源因便于就近運輸,未來內地銷售情況可能有所好轉。

圖五:一號棉花倉單注冊數量

數據來源：徽商期貨研究所

截至12月27日,一號棉花倉單及有效預報達14727張,折合58.91萬噸。其中17/18年度陳棉5163張,占比35.1%;18/19年度新棉9564張,占比64.9%;內地棉1312張,占比10.9%;新疆棉13415張,占比89.1%。12月20日當日,陳棉倉單流出119張,新棉流入212張,凈流入93張。

鄭州商品交易所棉花交割細則規定表明2017年生產注冊的棉花有效期到2019年3月底。目前,陳棉倉單的流出速度尚可,照此速度,陳棉倉單需40余日便可全部流出,所以之前炒作的巨量老倉單難以消化的邏輯不攻自破。

然而,一波未平,一波又起,截至今日,新棉的注冊倉單量達到歷史頂峰,剛過去的老倉單壓力已經告訴我們倉單巨壓下行情的演繹規律。業界人士預測,未來CF1905倉單的壓力完全可與CF901倉單壓力一較高下,CF905的底部并未到來,下方仍有空間。

五、資金風險提示

圖六:鄭棉主力合約走勢

數據來源:文華財經

12月26日,鄭棉主力日跌幅2.29%,創CF905合約日*大漲跌幅。投資者"庫存消費比持續走低,長期利好的大格局依舊未變"的持多信心回歸,注入大量多單,12月27日,資金不再流入,此時應謹防多頭再度回歸。基本面雖然無多頭因素,但資金影響不容小覷,存量階段可輕倉嘗試空單。

六、觀點總結

在國內棉花社會庫存量處于高位、下游需求不佳、貿易戰懸而未決的大背景下,鄭棉難現漲勢。全球經濟增速調減,國際棉花價格進入階段性休整期,鄭棉短期偏弱,短線可尋求機會做空,長線可逢低布局CF909多單。