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近日，鄭棉在振蕩區間下沿152 0173 3840元/噸附近獲支撐走強，高點突破15300元/噸。對于后期棉價走勢，我們認為振蕩格局短期難以改變，主要因為棉花集中上市期的供應壓力及鄭棉潛在的倉單形成壓力。

棉花集中上市期商業庫存同比增加

中國棉花信息網數據顯示，10月底全國棉花商業庫存總量約214.79萬噸，較上月增加108.49噸，較去年增加36.27萬噸。

綜合USDA供需預測報告及國內相關組織、機構的預測數據，2017/2018年度國內棉花產量約530萬—580萬噸，較上年度增加80萬—100萬噸；棉花消費量約790萬—840萬噸，較上年度增加約40萬噸；棉花進口量約90萬—140萬噸，同比增加約15萬噸。

假設2018年3月之前不進行儲備棉輪入，且3月儲備棉正常輪出，我們推算一下2017/2018年度上半段的供需狀況：以月度消費量70萬噸計算，2017/2018年度上半年度（2017年9月—2018年2月）消費棉花420萬噸，供應量為產量+進口+9月儲備棉投放=555+50+56=661(萬噸)。

因此，預計2017/2018年度上半段，供應過剩約240萬噸，階段性供應過剩。

國內外價差處于高位

2017/2018年度，鄭州商品交易市場一號棉花期貨在交易交割規則上的*大變化是棉花交割基準庫由內地改至新疆。

隨著新疆棉花目標價格改革的穩步推進，新疆棉花產量在全國棉花總產量的占比超八成。消費方面，雖然新疆地區在一帶一路戰略帶動下，紡織服裝發展迅速，但棉花消費量在全國總消費量的占比不足兩成。

因此，鄭棉交割基準庫帶來的*大變化就是：定價基準地由內地轉向新疆，即由棉花主銷區轉向棉花主產區。交割規則的改變，利于棉花倉單注冊，且期貨價格不再反映產區至銷區的運費升水。

10月下旬以來，鄭商所棉花倉單有效預報增幅明顯。以目前北疆機采棉3128B級以及產地報價15550元/噸推算，棉花期貨價格上漲至15500元/噸上方，或將有大量倉單生成。

2017/2018年度，以美國為代表的全球棉花增產，當季供應大于需求，扭轉連續兩年當季供不應求的局面，國際棉價承壓。

中國棉花進口受配額限制，但棉紗進口不但沒有配額限制，且越南、印尼等國進口至中國的棉紗享受零關稅政策。國內外棉花價格的傳導路徑由進口紗環節曲線傳遞。因此，國內棉花價格在全球棉價承壓的大背景下，無法獨善其身。

綜合分析，在美國、中國、印度等北半球主產國棉花集中上市期，棉花供應壓力大。鄭棉交割規則的改變利于倉單生成，是制約棉價上行的主要因素。如果沒有大的政策性因素影響，棉花價格短期難改區間振蕩格局。

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