??? 投資要點 　　
????品牌公司何時能夠復蘇?從行業終端來看,此輪服飾行業調整始于2011年下半年,在上市公司運營質量的影響始于2012Q1。我們預 計2013年末全行業清庫存會告一階段,2014年上半年開始上市品牌公司的資產負債表與現金流量表將有所好轉,隨后傳導至2014秋冬訂貨會數據與下半 年利潤表將逐步修復轉正。從資本市場的表現看,未來行業內個股將逐步分化。整體節奏看,我們判斷可能的路徑是2014年上半年逐步修復行業內優秀公司的估 值,下半年通過業績的恢復驗證進一步推動股價的上漲。 　　
????本土品牌復蘇可能的突破口來自哪里?我們認為過去本土品牌服飾行業依靠開店鋪貨與產品提價方式實現的粗放式增長已經結束,我們認為行 業未來復蘇或重新復興的可能突破口主要來自于以下方面(1)品牌與產品差異(2)傳統渠道精簡與整合(3)適度提升直營比重,加強渠道控制力(4)更重視 電子商務,強調線上線下共同發展(5)管理層由創始人團隊向職業化、專業化團隊轉變(6)通過品牌兼并整合實現集團化發展。 　　
????已上市品牌服飾公司誰可能**復蘇?綜合考慮子行業生命周期、發展特征、發展模式、凈利潤調整節奏等因素,我們認為可能**復蘇的公司有富安娜、郎姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡、森馬服飾。 　　
????品牌服飾公司未來復蘇有哪些前瞻指標?我們認為,除了每季的訂貨會這一直觀數據外(部分品牌由于訂貨比重調整可比性在逐步降低),終 端零售與公司營運質量方面的相關指標持續改善也是行業或公司復蘇的重要標志,具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運質量(存貨與應收賬款周轉 率)、行業月度零售數據、售罄率、凈開店等。 　　
????行業估值的重新審視。我們認為經歷本輪行業調整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業盡管不會有以前那么高的盈利增速,但更可預期、更穩健 的增長及更高的經營質量將為他們帶來估值溢價(PEG>1)。而對中高端制造企業而言,已經經歷了全球范圍市場的競爭洗禮,在規模、產業鏈配套、人 力、研發、內部管理和客戶黏度等方面建立了自己的護城河,未來這類企業理應對應更高的估值水平(PEG=1)。 　　
????投資策略與建議: 　　
????我們對行業整體維持中性評級。落實到投資標的,紡織制造類我們依然首推魯泰A(000726,買入),四季度建議重點關注華斯股份 (002494,增持)的投資機會。品牌類盡管2013年是調整年,但經歷長期的股價下跌,部分品種已具備長期估值吸引力,未來一年我們更傾向的品牌標的 為:富安娜(002327,買入)、探路者(300005,增持)、朗姿股份(002612,增持)、卡奴迪路(002656,增持)、羅萊家紡 (002293,買入)和森馬服飾(002563,增持)。 　　
????風險提示 　　
????歐美經濟整體復蘇節奏、棉價波動對制造龍頭經營業績的可能影響;宏觀經濟波動對消費的影響,庫存消化慢于預期給品牌服飾公司帶來的壓力等。