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　國內鄭棉震蕩走勢已持續1年有余，其中不乏國內供需平穩、政策預期明朗等因素的影響。

早在去年11月美棉對全球棉花增產的利空基本面消化完畢后，在美棉出口數據強勁帶動下強勢反彈，連續合約漲幅一度超過25%。彼時國內鄭棉依然不溫不火地維持區間震蕩。國內外基本面迥異，勢必引導出不同價格走勢。

本周一2018年儲備棉輪出按計劃拉開帷幕。盡管這一措施早在市場意料之中，市場供給增加在當下依然對盤面造成一定程度沖擊——儲備棉競拍細則公布后的次日，國內鄭棉大跌，主力152 0173 3840合約當天*大跌幅達380元/噸；拋儲首日，該合約再次破位下行，跌幅135元/噸。

　　國內增產，銷售壓力后移

據*新USDA報告顯示，2017/18年度除中國外全球棉花產量預估同比增加226.2萬噸，增幅12.4%；消費量預估同比增加75.7萬噸，增幅4.5%。消費量增量和增幅均遠遠小于產量。

中國棉花產量預估同比增加103萬噸，增幅20.9%；消費量預估同比增加54萬噸，增幅6.7%。產量大增，而消費量平穩增加，國內供給壓力較大。同時銷售進度明顯慢于往年同期：據國家棉花市場監測系統數據現顯示，全國銷售率52.2%，同比下降20.2個百分點，較過去4年均值減緩7.1個百分點。

新棉上市初期，用棉企業前期囤有2017年儲備棉庫存，不及急于購買新棉；前期囤貨消化完畢后，1月有一小波補庫需求，但由于3月12日儲備棉拋儲預期存在，下游購棉積*性并不高，采購量有限；2月前后，一方面臨近春節，下游企業需備足春節前后開工所需；另一方面，企業資金回籠壓力較大，大多數企業的原材料庫存處于低位，采購量并不多。因此國內新棉上市后銷售率明顯慢于去年同期，銷售壓力后移。

　　拋儲增加國內供給

據國家發改委、財政部發布的2017年第18號公告，2018年儲備棉輪出銷售從3月12日開始，每日掛牌銷售數量暫按3萬噸安排。如一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場供應。

本周一儲備棉輪出如期舉行，國內供給增加，價格承壓。3月12日儲備棉輪出銷售資源3萬噸，實際成交2.81萬噸，成交率93.63%，成交平均價14633元/噸，折3128價格15832元/噸。其中新疆棉1.61萬噸，成交率****。

國內新棉銷售率低于往年同期儲備棉拋儲增加市場供給，無疑會使國內鄭棉承壓。

　　拋儲底價&補庫支撐，跌幅有限。

3月USDA報告利多美棉：調減美棉產量預估5萬噸，同時調增美棉出口量預估6.5萬噸。美國農業部周度出口報告顯示，截止3月1日當周2017/18年度美棉出口凈簽約量8.7萬噸，較前周增長31%，較前4周平均值增長5%。美棉出口周報和USDA供需月報雙雙利好刺激ICE期棉大漲，進口棉報價隨之上調。在沒有新利空刺激情況下，當前美棉明顯走跌屬小概率事件。

據有關數據顯示，國內棉花工業庫存12月、1月持續2個月下降，1月中下旬市場上有較明顯補庫行為。在此帶動下，國內棉花價格指數止跌回升，棉紗和坯布價格指數止跌企穩。好景不長，臨近春節，受制于資金和3月拋儲預期，2月市場補庫行為明顯放緩，雖有部分企業為避免拋儲初期搶購行為而加大采購量，但大部分企業都在等待儲備棉輪出。輪出后儲備棉將成為紡企補庫主要來源。因此儲備棉輪出初期成交率維持高位早在市場預料之中。

國內儲備棉輪出底價依采取國內外棉花現貨價格指數的算術平均數計算。如上所述，USDA報告利多、美棉出口強勁，美棉大跌概率較小；國內棉價在高成交率和補庫的支撐下走跌亦難。

拋儲成交情況將主導階段性棉價走勢，其對基本面大趨勢影響力度有限。我們預計，拋儲初期，國內供給增加，鄭棉承壓下行；在拋儲底價和下游補庫的支撐下，鄭棉跌幅有限，繼續維持區間震蕩觀點。

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