?? 11月以來的公開市場操作，清晰地顯現(xiàn)了央行的*新貨幣政策意圖：
????一方面，過了月末或季末時點這一關(guān)，一旦資金緊張情緒緩解，放水動作立即停止。比如，11月7日和14日，央行間歇式停止公開市場操作； 另一方面，通過較高的資金價格，傳導了流動性收緊的信號。比如，11月5日、12日、19日、26日的7天期逆回購中標利率，與10月29日月末資金緊張 時的價格保持一致。*值得市場關(guān)注的是，即便在月末，上周的流動性實際上依然是抽離的：上周二（26日），央行進行了320億元7天期逆回購操作，中標利 率持平于4.1%；上周四（28日），開展了152 0173 3840億元14天期逆回購，中標利率持平于4.3%。雖然央行在上周未對到期的10億元央票進行續(xù)作，一周公 開市場累計凈投放170億元，若將500億元到期國庫現(xiàn)金定存考慮在內(nèi)，則上周實際抽離資金330億元。
????這一切讓市場機構(gòu)感到了中國經(jīng)濟重歸“去杠桿”之途的陣陣寒意。
????央行貨幣政策的微妙變化，并不令市場機構(gòu)意外：
????一方面，從外匯占款看，美國QE延緩退出、人民幣持續(xù)升值以及海外“熱錢”對中國改革紅利的期待，使得國內(nèi)流動性重新寬裕，9月外匯流入 量增加，央行新增外匯占款大增2682.05億元；10月末金融機構(gòu)外匯占款更是驟增至4416.02億元，大大超出市場預期。外部流動性的*大改善，使 銀行間總量流動性維持寬松狀態(tài)，也使央行有必要回收多余流動性。
????另一方面，10月CPI繼續(xù)攀升，達3.2%，比上月漲幅擴大0.1個百分點，并創(chuàng)下8個月來的新高，表明通脹仍處上升周期，通脹風險值 得警惕。正如李克強總理不久前在中國工會第十六次全國代表大會上所作經(jīng)濟形勢報告中強調(diào)的，“就貨幣來說，我們的廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額3月末超過了 100萬億元，已經(jīng)是GDP的兩倍了。換句話說，就是‘池子’里的貨幣已經(jīng)很多了，再多發(fā)票子就有可能導致通貨膨脹。大家都知道，惡性通貨膨脹，不僅干擾 或者說破壞市場，而且會給人民生活帶來巨大的副作用和壓力，甚至造成人心惶惶?！比绻涍M一步上升，未來不排除央行重啟正回購操作，以防范流動性泛濫的 可能。
????更重要的收緊因素則是，10月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI升至51.4%，而9月份為51.1%，該指數(shù)已連續(xù)4個月回升，并創(chuàng)下 18個月來新高；與此同時，10月非制造業(yè)PMI也升至14個月新高的56.3%；工業(yè)增加值同比增長10.3%，外貿(mào)出口同比增長5.6%，中國經(jīng)濟復 蘇勢頭進一步鞏固。經(jīng)濟的“軟著陸”、溫和復蘇勢頭的延續(xù)，都為央行將貨幣政策從“保持經(jīng)濟合理增長速度”轉(zhuǎn)向經(jīng)濟“轉(zhuǎn)型升級”創(chuàng)造了條件，騰出了空間。
????眾所周知，6月以來，隨著中央推出包括棚戶區(qū)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等在內(nèi)的一系列“微刺激”舉措，貨幣政策悄然偏向穩(wěn)增長，以至8、9月的社會融資規(guī)模和貨幣信貸都出現(xiàn)了顯著增長。在貨幣政策配合下，7月以來，經(jīng)濟指標持續(xù)轉(zhuǎn)暖，經(jīng)濟向好勢頭基本確立。
????如今，全年經(jīng)濟增長大局已定。從“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”，就成了貨幣政策的當務(wù)之急。這一點，央行在《三季度貨幣政策執(zhí)行報 告》中已有明確表示，“調(diào)結(jié)構(gòu)”是未來的“政策重點”。央行表示，由于經(jīng)濟增長潛力仍在、結(jié)構(gòu)改革釋放經(jīng)濟活力、宏觀調(diào)控政策有效，中國經(jīng)濟在“未來一段 時間將保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進的態(tài)勢”，這表明，貨幣政策在“保增長”上的權(quán)重將有所降低。而當前收緊流動性，正表明了央行力推經(jīng)濟“去桿杠”、加速經(jīng)濟 轉(zhuǎn)型升級的意圖。
????如果說，央行在第三季度主要是以凍結(jié)長期流動性、提供短期流動性的方式來維護貨幣市場穩(wěn)定的話，那么，第四季度央行可能會在“鎖長”的同 時，控制短期流動性的公開投放，個別機構(gòu)的資金短缺將通過非公開市場操作的SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）或SLF（常備借貸便利）工具來解決，以此敦促機 構(gòu)控制自身杠桿，加強流動性管理。11月央行將7天期中標利率定為4.10%，與資金*緊張的10月29日7天期逆回購中標利率持平，意圖或許正在于此。
????當前，要推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，就必須降低投資對經(jīng)濟增長的貢獻度。實現(xiàn)這個目標，經(jīng)濟“去杠桿”必不可少。從《三季度貨 幣政策執(zhí)行報告》所公布的常備借貸便利余額數(shù)據(jù)看，截至9月末，中央銀行常備借貸便利余額為3860億元，而此前6、7、8三個月的常備借貸便利余額分別 為4160億元、3960億元和4100億元。9月常備借貸便利余額較6月末下降300億元，與此同時，10月人民幣貸款僅增加5061億元，同比多增7 億元，新增貸款步伐大幅放緩。同樣值得注意的是，將10月份金融機構(gòu)外匯占款和財政性存款增加額進行沖抵后發(fā)現(xiàn)，當月流動性實際流出了1867.76億 元。加上10月央行通過公開市場實現(xiàn)資金凈回籠897億元。這意味著，10月份共有2764.76億元的流動性被從市場上抽走。一切都顯示中國經(jīng)濟“去杠 桿”已悄然啟動。
????總體看，央行今后貨幣政策的立足點將是“把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風險的平衡點，重點是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預期，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級”。這也意味著，雖然國際經(jīng)濟金融形勢不確定性增強，各種影響流動性的因素波動較大，但中國經(jīng)濟進入一個較長期的降杠桿和去產(chǎn)能的過程，已無懸念。