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??? 3月26日以來，國際ICE期棉沖高回落，更是連續三個交易日大幅下挫近5%，國內鄭棉則維持20300元關口橫盤整理，上下波動區間100點之內。一改近一段時間外強內弱格局，內外現貨價差重新由2000元附近拉到3000元附近。
????在市場普遍預期外棉存在繼續上沖動力，國內棉有可能承壓之下，市場反其道而行之，背后原因何在，是否具有持續性，對此，筆者做淺薄分析，不足之處，還請多多指正。
????一、短期內強外弱更多為內外盤不同資金面所致
????就背后原因而言，筆者認為短期內國內外期棉資金面不同態度決定了國內強、國際弱，而其它原因修正因素則為國際宏觀面所致。
????（一）國內外5月合約期貨交割，投機買方態度迥異
????國際方面，由于4月12日前后ICE期棉5月合約的期權到期日不斷臨近，同時期貨投機凈多頭率盡管連續三周小幅縮減，自2003年高位 40.68%回落至36.71%，但依然偏高的投機凈多頭率，投機資金很難真正接貨、5月期貨合約面臨交割通知面前，基金平倉或移倉遠月的意愿十分強烈，相反保值一方則顯得更為淡定。這直接引發了ICE期棉短暫的調整壓力，我們在前期的報告中也多次提及交割前的基金減持5月多單壓力。
????國內方面，盡管CF305合約同樣在5月中旬面臨交割，但多頭資金目前看面臨的處境與外盤完全相反，具體來看：當前5月合約總持倉1.2 萬余手，單邊6000手，折合152 0173 3840張倉單，但目前市場注冊倉單加有效預報僅83張，對比仍有懸殊，加上是否允許拋儲新棉進入流通領域遲遲無定論，時間上對于5月合約新注冊倉單趨于緊張，空頭在五一之前面臨軟逼倉的概率十分大。整體上，這種局面可能對于遠月9月乃至新花1月合約都將形成短暫的支撐。
????（二）國際宏觀預期反向發展概率增加，基金多頭布局品種遭受壓力
????以上周五中國清明假期間美國勞工部發布的美3月份非農就業數據大幅遜于預期為開端，事實上進入2013年，國際市場歐洲區問題即不斷升級，歐元區工業指標走差、塞浦路斯銀行問題凸顯，意大利政局動蕩等，完全打破了年初市場對于歐元區可能逐漸恢復轉好的看法。美國房地產、汽車等行業的復蘇看點，直到4月5日上周五的非農就業報告，市場也開始有所懷疑，美國的減支計劃對市場影響到底多大，包括日本巨量寬松可能帶來的日元貶值失控、日本經濟能否走上正常軌道等，都令市場憂慮增強，宏觀面年初的預期向好，在不斷被市場陸續發布的經濟數據、事件所侵蝕。
????國際黃金已經出現大幅調整，而從去年11月以來與美股、美元并駕上漲的美棉，在漲幅超過20%之上且無像樣的調整之下，面臨宏觀不確定性情況下，大量累積的投機凈多頭頭寸面臨的獲利回吐壓力可想而知。因此，宏觀面在近期美棉調整中同樣起到了推波助瀾作用。
????相反中國國內經濟盡管遇到各種各樣的問題，包括突發的禽流感、房地產嚴格調控等影響，但政府順利換屆、重塑市場信心等的一系列舉措國內整體的經濟層面相對平穩，資金更多呈現出對不同金融產品、基于基本面的波段性操作。
????二、后市發展，還看大的基本面供需
????中國方面，對于熱盼的政策及年度后期供需看法。政策方面，新花收儲預計20400元/噸、敞開收儲不會有太多變化，只待正式公布；拋儲市場，是否允許流通尚存爭議，但要更好的實施新花收儲，接下來的拋儲量勢必加大，包括高等級棉資源，同時相應拋儲對應的滑準稅配額搭售貫徹下去，整體將對國內棉花市場供應形成十分充裕的格局，而外盤則額外帶來的上沖動力。因此，市場在等待新花收儲、本年度花拋儲新政之下，整個年度剩余階段的供需已定。
????國際方面，USDA*新發布的美國種植面積預計減少18%，印度方面傳出種植面積減少6%，巴西棉花同樣面臨減產的局面；而從本年度7月底結束的期末庫存數據看，美國期末庫存盡管較上年度增加20萬噸，但新年度產量預期縮減70萬噸的情況下，期末庫存處于警戒水平；巴西期末庫存較上兩個年度大幅下滑50萬噸；印度期末庫存亦大幅低于近4年均值209萬噸達40萬噸之多，庫存警戒可能帶來后期國際炒作可能。
????三、主要結論方面
????從后市發展來看，中國政策可能對國內棉花供需以及結構，國際市場主要產棉國棉花種植面積變化、貿易流向改變等，綜合對國際國內市場形成制約。但國內供應寬松，國際供應偏緊的局面基本形成。
????行情發展來看，筆者認為短暫的內強外弱之后，市場重新回到外強內弱的格局是大概率事件，價差有望繼續回歸。
????從時間周期看，5月初前后（內外盤5月合約交割），市場當前的格局是否發生改變將見分曉。從影響事件上，本周三晚USDA月度報告、中國隨時可能的政策發布，以及宏觀事件觸發，都可能打破當前的內強外弱格局。

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國內外棉花期貨內強外弱的格局可否持續？

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