節奏上主要分為三個階段：2017年1-5月，市場主要交易“2016/17年度減產去庫存”的邏輯，棉價以震蕩上漲為主；2017年5-10月，市場主要交易“2017/18年度增產累庫存”的邏輯，棉價以震蕩下跌為主；2017年10-12月，市場主要交易“2017/18年度供需從過剩走向平衡”的邏輯，棉價超跌反彈修復之前過于悲觀的預期。

2018/19年度種植面積與產量預估

2018/19年度全球棉花(15050, 65.00, 0.43%)種植面積是影響產量的關鍵因素，目前尚未有機構發布意向調查，筆者暫從歷史規律出發給出個人預判，后市將根據種植面積意向調查調整。從近10年全球棉花價格與種植面積的對比圖中可見，一旦國際棉價上破80美分/磅，全球棉花種植面積將開啟上行周期。目前，美棉指數在78美分/磅，按照季節性規律2018年3月之前美棉更傾向于上漲，屆時價格可能上破80美分/磅。而且，中國的目標價格政策和印度的MSP政策也有利于種植面積穩中有增，綜合考量2018/19年度全球棉花種植面積可能小幅增加。由于2017/18年度的棉花主產國天氣良好，皮棉單產處于52.5公斤/畝的歷史高位，預計2018/19年度全球棉花單產可能小幅下降。那么，2018/19年度全球棉花產量大概率持平于2017/18年度，約為2612萬噸。

結合我們的調研結果和棉花加工情況，預計2017/18年度新疆產量會達到480-490萬噸，內地產量約80萬噸，全國產量約560-570萬噸，比USDA的預估值要大些。中棉協2018年植棉意向面積調查顯示：全國植棉意向面積為4419.08萬畝，同比增加0.13%；新疆植棉意向面積為2986.98萬畝，同比增加3.12%；黃河流域植棉意向面積為634.75萬畝，同比減少9.2%；長江流域植棉意向面積為730.16萬畝，同比減少2.21%。以此推算，2018/19年度國內棉花產量可能持平于2017/18年度，即560-570萬噸。

2018/19年度消費與期末庫存預估

全球消費方面，近四年全球棉花消費穩定增長，平均年增速約2.12%。宏觀方面普遍看好2018年需求，2018/19年度全球棉花消費將達到2659萬噸，同比增長約2%，逼近2006-2007年的**水平。以此推論，2018/19年度全球棉花庫存將會小幅下降至1869萬噸，全球棉花產需平衡略偏緊，棉價延續寬幅震蕩格局，重心比2017年略有上移。

國內消費方面，2017/18年度預估為849.1萬噸，較去年增加32.6萬噸。近三年來，中國棉花消費增速約4.69%，以此推算，2018/19年度國內棉花消費量或將達到889萬噸。如果維持115萬噸的進口預估不變，2018/19年度中國期末庫存或將下降230萬噸，變為634萬噸。

預期偏差

國際方面，基金借勢平衡表修復和中國輪入預期持續增持多頭，推動美棉價格上漲，形成逼迫未點價銷售合約的態勢。截止12月15日，未點價盤為149936張，處于歷史高位。截止12月19日，基金凈多為107231張，基金凈多單占比為33.7%。筆者認為，雙方對壘對美棉期價產生了資金和情緒方面的沖擊，任何一方的潰敗都可能形成預期偏差，導致美棉非理性波動，要緊密跟蹤兩者變化。

國內方面，2017/18年度儲備棉輪出工作將于2018年3月12日開始，暫定于8月底結束，常態化的輪出給棉紡企業吃了定心丸，料2018年棉花拋儲成交230萬噸左右，供應無憂。目前，國儲棉理論剩余526萬噸，新年度是否輪入棉花成為市場關注焦點。文件顯示“新花銷售期間（2018年2月底之前）原則上不輪入”，那么在新花銷售結束之后或存在輪入可能，以此調節儲備棉質量結構。如果輪入50-100萬噸美棉，將會形成預期偏差，**會利多美棉，其次對鄭棉也是一個向上的帶動，內外價差大概率繼續縮減。目前，市場已出現相關傳言和炒作，后市要不斷跟蹤相關預期變化，對于輪入預期“提前炒作，兌現暴跌”的可能要高度提防。

結論

2018/19年度全球棉花種植面積小幅增加，超過4.97億畝；單產可能略有下降，低于52.5公斤/畝；全球棉花產量為2612萬噸，持平于2017/18年度。2018/19年度全球棉花消費量或將達到2659萬噸，同比增加2%，逼近2006-2007年的**水平，以此推算期末庫存會小幅下降至1869萬噸。全球棉花市場產需平衡略偏緊，棉價延續寬幅震蕩格局，美棉區間（66,87）美分/磅，重心會比2017年略有上移。

2018/19年度國內棉花種植面積料持穩于約4400萬畝，產量持穩于560萬噸，消費量或將增加4.7%達到889萬噸。如果維持115萬噸的進口預估，2018/19年度中國棉花期末庫存或將下降到634萬噸。2018年預計輪出儲備棉230萬噸，能完全平抑產需缺口，國內供需格局寬松，棉價寬幅震蕩運行，鄭棉區間（14000,17000）元/噸。

預期偏差可能體現在輪入政策、種植面積和天氣三個方面，美棉基金對壘未點價盤可能引發棉價非理性波動，投資者要注意防范相關風險。