?? 春節(jié)長假期間，美棉始終在80美分/磅以上高位震蕩，內外價差逐漸縮小。在進口成本增加、進口配額有限、國內棉花資源緊缺的情況下，拋儲政策仍是決定后市的關鍵因素。節(jié)前就有傳聞，稱政府相關部門將從3月起拋儲部分新棉，并允許儲備棉進入流通市場，一旦該政策正式實施，在基本面偏弱的情況下，鄭棉將會面臨較大的回調壓力。

??? 內外價差逐漸縮小

??? 美棉強勢既有基本面的支撐，也有資金面的配合。美國是重要棉花出口國，ICE價格也是全球棉花權威價格。當前全球棉花供給過剩格局不改，USDA公布的2月全球棉花供需數(shù)據(jù)顯示，全球棉花庫存消費比仍然維持77.05%的歷史高位，因此，長期來看美棉的確處于弱勢(目前84美分/磅的高價甚至不及152 0173 3840年美棉價格)。但從短期來看，美棉走勢更多地受該國產銷情況影響。美國棉花協(xié)會稱一項調查顯示，美國2013年棉花種植面積將減少27%至902萬英畝，為20年來*低水平。同時2月USDA報告調增美國出口量6.6萬噸至272.2萬噸。周度出口銷售數(shù)據(jù)也顯示，截至2月7日當周美棉簽約量為18.57萬包，裝運量35.79萬包。我們以截至2月7日的本年度(美國棉花市場年度為8月到次年7月)裝運量和美國當年總出口量的比值來衡量出口銷售進度，則截至2月7日美國出口裝運量為508.71萬包，完成該年度出口預估1250萬包的40.7%，高于去年同期的36%。再加上投機資金熱情高漲，截至2月12日凈多持倉已經(jīng)增至73050手，因此預計美棉仍將維持在80美分以上的概率較大。

??? 隨著美棉上漲，內外棉價差已經(jīng)呈現(xiàn)逐漸縮小的趨勢。我們按2月18日Cotlook指數(shù)89.8美分/磅的價格計算進口棉成本，關稅成本為14204元/噸，滑準稅成本為15113元/噸，國內現(xiàn)貨價按中國棉花價格指數(shù)(328級)19280計算，內外價差為4000-5000元/噸，較之前40%關稅清關尚有利可圖的情況，價差至少縮小了400元/噸。同樣的，期貨盤面上的進口收益率也出現(xiàn)下降，買美棉拋鄭棉的正套存在獲利空間。

??? 國內收儲政策懸而未決

??? 因庫容有限且棉花等級逐漸下降，2月4日收儲暫停前，收儲進度已經(jīng)顯著放緩。但截至2月1日國家收儲累計成交達到615萬噸，中國國儲成了全球棉花庫存*大集中地，國內現(xiàn)貨市場流通的棉花資源(尤其是高等級棉花)十分緊缺。

??? 從一系列舉動來看，國家都在限制進口棉大量涌入國內。例如，調整后的2013年滑準稅計算公式提高了棉花進口成本，同時2月1日正式實施的國家質檢總局第151號令《進口棉花檢驗監(jiān)督管理辦法》也是大大加強了對進口棉的檢驗力度。在這種情況下，完全是國家關于進口配額發(fā)放和拋售儲備棉的政策決定了國內棉花供給量。

??? 目前懸而未決的政策至少有三個：**，傳言棉花進口一般貿易滑準稅配額將與購買國儲數(shù)量掛鉤，即每購買3噸國儲棉可得到1噸進口棉花配額。第二，傳言政府相關部門3月起拋儲部分新棉，新、舊棉將按3：7的比例搭配，并且允許進入流通市場(即可以用于期貨、撮合市場交割)。第三，傳言2月底即將公布棉花臨時收儲價格，仍將保持20400元/噸，但并未提及收儲數(shù)量。

??? 筆者認為，政策的走向雖然很難提前預知，但國家在保護棉農利益的同時，也不可能棄紡織企業(yè)生死而不顧。另外，棉花存放時間過長價值損耗，對國家來說也是一筆巨大的成本，因此拋儲新棉的政策或許并非空穴來風。而一旦新棉正式流通到市場，且能夠在撮合、期貨市場交割，那么3月31日收儲結束且老倉單注銷之后，期貨上的高價必定會吸引涉棉企業(yè)在期貨市場上注冊倉單或進行賣期保值，如此一來，不但逼倉行情不會發(fā)生，在基本面弱勢的情況下，鄭棉還將面臨較大回調壓力。