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??一、事件概述
????日前我們于上虞調(diào)研華孚色紡,就經(jīng)營現(xiàn)狀及未來趨勢進行了深入了解與交流。我們認為有三大超預(yù)期因素將支撐公司股價長期向上:銷量持續(xù)增長、毛利率逐步提升、政府補助穩(wěn)定補充,經(jīng)常性收益穩(wěn)中有升。
????二、分析與判斷
????三大超預(yù)期因素將支撐公司股價長期向上
????銷量超預(yù)期:公司訂單今年以來一直保持兩位數(shù)增長,下游客戶訂單很多都已經(jīng)接到三季度,我們認為按此態(tài)勢公司今年銷量增速將超過20%, 高于此前15%的判斷,主要系:1,國家環(huán)保要求的收緊以及色紡紗價格下去后的性價比凸顯將帶動色紡行業(yè)蛋糕加速做大;2,目前下游需求有所提升,出口方面美國形勢*好,歐洲逐步復(fù)蘇,日本較為穩(wěn)定,內(nèi)需亦在復(fù)蘇;3,公司市場份額的持續(xù)提升。毛利率逐步提升:主要系:1,在國家政策指導(dǎo)下,國內(nèi)外棉花價差預(yù)計不會有較大反復(fù),趨勢性收窄確定性較強,有利于色紡產(chǎn)品價格穩(wěn)步提升;2,彩新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。我們認為如果按照此形式發(fā)展的話,公司毛利率到 Q4有望恢復(fù)至17-18%的水平,全年加權(quán)預(yù)計14.5%,高于我們此前預(yù)測的13.5%。政府補助穩(wěn)定補充,經(jīng)營性收益穩(wěn)中有升:此前報告中我們曾提過,按照會計準(zhǔn)則要求,公司出疆棉、紗等補貼計入營業(yè)外收入,而新疆區(qū)域的產(chǎn)銷物流費用計入銷售費用,屬于先支出再補貼,本質(zhì)上應(yīng)計入主營業(yè)務(wù)中。
????三、盈利預(yù)測與投資建議
????維持“強烈推薦”評級。我們將公司核心凈利潤1預(yù)測調(diào)整為歸屬母公司凈利潤預(yù)測,上調(diào)13-15年EPS至0.29/0.68/0.94 元(上次由于是核心EPS口徑,數(shù)值有較大差異,為0.07/0.52/0.77元)。參考公司歷史PE區(qū)間以及目前行業(yè)基本面正處于長期向好通道的起點,鑒于公司業(yè)績的巨大彈性,給予14年10倍PE,6-12個月合理估值6.8元。
????四、風(fēng)險提示
????未來國內(nèi)棉花政策不確定性。

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