采訪問題如下：

　　1：您認為造成今年下半年棉花下跌的主要原因是什么?

　　2：下游紡織業資產負債表如何?

　　3：明年內外棉花供需情況怎么樣?

　　4：您對明年棉花的策略是什么?

　　回答一：造成今年棉花下半年下跌的主要原因有以下幾個：

　　1、 國內政策頻出。在5月份上漲瘋狂時期，國家增發了80萬噸棉花滑準稅配額，在上周末又下調了滑準稅率。

　　2、 貿易戰越演越烈。中美貿易戰初期，初始的600億美元商品名單中并沒有涉及棉花類，但在后來的2000億美元商品中，部分棉花產品被征收10%關稅，而且現在貿易戰還沒有徹底達成協議

　　3、 季節性收獲壓力，讓內外棉價格下跌。國內今年棉花產量只減少了2%，下降幅度非常有限，國儲棉拍賣、進口配額的有效補充，讓國內棉花供給非常充足。美國因對中國棉花出口減少，需求疲軟讓ICE棉花價格下跌。

　　雖然紡織業在負債同比增速和去年類似，但紡織業總體負債比去年減少，反映紡織業在產能擴張和應收賬款方面開始收縮，。目前來看，截止10月份的數據還并沒有體現出貿易戰所帶來的影響。

　　本年度全球棉花供給略有15萬噸缺口，但庫存消費比仍高達58.2%，即時明年中國國儲棉庫存出清，我們預測全球棉花庫存消費比仍在50%以上，仍處于高位，所以明年的棉花供需緊平衡，屬于正常年份。

　　原油價格的下跌、國際金融市場的波動、中美貿易戰等因素還將對棉花形成負面影響，抵消棉花供給缺口預期。國內棉花在配額與國儲棉互補下供給仍充足，除非新疆棉大減產(這種可能性非常小)，否則棉花難以有類似5月份大漲行情。交易策略方面，以拋空為主，理想價格17500-17000元/附近，其次拋空價格在16500元/噸。如果現在下跌行情延續，那么可以在14000元/噸以下，尋找做多機會，預計國內棉花價格難以跌至13500元/噸。

　　回答二：今年下半年棉花下跌的主要原因可以歸納為：一是貿易戰后，雙方加征關稅的產品涉及到棉花和部分紡織品，導致下游出口訂單差，從紡織品出口上就可以明顯看出，十月份紡織品出口還是增加的，但到十一月份紡織品出口出現下滑，這主要是十月份的圣誕訂單完成后，企業接到的單子都比較少，另外是貿易戰引發的對全球單邊主義的抬頭后全球經濟下滑的擔憂;二是今年的倉單壓力，2018年是棉花上市后倉單壓力*大的一年，尤其是10月份新棉上市后，老倉單流出速度慢，新倉單生成速度快，倉單總量不斷創新高，而企業采購意愿在訂單下滑的情況下減弱。

　　從了解的情況看，由于預期的不確定性，部分紡織企業今年四季度開始逐漸收縮資產負債表。

　　從國內及相關機構公布的明年產銷情況看，全球期末庫存消費幣仍處于下降通道，但由于干擾因素較多，后期存在調低消費，調高期末庫存的可能。

　　我認為2019年一季度棉花還是處于消化庫存和市場利空因素階段，價格整體偏弱，二季度之后隨著庫存消耗和北半球進入種植期，價格可能存在轉機。

　　回答三：主要的原因還是棉花需求的下降。這樣導致的一個結果是，本年度的棉花供應無法順暢銷售，工商業庫存高企，產業的壓力巨大。現貨銷售不暢，期貨市場成為一個重要的銷售市場，倉單數量節節攀高。

　　棉紡產業高庫存和需求下降，更深層次的原因，還是宏觀層面，中美貿易戰愈演愈烈，紡織服裝產業也未能幸免。紗布環節旺季不旺已經在驗證，紡服出口目前還未見走壞，目前并不能排除“搶出口”的嫌疑。如果紡服出口的數據后市走差，目前棉價尚難言底。

　　全球棉花產量在2017/18年度出現一個高點2700萬噸左右，這個產量屬于近六七年的一個高位，當年單產也在高位。本年度產量有所減少，所以，明年全球棉花大概率還會從高位往下調整，幅度的度取決于天氣。棉花的消費一般相對變化不大，但是中美貿易戰后，消費預期無疑會下調，但總體全球棉花去庫存的節奏不會變，庫消比還是會緩慢往下走。國內棉花缺口長期存在，國儲庫存大降，輪入的概率增加。

　　目前棉價是低估值面臨偏空的基本面;短期壓力大，但長期有缺口;長周期庫消比下降，基本面改善，但宏觀預期在變差。產業建議輕庫存的策略，不建議追高行為。15000元/噸處于偏低價格，繼續下行將打破本年度軋花廠成本，但宏觀預期較差的背景下，期價運行在行業成本之下也正常。可以考慮在此一線布局多單，但需警惕宏觀風險。

　　回答四：產銷缺口的弱化導致棉花下跌。需求方面，今年紡織品產量遠不及過去幾年，同時，在中美貿易沖突以及宏觀形勢偏空運行的背景下，紡織服裝銷量也并不樂觀，需求預期非常差。同時我們也注意到疆棉種植意愿不減，社會棉花庫存同比偏高，進口棉花滑準稅的降低，這些都將進一步弱化產銷缺口。

　　盡管三年國儲棉輪出保障了紡企棉花供應，穩定了原料成本，但隨著用工成本不斷提高，環保政策趨嚴，紡織業對外向越南，對內向新疆轉移的現象也不斷發生，可見紡織業壓力本身也非常大，經營壓力也反映在了資產負債表上。

　　明年內外棉花供應均整體充裕。國際市場需求變化不會很大，產銷缺口仍然存在，去庫存為主。但國內市場因宏觀形勢偏空，下游成品庫存偏高，未來對棉花需求可能難有起色，而疆棉種植意愿不減，社會棉花庫存偏高，滑準稅的降低也將緩和供需矛盾。

　　就當前形勢來看，未來的供需矛盾難以在中短期內惡化，不過，如果中美貿易摩擦緩和，仍看好未來棉花需求，所以不妨考慮月間價差反套。