5月3日以來ICE期貨主力合約測試80美分強阻力位失敗后掉頭下挫，先后破79美分、78美分整數關口，低點險些打開77美分（77.05），下跌幅度3%，但從技術和市場消息面來看，本輪回調似乎尚未結束，不排除空頭向前期三個月低點75.35美分施壓的可能；而鄭期雖然下跌啟動晚，但跳水幅度和力度顯然要明顯大于ICE，僅僅兩個交易日CF152 0173 3840合約從16200元/噸直線跌到15450元/噸，跌幅4.63%，內外盤同向聯袂下跌對國際棉商、貿易企業和紡織企業、投資機構的影響比較大。但值得注意的是，與期貨疲軟形成對比的是國際現貨、國內現貨都表現出較強的抗跌性，軋花廠、貿易商和中間商惜售、觀望情緒升溫，整個市場短暫陷入僵持階段。

5月9、10日青島、張家港、上海等港口C/A SM 1-5/32〞、EMOT SM 1-5/32〞的報價仍為93.40-93.50美分/磅、88.75-88.90美分/磅（CNF價格）；印度S-6 SM 1-5/32〞的遠東主港CNF報價為85.90-86美分/磅，S-6國內軋花廠出廠價在85-85.50美分/磅一線企穩；與外棉現貨跌不動形成呼應的是內地庫“雙28”“雙29”2016/17年度新疆棉報價持續在16000-16200元/噸、16300-16500元/噸（毛重結算）一線企穩，5-9月市場供給缺口、皮棉采購成本偏高及貿易商逐漸壟斷可流通棉花資源等因素導致整個內外盤現貨市場漲缺動力，跌有支撐。

是什么原因引發這輪內外聯袂回落的大戲呢？筆者歸納如下：

其一、5月上旬以來外圍大宗商品暴力下挫使棉花成為犧牲品。過去三周，國內大宗商品市場連續暴跌，黑色系板塊領跌走勢觸目驚心，焦煤、焦炭、鋼鐵、鐵礦石等產品在過去3個交易日內全線刷新了2017年的新低。而金融市場情緒隨著商品、農產品行情的大跌而發生巨變。

其二、美聯儲加息縮表或雙管齊下，對大宗商品市場反彈形成圍剿。本周一晚間公布的美國4月就業市場狀況指數(LMCI)表現靚麗，也使得美聯儲6月加息概率高漲，幾乎接近****；馬克龍在法國大選中獲勝及美聯儲加息預期繼續提振美元和股市；在2008年金融海嘯后，美聯儲透過量寬大印鈔，令資產負債表由9000億美元，增至現時4.5萬億美元。隨著經濟復蘇，美聯儲有必要將扭曲的貨幣政策糾正過來，3月議息時曾討論縮表問題，對縮減一半資產負債表沒多大分歧，只是怎樣操作和縮表速度未有共識。

其三、2017年北半球棉花種植面積大幅增長，天氣因素和棄耕等只能算做小插曲。據USDA統計，5月7日，美國棉花種植進度21%，較前周增加7個百分點，較上年同期減少4個百分點，較過去五年平均水平減少4個百分點，但面積同比增長21.4%的目標并未調整；印度隨播種開始，預計面積增幅或達到8%-10%；而中國棉區面積增幅或也將超過5%。
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其四、中國儲備棉去庫存進度將于低各方預期。自3月6日儲備棉輪出銷售以來，國儲新疆棉的當日投放數量成為決定平均成交價、成交比例的關鍵，而地產棉則不受紡織企業、貿易商的充分關注，與每日3萬噸左右的掛牌資源相比，日成交比例波動比較大，從49.8%至****（整個4月份儲備棉成交率為67%左右），筆者判斷由于2016年公檢的100萬噸儲備棉新疆棉占比偏高（60%-70%），2017年5-8月份隨公檢、出庫壓力上升，新疆棉的日均投放量或維持在30%-50%，儲備棉的成交預期總量下滑，2017年的輪出成交或僅250-280萬噸。