2015年度步入尾聲，9月份的輪儲成為鏈接新舊棉花年度的橋梁紐帶。2016年度中期仍將實施國儲棉大規模出庫政策。分析2015年度輪儲有助于2016年度輪儲政策的制定。

2015年度國儲棉輪出政策功不可沒

本次國儲棉輪出成功抵御了中國不斷擴大的外紗進口。2015年11月，外紗進口同比下降2.9%。這是，自2011年度以來，我國外紗進口首次月度同比下降。在我國持續5年不斷擴大的外紗進口規模，止步于本年度。截至2016年7月，2015年度以來我國外紗進口同比下降11.8%。

從本次國儲棉輪出政策的醞釀到公告正式發布，是政策與市場交流的一次嘗試，意味著棉花市場宏觀治理的政策制度框架初步形成。隨著本次輪儲政策的醞釀，特別是市場了解到國內外棉花現貨市場平均價格有望成為輪出底價，為應對中國國儲棉可能出現的大規模低價出庫，國內外棉花貿易商紛紛拋售庫存，紡紗企業壓縮棉花原料庫存。中國和印度棉花現貨價格在2015年12月均呈現下跌和走弱態勢，直至2016年3月末、4月初觸底。期間，中、印棉價下跌幅度分別為9.35%和5.84%。通過不同形式的會議平臺和決策機制，實現了宏觀審慎管理的預期效果，政策制定與市場主體之間，形成快速、有效的信息交流渠道。棉花市場宏觀治理的政策制度框架初步形成。

2016年5月3日之后，國儲棉輪儲與市場采購，形成“1對多”格局。本次輪儲政策*大限度考慮到市場各方主體利益以及整體需求的可承受能力。出庫周期覆蓋盛夏高溫高濕季節，倉庫作業安全隱患風險級別高企，執行部門放棄周六、日休假，竭盡全力。盡管如此，市場仍有抱怨。

5月3日國儲棉開始出庫。此時，國內外棉花自由貿易市場上，國外棉花現貨庫存較低，國內市場基本干涸，國儲棉出庫基本代替市場供給角色。

與干涸的市場相比，為國儲棉出庫加溫助熱更為強勁的推手是：全球大宗商品市場行情大逆轉。2015年末至2016年初，全球金融市場沉悶、黯淡，機構陷入流動性泛濫與資產荒消*漩渦。隨著中國供給側改革政策推進，去庫存后大宗商品市場供求平衡關系將走向平衡，其市場效應的預期，成為全球金融市場難得投資機會。包括棉花在內的大宗商品市場持續5年 之久的單邊下跌行情觸底反轉。期貨市場行情大逆轉意味著，期、現貨市場主體人群的大幅增加，人氣爆棚。本次國儲棉出庫，貿易商被納入參加競拍名單，在一定 程度上放大了市場容量、加快了價格變化速度，強化了市場信息分散、多樣、復雜和瞬息萬變的特征。國儲棉出庫供給投放之初，頻頻呈現出庫的棉花快速“消失” 于市場汪洋之中，市場持棉惜售，加劇市場緊張。

多重因素疊加下，在市場采購面前，國儲棉的有形與市場的無形，陷入“1對多”懸殊而被動的格局。倉庫有限的作業空間和設施，以及特別的棉花檢驗方式制約著出庫流量，進一步凸顯了“1對多”的糾結和力不從心。

2015年度輪儲，每天成交量在2.5-1.5萬噸的為*多數工作日，占比達48.84%。截至2016年8月31日，本次國儲棉輪出已歷時86個工作日，累計成交204.40萬噸。成交量達到2-2.5萬噸和2-1.5萬噸區間工作日較多，均為21個工作日，在86個工作日中占比為24.42%，達成成交量2.5-1.5萬噸的占比為48.84%；成交量大于和等于3萬噸的有19個工作日，占比22.09%；成交量為2.5-2.9萬噸的有11個工作日，占比為12.79%；成交量為2.9-3萬噸的有10個工作日，占比11.63%；成交量為1.5-1萬噸和不足1萬噸的均有2個工作日。

2016年度市場基本情況

全年度棉花資源產不足需。未來天氣很關鍵，目前，新疆棉花長勢基本向好。6月份國家棉花市場監測系統發布的數據顯示，新年度全國棉花產量預計為483.9萬噸，新疆產量374.4萬噸，2016年度產需缺口271萬噸。

一般情況下，年度之初出現賣棉難的概率不大。新疆目前棉花庫存較為稀缺，當地棉紡織企業期待棉花采購。棉花收購企業之間的博弈早已開啟，不少企業計劃不失時機，拿到合適的棉花資源。

假設市場供給主體傾向于在2017年3月前形成收益、落袋為安，上半年度棉花市場資源供大于求的矛盾將得以強化。后期若中國棉花產量不低于470萬噸，全球棉花長勢不出現大的災害，結合國儲棉輪出延至9月底政策，以及前期政策2017年3月開始輪出的安排，2016年10月-2017年2月的5個月，棉花市場月度平均供應量將超過100萬噸，對于月度不足65萬 噸的消費水平而言，供給大于需求的壓力較為突出。這一壓力對市場形成利弊兩方面影響：有利于年度之初市場底部的夯實，為全年度行情形成前低后高的慢牛態勢 打下基礎；弊端是，若市場主體為實現短期利益，避免與國儲棉出庫形成交集，壓低市場價格，快購快銷。由此，人為擠壓市場資源覆蓋時間和空間，加大全年度資 源供應的非均衡水平。再一個，面對3月國儲棉啟動出庫，正常年份紡織企業元旦、春節的備貨補庫采購，其力度或將減弱，部分企業甚至有可能取消補庫。此舉，進一步凸顯3月份之前的市場壓力。全年度供需非均衡水平的過度演繹，或將引發行情大幅振蕩。

根據國家棉花市場監測系統的數據，2016年度產不足需缺口大于2015年度36萬噸。市場對3月份開始的國儲棉出庫投放力度所形成的預期，在較大程度上決定者市場主體新年度的業務策略。包括籽棉收購價格、皮棉采購價格、存棉時間周期與規模、棉花銷售價格、工商庫存、訂單決策以及紡織開機率等等，都將受到政策預期的影響和牽制。

金融監管和調控部門開始“去杠桿”，股市及大宗商品期貨市值面臨壓縮，行情底部或將不同程度修正。2016年8月 末，時間步入新舊棉花年度轉換的關鍵時期，此前市場預期的降準、降息未能兌現，取而代之的是金融監管和調控部門“一行三會”先后實施“去杠桿”。隨著嚴格 監管政策的不斷出臺，金融機構“監管套利”的空間正在收窄，金融杠桿將被動壓縮。在期貨市場上，與作為實體的大宗商品貿易商相比，金融投資機構資金杠桿較 高。一旦“去杠桿”實質性啟動，股票市場以及大宗商品期貨市值面臨壓縮，行情下行不可避免。為此，筆者預計，樂觀看，行情底部重心在13000-14000元/噸，中性看，行情底部重心在12500-13500元/噸，悲觀看，行情底部重心在12000-13000元/噸。

2016年度政策思考和建議

面對復雜而不確定市場狀況，在梳理2015年度出庫數據基礎上，有針對性地出臺政策措施，加以引導，協調節奏。我國棉花產業集中度偏低，不論是棉花收購加工企業、貿易商還是紡織企業，市場主體龐雜、多元，供給與需求博弈復雜，需要更加重視市場與政策之間的博弈關系，增進溝通，引導預期，保持定力，*大程度發揮市場運行機制與政策實施效應。

為疏解2016年10月-2017年2月5個月棉花市場供大于求矛盾，緩解國儲棉出庫供給壓力，力爭讓國儲棉出庫承擔彌補市場供給不足的角色，而不是完全代替市場供給。在國儲棉彌補市場供需不足的同時，要防止對全球棉花價格構成打壓，從2015年度實際輪出數據看，一般情況下，每個工作日計劃掛牌出庫銷售儲備棉不宜超過3萬噸。為降低和避免市場與政策之間的對立程度，形成市場與政策良性互動、彼此合作的供給大環境，建議3月份23個工作日，每天計劃掛牌出庫銷售儲備棉低于1或1.5萬噸；4月份21個工作日計劃掛牌出庫銷售儲備棉不高于2或2.5萬噸；5月份開始每個工作日計劃掛牌出庫銷售儲備棉不低于3萬噸。在工作策略上，建議準備3-4萬噸可隨時啟用出庫的儲備棉，以備不時之需。

?

中儲棉花信息中心 馮夢曉

2016年8月31日