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國內價格低點由棉農心理承受價、直補目標價、補貼額度等因素決定

????2015/2016年度，USDA統計的中國棉花消費量為740萬噸，而筆者根據下游市場內需和出口變化情況預估為720萬噸，在此基礎上測算2016/2017年度棉花需求量。2016年上半年，紡織行業出口數據同比下滑1.6%，國內紡織服裝消費同比增長6.94%，根據出口和內需的占比計算，不考慮結構性變化因素，對紗線和棉花的需求影響約2.24%，同口徑測算棉花需求增加約16萬噸。

2015/2016年度，在儲備棉拋儲的預期下，內外棉價差維持在1000元/噸附近，國內中低端低支紗生產恢復明顯，更重要的是新疆新上馬的全棉紗產能，其成本、質量、售價、售后等均比進口紗有明顯競爭優勢，國產紗對進口紗形成了一定的反替代。2016年1—8月，我國累計進口棉紗129.70萬噸，同比2015年下降31.04萬噸，預計進口紗減少的趨勢將維持到2016年12月；2017年1月開始下降幅度將趨緩。預期2016/2017年度進口紗數量將在2015/2016年度基礎上再減少20萬噸，國內棉花需求增加約22萬噸。因此，我們預計2016/2017年度中國棉花總需求較上一年度增加約38萬噸。

棉花的替代品，主要是滌綸短纖和粘膠短纖。2016年滌綸短纖價格持續維持在7200元/噸以下，相對于棉纖維的成本優勢明顯，因此整體紡織服裝品的纖維需求增長主要體現在滌綸短纖的增長上。2011—2015年，粘膠短纖的需求量從100萬噸增長到300萬噸，主要因為粘膠紗價格相對棉花有優勢，從而對棉花產生替代應用。然而，從2015年下半年開始到目前，粘膠短纖價格高于棉花現貨均價約2000元/噸，因此粘膠對棉花的替代增長趨勢停止，但因為粘膠短纖下游產成品的獨特功能和賣點，一時間棉花對粘膠短纖的反替代暫時還看不到，不過未來棉花的反替代肯定會出現。2016/2017年度，滌綸短纖和粘膠短纖等替代品對棉花的需求影響暫時可以忽略。

國內產不足需，儲備補缺

自2016年4月開始，由于產業鏈棉花低庫存和拋儲延期，造成國內棉花供應緊缺。新棉大量上市要到10月，為避免9月出現用棉荒，7月28日，相關部委決定儲備棉拍賣延期到9月30號，保證紡織產業正常運行。截至9月14日累計成交230萬噸，至9月30日，預計儲備棉累計成交約255萬噸，能夠保證紡織廠的用棉維持到新年度棉花大量上市。

通過對新疆、山東、河北、河南、湖北等地的調研，筆者預計2016/2017年度新疆產量370萬噸，內地80萬噸，合計450萬噸。由于充裕的拋儲量，加之內外棉價維持在低位，預計進口棉在90萬噸以內。因此，筆者預計國內市場（除去儲備棉）的供應量為540萬噸。

由以上分析可以預計2016/2017年度中國棉花需求758萬噸，產量和進口量540萬噸，缺口218萬噸，這部分缺口必須由儲備棉拍賣提供。2016年3月，有關部委領導在相關會議上提出了“不對稱輪儲”，具體操作上，采取“不對稱輪換、先輪出后輪入、多輪出少輪入”。輪入方面，主要按照不對稱輪換方式，在輪出后少量輪入高品質棉花，優化庫存結構，輪入量不超過輪出量的30%。筆者認為輪入的目的，表面上是出于對高品質棉花儲備的需求，實際是為了防止新棉上市期間，由于供應壓力太大造成棉賤傷農。輪入措施起到了托底作用，保證財政補貼不失信于民。從筆者對南北疆調研情況來看，新年度籽棉收購價在6.2元/公斤（9月29日全疆手采的籽棉收購價已經超過7元/公斤）以上，均價遠高于上一年度的5.5元/公斤。新年度棉花價格、補貼目標價與補貼額度之間可以平衡，不具備棉花輪入條件，對國內市場整體供需格局不會產生影響。

????國際國內市場價格緊密聯動

2016/2017年度，中國和印度產量預期基本和上年度持平，8月USDA報告顯示，新年度美國增產65萬噸，巴基斯坦增產20萬噸（巴基斯坦本國棉花產量預測委員會預計增產38萬噸至152 0173 3840萬噸），巴西增產10萬噸，全球合計增產122萬噸至2232萬噸；需求增加30萬噸至2430萬噸；全球缺口200萬噸。考慮到中國儲備棉的補充供應，2016/2017年度全球棉花市場整體供需基本平衡。

2015/2016年度，美棉出口超計劃約30萬噸；印度棉花出口超量造成其國內供應緊張，2015/2016年度末期處于低庫存狀態，印度棉花現貨升水其他國家。自2016年3月底開始，中國棉花商業庫存處于歷史低位，市場始終處于比較饑渴的狀態。至2016年10月中旬，北半球集中供應的壓力才會顯現；12月之前，包括印度在內的北半球市場棉花供應量將很充足。

2017年中國農歷新年過后，隨著北半球產區供應壓力的逐步緩解，美棉的出口進度將加快，印度可出口資源將提前用盡，到2016/2017年度后期，中國因為有儲備棉的供應可以填補缺口；而印度、巴基斯坦等國家還會出現類似今年的低庫存、高升水局面，美棉出口進度會好于上一年度。其間，印度和巴基斯坦等國的高升水將帶動全球產業鏈增加庫存，供應將出現缺口，而中國市場的供應缺口雖然有儲備棉補充，但因為拋儲的原則是不打壓市場和防止棉價過快上漲，深層的含義是防止內外棉價差過大影響中國紡織行業在全球的競爭力，因此預計新年度國內國際棉花市場的波動節奏將緊密關聯。

預計2016/2017年度全球和國內棉花市場供需基本平衡，影響價格波動的主要因素是，供應節奏轉換引起市場情緒變化，從而引發產業鏈增減庫存。

**階段為2016年9月至2017年2月。中國市場，2016年9月為新舊棉花年度交替的供應空檔期，市場處于低庫存、新棉未上市狀態，價格相對堅挺。10月開始，新棉陸續大量上市，供應壓力將現。同時，美國、巴基斯坦、印度等國棉花也放量上市，特別是美國棉花大幅增產將帶來巨大的現貨銷售壓力，而全球下游棉紗的價格競爭也將壓制棉花價格。國內棉花的價格低點由棉農心理承受價、直補目標價、補貼額度等因素決定。

第二階段是2017年3月至8月。在全球棉花供需緊平衡狀態下，在2016/2017年度后期，全球棉花可供資源將減少，供應會緊缺。作為全球第二消費國的印度或領漲全球棉價，美棉、鄭棉將跟隨印度棉價水漲船高，印度現貨棉花價格將超越2015/2016年度92美分/磅的高點，ICE棉花或上85美分/磅。國內棉花與外棉保持合理價差，鄭棉期價將超越2016年7月創下的高點，或上18500元/噸。

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2016/2017年度全球棉花供需基本平衡

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