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中長期利率創新低預期8月流動性穩定充裕

作者:百檢網 時間:2021-12-15 來源:互聯網

?這可能是今年以來資金面跨月*輕松的一個月末時點。7月30日,上海銀行間同業拆放利率(Shibor)全面下行,中長端利率回落尤其明顯。其中,6個月Shibor下行7個基點至3.433%;1年Shibor下行4.4個基點至3.737%,均創下2017年1月以來的新低。
????“寬松”幾乎成為7月份流動性的主旋律。展望8月資金面,傳統因素下的繳稅繳準、外匯占款、現金走款等因素均不會對資金面造成太大沖擊,而在人民銀行繼續維持流動性合理充裕的基調下,市場對8月份流動性預期較為穩定。
????從短端到長端的整體寬松
????月份的資金面到底有多寬松?
????**,體現在市場利率一度低于政策利率。本月初,代表全市場機構的R007加權利率,以及代表存款類機構的DR007的加權平均利率,一度低于公開市場操作利率2.55%,價格均創下年內新低。
????其次,*能體現非銀機構資金需求的上交所質押式國債回購GC001,本月價格中樞也整體下行。臨近月末這兩天,利率并未出現往常的大幅跳升,而是穩定在3%以下,昨日收于2.925%。
????不僅短端利率下行、隔夜資金寬松,這種流動性“充裕”也體現在了中長端資金市場上。一方面,Shibor中長期限資金價格回落幅度較大,創下近18個月的新低。另一方面,銀行間的同業存單發行利率也明顯下行,AAA評級的6個月同業存單均價較上個月末下行60個基點,同等評級的1年期同業存單均價較上月末下行超過40個基點。以上種種現象都表明,銀行體系內負債端壓力減輕,對資金的需求有所下降。
????此外,7月中旬的稅期高峰特征也并不明顯。按照以往慣例,7月份為繳稅大月,月中有稅期高峰、政府債券發行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素疊加,易導致資金面出現階段性緊張。但本月,人民銀行加強預調微調,月中投放了大額流動性,對沖了稅期高峰等因素,保持了流動性合理穩定。
????再從人民銀行近期操作情況來看,銀行體系流動性也較為充裕。臨近月末,財政支出力度加大,人民銀行連續5個交易日暫停公開市場操作,累計凈回籠資金5000億元。這一操作也體現了流動性管理上“縮短放長”的特征,意在補充中長期流動性。7月23日,人民銀行新增一筆額外的5020億元中期借貸便利(MLF),正好大體對沖了接下來的逆回購到期量,相當于以長期資金替換了短期資金。
????人民銀行的大力投放是7月份流動性寬松的重要因素。“7月上旬,人民銀行降準釋放7000億元流動性,中下旬國庫現金定存和MLF投放規模都達到歷史高位。由于人民銀行對資金面的大力呵護,貨幣市場利率下行較快。”興業研究分析師郭于瑋告訴記者。
????8月流動性平穩可期 市場預期“寬信用”
????銀行體系的流動性寬松,以及近期人民銀行支持信用債的一系列操作,已經開始影響市場對于信用債的預期。業內人士判斷,信用債將迎來拐點。
????不過,“目前銀行間狹義流動性向社融的傳導并不順暢,因此貨幣市場寬松不一定會帶來債市風險偏好的提升。近期信用利差收窄實際上反映了市場對寬信用的預期,未來信用債的走勢還取決于寬信用預期*終多大程度得以兌現。”郭于瑋分析道。
????可以看到的是,市場對于“緊信用”的預期逐步松動,政策重心也轉到“穩杠桿”上。申萬宏源(000152 0173 3840,股吧)固收研究團隊在近期報告中預期,三季度的組合將是經濟數據下行、穩貨幣和寬信用。結構性去杠桿目標下,預計政策邊際寬松將以定向方式為主,并非“大水漫灌”。財政政策方面,上半年財政政策偏謹慎,也為下半年留出發力空間。
????市場人士認為,8月份資金面情況可以從幾個傳統因素來觀察。繳稅繳準因素上,鑒于下半年繳稅的大月僅剩下10月份,8月份又是傳統的財政投放月,預計不會對資金面造成負面擾動。準備金方面,僅靠貸款或不足以形成明顯沖擊。受信用緊縮轉向信用擴張的預期影響,信貸投放可能成為一個擾動因素。但業內預期,即便信貸真正發力,也不會立竿見影,可能會等到四季度才有所體現。
????外匯占款方面,盡管7月人民幣匯率波動幅度較大,但是主要是市場供求影響的結果,對人民銀行外匯占款的影響有限。
????然而,這并不意味著資金價格仍有大幅下跌空間。天風證券固收研究團隊認為,結合近期央行的操作特點來看,預期8月資金面仍較寬松,那么短端收益率水平應該也處于較為平穩的狀態。但同時,短端利率水平也缺乏進一步下行的動力。
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