??報告導讀
????13年上半年男裝行業銷售低迷,公司運營情況略好于行業水平。
????投資要點
????男裝行業銷售低迷,不少品牌門店數量開始負增長
????受制于終端消費乏力、電商對實體店鋪、線下店租持續高漲的沖擊,今年男裝行業整體銷售較差,不少男裝品牌門店數量開始減少;早在13年秋冬訂貨會上,男裝訂貨會金額普遍下滑10%以上。這反映加盟商開店信心有明顯下滑。
????公司13年上半年門店數量減少約60家
????公司的門店調整與行業同步,上半年新開100家左右,但總店數量減少了60家左右。關店的主要原因有租金上漲太快、加盟商盈利水平下滑等因素。
????上半年直營店同店增長仍有2-3%
????公司對直營體系的管控力度強,13H1仍實現了2-3%的同店增長,相較于11年的16%、12年的7%有較大幅度的下滑。因為加盟體系往往無法抵擋市場的低迷,所以我們根據行業情況推斷公司的加盟商面臨較大的壓力,關閉店鋪也應是以加盟店為主。Q1季,公司實現營收4.7%,Q2季,4 月、5月受天氣影響,銷售較差,但6月銷售則轉好。整體我們判斷公司還是能夠實現收入的正增長。
????電商業務半年實現近5000萬收入,公司在河南新建工廠保證自產比例
????電商業務于上半年實現收入近5000萬,90%是九牧王品牌,格力派蒙還在探索階段。公司在河南新建工廠,計劃投資6億,3年內建成,這是為了保證有50-60%的自產比例。自14年起開始分期攤銷。
????盈利預測及估值
????我們一直看好公司的優秀治理結構,但男裝行業復蘇至少要等到14年上半年,因此當前公司基本面沒有改善的明顯動力。預計13年公司EPS為1.1元,增速為-5%(利潤總額增速近10%),但因為13年估值已經到10倍,長期投資價值明顯,維持“買入”評級。