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　棉企確定性收益邁入第二階段，全球棉花庫消比現拐點。觀察全球棉花供需平衡表，中國暫停收儲使整體庫存不再大幅增加，另一方面16 年起棉花消費量有所增加，全球庫消比從15 年開始下降，USDA 預計2016/17 年全球庫消比將達到81%，較上年下降10 個百分點，全球進入棉花去庫存通道，長期棉價具備上漲基礎。

漲價進入第二階段，紡企量價或分路徑提升。7 月上旬在國內外棉價再次推升的刺激下，成本實現向下游傳導，國內紗線價格快速上漲，我們認為紗線漲價倒逼小企業提前出清或**提價，小企業退出有利于提升大企業集中度。

????? 內外棉價差決定內棉需求、價格堅挺。我們認為國內棉花價格取決于：1)內外棉價差；2)內外紗線價格差。由于中國限制棉花進口而不限制紗線進口，若內紗持續漲價，對外紗的競爭力將減弱。現在棉花預計用量和零售增速均為正值的情況下，全國進口紗線量卻在下滑，內紗并未在內棉漲價中削弱競爭力。我們認為，相比棉花價格**值，內外棉價差更具觀察意義，在全球棉花庫消比下降的情況下，國際棉價長期漲價依然具備支撐。

推薦棉紡確定性機會，推薦邏輯第二階段正逐漸驗證。根據我們的邏輯，按照棉花庫存充足、采購價格較低、產業鏈條短棉價傳導順暢的原則，我們重點推薦新野紡織、華孚色紡、百隆東方。建議關注聯發股份、孚日股份和魯泰A.

風險提示：棉花價格大幅波動。

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