“銀豐棉花登陸新三板令我們深受鼓舞。”與銀豐棉花同為利用期貨市場典型企業(yè)的山東某棉花企業(yè)副總經(jīng)理激動地告訴中國證券報記者，近兩年棉花價格波動加大，不少企業(yè)損失慘重，有的甚至瀕臨破產(chǎn)的邊緣。銀豐棉花能夠逆流而上，不斷發(fā)展壯大，對行業(yè)來說確實是*大的激勵。

“銀豐棉花登陸新三板可能意味著政府通過新三板扶持三農(nóng)方面的工作正在提速。”有接近監(jiān)管層的人士指出，資料顯示，銀豐棉花主營業(yè)務(wù)覆蓋棉花收購、加工、貿(mào)易、專業(yè)倉儲物流等棉花專業(yè)供應(yīng)鏈的主要環(huán)節(jié)，對流動性需求較大，*主要是解決股權(quán)融資的問題。

期貨盈利惹非議

近年來，隨著國際棉商對我國棉花市場介入程度的不斷加深，棉花成為繼大豆之后又一個國內(nèi)外經(jīng)營主體直接競爭的大宗農(nóng)產(chǎn)品[0.89% 資金 研報]，棉花市場上的國際競爭將逐步加劇。同時，棉花價格的波動風(fēng)險加大了加工流通企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

為 對沖棉花價格的波動風(fēng)險對公司經(jīng)營業(yè)績的不利影響，銀豐棉花依托于自身完善的棉花專業(yè)供應(yīng)鏈體系，在核心的棉花加工流通業(yè)務(wù)中，逐步探索并完善了“公司+ 基地+合作社+棉農(nóng)”、“期現(xiàn)結(jié)合”（現(xiàn)貨購銷+期貨套保）的獨(dú)特經(jīng)營模式，不僅掌控了較為穩(wěn)定的棉花資源，還通過“期現(xiàn)結(jié)合”的操作轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險，徹底 改變了傳統(tǒng)棉花加工流通企業(yè)“搶棉花，賭市場，先買后賣兩頭慌”的純現(xiàn)貨經(jīng)營模式。

而在期貨工具保駕護(hù)航之下，公司近兩年在棉價大跌的背景下依然保持了較好的盈利，其套期保值盈利之高甚至一度引來市場質(zhì)疑。

根 據(jù)《湖北銀豐棉花股份有限公司公開轉(zhuǎn)讓說明書》，公司2012年和2013年連續(xù)兩年實現(xiàn)盈利，凈利潤分別為6761.44萬元、5784.37萬元。其 中，2012、2013年公司套期保值盈利分別為5380.66萬元、321.26萬元。而此前銀豐棉花還曾申請IPO，根據(jù)當(dāng)時的招股說明書披露的數(shù) 據(jù)，公司2011年度、2010年度套期保值實現(xiàn)盈虧分別為2.40億元、4496.49萬元，現(xiàn)貨購銷實現(xiàn)毛利潤分別為233.02萬元、1.43億 元，相應(yīng)的綜合盈虧分別為2.43億元、1.88億元。

“銀豐棉花的利潤主要來自期貨市場，這樣的公司掛牌后能走多遠(yuǎn)？”在記者的采訪中，有投資者發(fā)出了這樣的質(zhì)疑。

“特別是2011年度，銀豐棉花套期保值盈利占綜合盈利的99.04%。這也是公司盈利模式遭質(zhì)疑的原因之一。”有市場人士表示。

在記者隨后的采訪中發(fā)現(xiàn)，有上述疑問的人士并不在少數(shù)，甚至包括與上市業(yè)務(wù)有關(guān)的相關(guān)人士。

據(jù) 接近銀豐棉花的人士表示，長期以來，社會上有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)從事期貨市場交易就等于投機(jī)，是不務(wù)正業(yè)，即便是賺了錢，也并不被看好，容易產(chǎn)生非議。不 做套保的企業(yè)，即便現(xiàn)貨虧損再多，也可以在市場因素、政策因素等客觀原因上開脫責(zé)任，甚至不用承擔(dān)多大的責(zé)任。而一旦在期貨市場上虧了，那可能就各種非議 都來了。同樣是虧損，審視的角度大不一樣。這樣的環(huán)境對企業(yè)從事期貨非常不利。

“企業(yè)參與期貨市場要承受比較大的心理壓力。”上述人士 說，10多年以前與外國棉商打交道，他們非常不理解中國的棉花企業(yè)竟然不做套保。現(xiàn)在，國內(nèi)棉花企業(yè)與這些跨國公司一樣，沒有鄭商所的期貨價格，也不敢操 作，更別提做大規(guī)模了。在國內(nèi)市場和國際市場基本接軌以后，農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)已經(jīng)離不開期貨市場。他也希望相關(guān)部門、理論界對實體經(jīng)濟(jì)參與期貨市場給予更多的理 解和支持。

三大亮點(diǎn)釋疑

棉花作為特殊的農(nóng)產(chǎn)品，其價格除受制于一般農(nóng)產(chǎn)品影響因素如氣候環(huán)境、種植面積、產(chǎn)量等外，還受國際環(huán)境、政府政策、下游紡織企業(yè)景氣度等多種因素影響，導(dǎo)致皮棉價格波動幅度較大。

為 防范價格波動引起公司利潤大幅波動的風(fēng)險，銀豐棉花借助鄭州商品交易所的期貨平臺，將“期貨農(nóng)業(yè)”引入棉花經(jīng)營，創(chuàng)造了行業(yè)內(nèi)、期貨界和新聞媒體較為關(guān)注 的“訂單+現(xiàn)貨+期貨”的“銀豐模式”，從而改變了棉花行業(yè)中棉農(nóng)靠天吃飯、加工流通企業(yè)“先買后賣、賭市場”的傳統(tǒng)經(jīng)營方式，有效規(guī)避了市場風(fēng)險，增強(qiáng) 了銀豐反哺棉農(nóng)的能力。

“銀豐模式有三個亮點(diǎn)。”華聯(lián)期貨研究所所長韓錦認(rèn)為，一是以棉花合作社作為銀豐公司和農(nóng)民之間的橋梁，初步實現(xiàn)棉 花的規(guī)模化生產(chǎn)，保證貨源與質(zhì)量，使企業(yè)能夠穩(wěn)步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模；同時通過種植補(bǔ)貼、田間指導(dǎo)、種植保險、“二次返還”等多種形式，穩(wěn)定企業(yè)與棉農(nóng)之間的生 產(chǎn)關(guān)系。二是湖北省農(nóng)發(fā)行對棉企參與期貨進(jìn)行支持，為企業(yè)做大做強(qiáng)提供資金。三是充分利用期貨市場發(fā)現(xiàn)價格、套期保值的功能，以期貨市場的套保價倒推出收 購棉花的“保底價”，轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格風(fēng)險，保障貸款足額及時歸還，實現(xiàn)企業(yè)與棉農(nóng)雙贏。

“該模式實際是通過在期貨市場上的套期保值行為鎖定了收益，并轉(zhuǎn)移到了農(nóng)戶手里，從而有效提高了農(nóng)民收入，保障了農(nóng)民利益，樹立了棉企和棉農(nóng)協(xié)調(diào)發(fā)展的典范。”韓錦說。

這一模式下，棉農(nóng)會不會違約，成為市場人士對銀豐模式的另一個質(zhì)疑。

“銀 豐模式不可持續(xù)。”有市場人士向中國證券報記者表示，因為它建立在期貨價格比現(xiàn)貨價格高的基礎(chǔ)上，正常年景，棉農(nóng)可以按照此前確定的收購價賣棉花給公司。 銀豐棉花通過期貨市場上的套期保值，賺到錢再分給棉農(nóng)，起到了示范效應(yīng)。但存在兩個問題：一、如果棉花現(xiàn)貨價格高，且放開收購，棉農(nóng)就往往違約；二、棉花 價格持續(xù)上漲，銀豐棉花還能將價差補(bǔ)給農(nóng)民，如果期貨價格下跌，銀豐棉花賣不到相應(yīng)的高價，就無法給農(nóng)民分成。

“‘三農(nóng)’問題不完全是制度問題，還和小農(nóng)經(jīng)濟(jì)、小農(nóng)意識有關(guān)系。”這位人士表示，任何一個企業(yè)，都無法完全依靠利潤來補(bǔ)貼農(nóng)民，都是通過財政來補(bǔ)貼農(nóng)民虧損。“銀豐模式只是特殊歷史條件下、就特殊的農(nóng)作物的一種特殊做法。”他說。

“訂 單農(nóng)業(yè)的執(zhí)行情況對涉農(nóng)企業(yè)套保有一定制約。”針對這些質(zhì)疑，上述接近銀豐棉花的人士表示，與棉農(nóng)簽訂籽棉訂購協(xié)議，僅僅單方面對企業(yè)有約束力，而對棉 農(nóng)，他仍然可以自由選擇出售對象。盡管以上門收購、運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼、二次返利等等方式，穩(wěn)定了大部分訂單，但是仍難以吃到“定心丸”。這種農(nóng)村市場特有的信用環(huán) 境，短時間內(nèi)還難以找到徹底解決的辦法。

還有資深人士分析，上述問題其實通過期權(quán)很容易解決。他建議，由財政部或農(nóng)業(yè)部牽頭，交易所組織成立農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼基金，免費(fèi)讓老百姓買入看跌期權(quán)，如果未來價格下跌，由市場來彌補(bǔ)損失，這樣就把風(fēng)險從公司轉(zhuǎn)移到期貨市場上來。

銀豐模式可復(fù)制

“該 模式是可以在業(yè)內(nèi)復(fù)制的，但有以下幾個條件：一是地方政府要幫助企業(yè)在組建農(nóng)村經(jīng)合組織方面做相應(yīng)的輔助工作；二是農(nóng)發(fā)行要敢于向有實力的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭 企業(yè)提供收購資金上的支持，并與期貨公司共同協(xié)助企業(yè)做好期貨套期保值業(yè)務(wù)；三是企業(yè)自身要建立一整套風(fēng)險控制體系，科學(xué)決策，嚴(yán)禁從事投機(jī)交易。”上述 資深人士表示。

除此之外，業(yè)內(nèi)人士建議還可從以下幾方面進(jìn)行改進(jìn)，使“訂單+現(xiàn)貨+期貨”這種系列化機(jī)制能夠更順暢、更高效地運(yùn)行。

首 先，強(qiáng)化軋花企業(yè)的賣出套期保值的核心位置。湖北棉區(qū)的特點(diǎn)一是早成熟，氣候特點(diǎn)使得比山東、河北等黃河流域的棉花成熟期較早，因而倉單形成期也比較早。 二是收購集中，良種原因和丘陵地帶的片狀種植特點(diǎn)的生產(chǎn)情況，以及農(nóng)民的交收習(xí)慣使得收獲期比較集中，通常成熟后的棉花在半個月到一個月內(nèi)主要收購階段就 大體完成。三是，是植棉大省，但不是紡織大省，作為內(nèi)地省區(qū)，這個特點(diǎn)比較突出，不同于江蘇是用棉大省，但是產(chǎn)棉很少，也不同于河南、山東，既是紡織大省 也是產(chǎn)量不低的種棉大省，由于這個特點(diǎn)我們把它稱為“內(nèi)地的新疆”。

湖北棉花企業(yè)利用期貨工具的經(jīng)驗相對豐富，但是在基礎(chǔ)環(huán)節(jié)方面仍然存在 不夠扎實等問題。突出表現(xiàn)為，棉花生產(chǎn)期，軋花廠并不擁有真正意義上的棉花資源。這期間的套保只是理論上的“鎖定”。另一方面，軋花廠總的來看有套保能力 和水平，但并不具備套保條件，而棉農(nóng)種植戶與之相反，二者有機(jī)的結(jié)合是關(guān)鍵。

相關(guān)人士指出，坐實套保的基礎(chǔ)既是產(chǎn)業(yè)鏈的需求也是棉花期貨市場發(fā)揮的要點(diǎn)之一。軋花企業(yè)作為有能力實施套期保值的棉花產(chǎn)業(yè)鏈的**環(huán)節(jié)，打好這個基礎(chǔ)是重要的。

其 次，積*引導(dǎo)合作經(jīng)濟(jì)。我國棉花生產(chǎn)的小、散、弱的特征是長期的。小是指生產(chǎn)單位小，多是家庭作業(yè)，家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任是我國鄉(xiāng)村集體經(jīng)濟(jì)組織的一項基本制 度。因而規(guī)模小，資金實力小。散，小而多謂之散，這一點(diǎn)湖北比較典型，丘陵半山區(qū)，機(jī)械化作業(yè)在很多地方并不適合。弱，個體生產(chǎn)的知識經(jīng)驗以及應(yīng)對風(fēng)險承 受風(fēng)險的能力弱，包括價格風(fēng)險和自然風(fēng)險等。

總 的來看棉農(nóng)有套保需求，但并不具備套保能力和水平，而這正是收購加工企業(yè)所具備的。結(jié)成利益共同體是各方利益*大化的有效途徑。形成緊密型合作體是必需 的，符合各方面的長遠(yuǎn)利益和現(xiàn)實利益，合作體的關(guān)鍵保障是期貨套期保值機(jī)制，集合資金的問題要穩(wěn)步實施，農(nóng)民得實惠，軋花廠得到加工費(fèi)用，軋花廠為運(yùn)轉(zhuǎn)軸 心的問題，利益分解是關(guān)鍵，試點(diǎn)要前置等。

而且，棉農(nóng)、棉企緊密型合作體的穩(wěn)固化和機(jī)制化形成，既是期貨市場服務(wù)“三農(nóng)”的要求，也是期貨市場套期保值基礎(chǔ)是否扎實的一個要點(diǎn)。